Сбербанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года. Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 35,7% (здесь и далее: г/г ) до 561,9 млрд руб., что было обусловлено как более высокими процентными ставками, так и расширением кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (+26,8% до 18,3 трлн руб.). Посегментный анализ кредитного портфеля отражает достаточно сбалансированный рост: корпоративные кредиты выросли на 28,8% до 13,6 трлн руб.; кредитный портфель физических лиц показал рост на 21,5% до 4,8 трлн руб., основным драйвером которого выступили кредитные карты и овердрафты (+41,8%). Немногим отстали ипотечные кредиты, продемонстрировавшие рост на 38,1% до 2,3 трлн руб.

Опережающими темпами росли процентные расходы Сбербанка (+111,8% до 352,7 млрд руб.), что в значительной степени было обусловлено сильно возросшей стоимостью фондирования. В частности, на фоне повышения средней стоимости срочных депозитов корпоративных клиентов за год с 5,4% до 8,5% расходы по депозитам юридических лиц возросли с 28,2 млрд руб. до 90,7 млрд руб. Процентные расходы по межбанковским заимствованиям, преимущественно от Банка России, показали более чем 3-кратный рост до 90,7 млрд руб., что, помимо возросшей стоимости фондирования, можно объяснить увеличением объемов заимствований на межбанковском рынке (на конец отчетного квартала совокупный объем депозитов банков составил 2,4 трлн руб. против 2,1 трлн руб. на конец 1 квартала 2014 года). Расходы по депозитам физических лиц, которые являются ключевым источником финансирования Банка и стоимость привлечения которых за год возросла с 5,3% до 6,1%, увеличились на 33,0% и составили 107,2 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 200,3 млрд руб., продемонстрировав снижение на 16,4%, при этом чистая процентная маржа за год снизилась на 200 б.п. и составила 3,7%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 115,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 49,5%. Согласно заявлениям менеджмента Банка, основными причинами роста стали общее ухудшение качества кредитного портфеля на фоне замедления российской экономики и создание резервов по ссудам украинским заемщикам вследствие дальнейшего ухудшения состояния экономики Украины. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка за год увеличилась с 3,2% до 3,9% и составила в абсолютном выражении 710,2 млрд руб. Стоимость риска составила 2,5% против 2,2% годом ранее.

Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 14,7% до 69,5 млрд руб., драйвером роста которых стали доходы от расчётно-кассового обслуживания, показавшие рост на 25,7% до 61,7 млрд руб. Свой положительный вклад в общий финансовый результат также внесли доходы по операциям с иностранной валютой, валютными производными инструментами и от переоценки иностранной валюты в размере 27,1 млрд руб. против убытка 6,5 млрд руб. годом ранее. Также нас порадовали доходы по операциям с ценными бумагами, составившие в отчетном квартале 4,6 млрд руб. Данный результат незначительно был омрачен возросшим с 1,0 млрд руб. до 4,2 млрд руб. убытком по операциям с драгоценными металлами. В итоге совокупные операционные доходы эмитента снизились на 12,3% и составили 189,6 млрд руб.

Операционные расходы Банка продемонстрировали рост на 14,7% до 139,7 млрд руб., что было обусловлено как увеличением затрат на персонал с 75,6 млрд руб. до 86,0 млрд руб. вследствие роста розничного бизнеса в 2014 году, так и увеличением операционных расходов в зарубежных дочерних компаниях из-за девальвации российского рубля. Отношение операционных расходов к доходам за год выросло с 41,5% до 45,8%. В результате чистая прибыль Сбербанка продемонстрировала падение на 58,0% и составила 30,6 млрд руб.

В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени объясняется высокими процентными расходами и отчислениями Банка на создание резерва под обесценение кредитного портфеля. Мы ожидаем, что в следующем году Сбербанк сможет вернуть своим акционерам 20% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов и не станет проводить дополнительных эмиссий акций, размывающих долю миноритариев. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E2015 4,5 и P/BV2015 0,7; привилегированные акции входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».

ТрансКонтейнер представил отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.

Выручка компании составила 10,2 млрд руб., увеличившись на 19,3% (здесь и далее : г/г). Основной сегмент - интегрированные логистические услуги - вырос на 20,5% до 7,66 млрд руб. Сегмент железнодорожных контейнерных перевозок продолжил свою стагнацию в натуральных показателях: объем перевозок вырос на 0,7%, а с учетом увеличившейся доли порожняка объем собственно доходных перевозок снизился на 2,9%. И только рост среднего тарифа (по нашим расчетам, на 19,6%) позволил данному сегменту показать рост выручки на 16% до 1,48 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и в сегменте терминального обслуживания: снижению объемов переработки контейнеров на терминалах на 3,7% был противопоставлен существенный рост среднего тарифа (+38,4%).

Затраты компании выросли большими темпами (31,8%) до 9,26 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание существенное увеличение удельного веса основной статьи расходов - услуг третьих лиц по интегрированным логистическим услугам - в профильной выручке: c 56.3% до 66%. В итоге операционная прибыль компании снизилась более чем на 38% до 978 млн руб.

Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. В отчетном квартале произошло сокращение расходов на обслуживание долга (со 177 млн руб. до 140 млн руб.). Еще 57 млн руб. компания отразила в качестве положительных курсовых разниц, 27 млн руб. были получены в качестве доходов от деятельности деконсолидированного в конце 2013 г. АО "Кедентранссервис". В итоге чистая прибыль Трансконтейнера составила 756 млн руб., упав за год на 42,2%.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Производственные показатели компании страдают от замедления экономической активности в стране, дополнительным негативом является снижение рентабельноси ключевого направления - интегрированных логистических услуг. От способности компании прервать эту тенденцию будет зависеть ее способность восстановить прежний уровень прибыльности. Добавим также, что по итогам 2014 г. акционеры вправе рассчитывать на дивиденды в размере 70,96 руб. на акцию, что означает выплату 27% консолидированной чистой прибыли за 2014 г. В настоящий момент акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2014 год.

Выручка завода выросла на 14,9% (здесь и далее г/г), составив 7,6 млрд рублей. основной причиной роста доходов стало увеличение средних цен реализации продукции (по нашим подсчетам, на 22,5%), при этом объем производства труб снизился на 6,2%.

Себестоимость при этом возросла на 20,9%, достигнув 6,97 млрд рублей на фоне существенного увеличения затрат на сырье и материалы (металл). В результате валовая прибыль сократилась на 27% и составила 601 млн руб. Рост прочих расходов на 7,3% привел к тому ,что на операционном уровне завод зафиксировал убыток в 67,3 млн руб. (год назад - прибыль 201 млн руб.).

Процентные расходы несколько возросли в связи с ростом процентных ставок по долгу, составившему на конец отчетного периода 5,2 млрд рублей (ЧД/СК -60%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-50 млн руб.). В итоге завод показал чистый убыток 218 млн руб. против символической прибыли 2,4 млн руб. годом ранее.

Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97,0 акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Банк Санкт Петербург опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года.

Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 40,8% (здесь и далее: г/г) до 12,3 млрд руб. Наибольшие темпы роста в структуре доходов показали поступления по договорам РЕПО (более чем 3-кратное увеличение: с 283,6 млн руб. до 940,1 млн руб.) и полученные проценты по кредитам, предоставленным другим банкам, показавшие рост со 173,7 млн руб. до 892,3 млн руб. Вместе с тем основная статья доходов - процентные доходы по кредитам, предоставленным клиентам - выросли на 31,6% до 9,2 млрд руб., что в немалой степени можно объяснить расширением кредитного портфеля до вычета резервов с 291,0 млрд руб. до 337,7 млрд руб. Отметим, что в структуре кредитного портфеля основную часть (85,2%) составляют кредиты корпоративным клиентам. В то же время Банк показал достаточно хорошую динамику по отдельным направлениям розничного кредитования: в частности, портфель ипотечных и потребительских кредитов вырос на 28,0% и 16,0% соответственно.

Процентные расходы Банка росли более быстрыми темпами (+76,1% до 8,2 млрд руб.), основным драйвером роста которых стали проценты по заимствованиям на межбанковском рынке, продемонстрировавшие увеличение с 1,2 млрд руб. до 2,8 млрд руб. (при этом на конец отчетного квартала совокупный объем депозитов банков составил 116,2 млрд руб. против 75,0 млрд руб. на конец 1 квартала предыдущего года). Расходы по депозитам клиентов, на которые приходится основной объем процентных платежей Банка, составили 4,4 млрд руб., показав впечатляющий рост на 64,1%. На фоне незначительного увеличения депозитного портфеля (+14,2% до 299,8 млрд руб.) это можно объяснить резким повышением стоимости фондирования на фоне роста ключевой ставки Центрального банка РФ в конце 2014 года. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 4,1 млрд руб., сохранившись на уровне 1 квартала 2014 года (+0,8%), при этом чистая процентная маржа за год снизилась на 65 б.п. и составила 3,6%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 2,6 млрд руб., продемонстрировав более чем 2-кратное увеличение. Вместе с тем за год снизились как доля просроченных кредитов с 6,4% до 4,1%, так и уровень резерва под обесценение кредитов с 9,1% до 8,3%. Отметим, что в отчетном периоде Банку пришлось списать 2,9 млрд руб. по ранее выданным кредитам.

Чистые комиссионные доходы Банка Санкт Петербург выросли на 6,0% до 836,7 млн руб., основным драйвером роста которых выступили поступления от расчетно-кассового обслуживания (+36,5%). Доходы от проведения расчетов с пластиковыми картами и чеками показали рост на 14,8%. Свой положительный вклад в общий финансовый результат Банка также внесли доходы от операций с производными финансовыми инструментами, составившие 1,7 млрд руб. против убытка 2,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Однако, данный результат был омрачен получением отрицательных курсовых разниц в размере 751,0 млн руб. по сравнению с доходами по данной статье 3,5 млрд руб. годом ранее. В результате совокупные операционные доходы Банка Санкт-Петербург снизились на 24,9% до 3,0 млрд руб. Отметим, что такое снижение отчасти связано с эффектом высокой базы 1 квартала 2014 года, в котором Банк отразил единовременный доход от приобретения дочерней компании в размере 488,6 млн руб.

Неприятным сюрпризом стали возросшие на 11,9% до 2,3 млрд руб. операционные расходы кредитной организации, что частично объясняется увеличением на 4,0% затрат на персонал. Как итог, отношение издержек к доходам Банка показало рост с 39,1% до 41,0%. В результате чистая прибыль эмитента продемонстрировала падение на 66,0% и составила 568,9 млн руб.

В целом отчетность Банка Санкт-Петербург вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени объясняется высокими отчислениями Банка на создание резерва под обесценение кредитного портфеля. В настоящее время акции Банка Санкт-Петербург торгуются с P/E2015 в районе 5 и P/BV2015 в районе 0,4 и входят в наши портфели акций второго эшелона.

Башинформсвзь опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. в усеченном виде: видимо решив, что бухгалтерский баланс акционерам не нужен и они обойдутся Отчетом о финансовых результатах. Отчасти, эмитент оказался прав: именно там и скрывается наибольший сюрприз. Его можно обнаружить в строке " доходы от участия в других организациях", где отражена сумма в 881 млн руб. полученных Башинформсвязью дивидендов. Эта сумма сопоставима с годовой прибылью самой Башинформсвязи.

На этом фоне остальные данные выглядят весьма рутинно. выручка компании выросла на 3,5% до 1,64 млрд руб., прибыль от продаж - на 23,5% до 217,5 млн руб. Ну а итоговый результат с учетом уже упоминавшихся доходов и низкой эффективной налоговой ставки (около 4%) позволил эмитенту отразить чистую прибыль в 958,2 млн руб. Для сравнения: в прошлом году годовая чистая прибыль составила 795,2 млн руб.

Вышедшие результаты не сильно отразятся на котировках акций компании. Напомним, что в настоящий момент в адрес общества поступило добровольное предложение о приобретении обыкновенных акций Ростелекомом по цене 8,53 руб. Мы считаем, что в ближайшее время компания будет полностью консолидирована Ростелекомом и прекратит свое существование как самостоятельный эмитент.

Роствертол раскрыл отчетность за 2014 год по стандартам РСБУ и МСФО и за первый квартал 2015 года по РСБУ.

Согласно данным по РСБУ, выручка компании за 2014 года выросла на 17.4%, составив 36.9 млрд рублей. По нашим оценкам, основным драйвером роста выступили поставки вертолетов Ми-28НЭ и Ми-35М в Ирак на сумму около 11 млрд рублей, более точную информацию о поставках в 2014 году можно будет узнать после раскрытия компанией годового отчета за 2014 год. Прибыль от продаж выросла более чем наполовину, достигнув 8.3 млрд рублей. Долговая нагрузка компании выросла почти на 20 млрд рублей, составив 68.4 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 4.7 млрд рублей. Сальдо прочих доходов и расходов было близко к нулю, по сравнению с положительным трехмиллиардным сальдо годом ранее. В итоге чистая прибыль компании сократилась на четверть – до 3 млрд рублей. ROE снизился с 43.7% до 25.4% Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров утвердить дивидендные выплаты в размере 46 копеек на акцию, по сравнению с 55 копейками на акцию годом ранее.

Исходя из отчетности по РСБУ за первый квартал 2015 года, выручка Роствертола составила 10.5 млрд рублей, увеличившись в 2.7 раза. По всей видимости, в отчетном периоде были осуществлены крупные поставки по одному из контрактов. За первые три месяца компания продемонстрировала существенные прочие расходы, в результате чего чистая прибыль выросла только на 17%, составив 378 млн рублей. Вышедшие данные свидетельствовали о сокращении долгового бремени до 56.5 млрд рублей.

Раскрытая отчетность за 2014 год по МСФО принесла больше пищи для размышлений. Опубликованные данные свидетельствовали о том, что выручка компании выросла наполовину, составив 50.8 млрд рублей. Это различие между данными по МСФО и РСБУ можно объяснить более ранним признанием выручки по МСФО по какому-либо контракту. Операционная прибыль Роствертола по МСФО за 2014 год выросла более чем втрое, составив 13.2 млрд рублей. На итоговый финансовый результат повиляли значительные отрицательные курсовые разницы, составившие около 6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 83.5%, составив 5.6 млрд рублей, ROE составил 46%.

Самое значительное различие предоставления данных по МСФО и РСБУ, как ни странно, кроется не в объеме выручки, а в учете долговой нагрузки на стороне пассивов и дебиторской задолженности на стороне активов. На конец 2014 года, согласно данным по РСБУ, заемные средства Роствертола составляют 68 млрд рублей, по МСФО – 23.5 млрд рублей. Причину такого различия поясняют примечания к отчетности по МСФО. Дело в том, что, согласно условиям договоров Роствертола с Министерством обороны РФ на строительство вертолетов, ведомство может оплачивать поставки продукции с существенной отсрочкой. В целях реализации этих договоров Роствертол открывает кредитные линии в госбанках, задолженность по которым автоматически погашается при поступлении денежных средств от Министерства обороны по выполненным контрактам. Расчеты по кредитным линиями происходят не по усмотрению компании, а обязательства Министерства обороны гарантированы Министерством финансов. Процентные расходы полностью возмещаются Министерством обороны. Таким образом, в случае неисполнения или несвоевременного исполнения обязательств по непогашенной задолженности Министерством обороны эта задолженность будет погашена Министерством финансов, а Роствертол будет освобожден от обязательств. Такие условия договоров на строительство и привлечения кредитных линий позволяют Роствертолу, в соответствии со стандартами МСФО, признавать поступления от этих кредитных линий как авансы полученные. Такими схемами расчетов и объясняется разница долгового бремени по РСБУ и МСФО в 45 млрд рублей.

Также напомним, что в настоящее время идет размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.115 USD) и собственного капитала компании по МСФО, акции Роствертола оценены рынком с мультипликатором P/BV 2014 около 1. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

ОАО «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

См. таблицу здесь

Совокупная выручка компании выросла на 17.7%. Объем реализации азотосодержащей продукции вырос почти на 10% - до 1 385 тыс. тонн. Компания увеличила продажи карбамида до 1 017 тыс. тонн, выручка от реализации которого составила почти 12 млрд. рублей (+32.6%) на фоне роста экспортной цены на 16% - около 97% карбамида отправляется компанией на внешние рынки. Совокупная выручка по азотному направлению прибавила 30%, составив 16.6 млрд. рублей.

Выручка от продаж фосфоросодержащей продукции увеличилась на 16%, составив 105.8 рублей на фоне роста объемов реализации только на 0.8% - до 4 708 тыс. тонн. Основным драйвером роста выступили экспортные продажи моноаммоний фосфата (MAP) (1 340 тыс. тонн, +48%), что привело к росту экспортной выручки MAP на 80% - до 24.3 млрд. рублей и совокупной выручки MAP на 64.2% - до 31.6 млрд. рублей. Это произошло на фоне роста как экспортных (+21%), так и внутренних (+11%) рублевых цен. Снижение выручки от реализации апатитового концентрата до 14.4 млрд. рублей (-15%) и диаммоний фосфата до 11.6 млрд. рублей (-6%) было компенсировано внутренними продажами NPK, выросшими до 10.4 млрд. рублей (+43%). Таким образом, на долю экспорта приходится 70% совокупной выручки ФосАгро.

Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 93.5 млрд. рублей (+5.8%). Рост затраты на сырье и материалы компенсировался существенным сокращением расходов на персонал в результате оптимизации численности сотрудников. Более чем на 1 млрд. рублей – до 3.4 млрд. рублей – ФосАгро снизила расходы на аммиак, вследствие снижения объема закупок из-за завершения модернизации агрегатов на «ФосАгро-Череповец». Более чем в 2 раза выросли стивидорные, портовые и фрахтовые затраты, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. В итоге операционная прибыль компании выросла на 83% - до 29.6 млрд. рублей.

Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые статьи. Процентные доходы незначительно снизились. Долговая нагрузка компании за 2014 год выросла более чем вдвое – до 124 млрд. рублей, из которых около 90% номинировано в иностранной валюте. Это привело к росту процентных расходов до 2.6 млрд. рублей, а также существенным отрицательным курсовым разницам, составившим 33.5 млрд. рублей. Вдобавок компания получила убыток от операций с производными финансовыми инструментами в размере более 7 млрд. рублей. В итоге чистая прибыль прошлого года сменилась чистым убытком в размере 13.6 млрд. рублей.

Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.

В будущем мы ожидаем роста финансовых показателей компании, вследствие роста рублевых цен из-за девальвации национальной валюты. Раскрытые операционные результаты за первый квартал свидетельствовали о совокупном росте производства удобрений на 8.3%. В области корпоративного управления отметим изменения в дивидендной политике – с 2015 года компания будет направлять на выплаты акционером 30-50% чистой прибыли. Акции ФосАгро торгуются с P/BV 2014 около 8 и в число наших приоритетов не входят. Отметим, что в случае стабилизации курса национальной валюты по итогам 2015 года компания может продемонстрировать существенные положительные курсовые разницы, которые вкупе с положительным результатом от операционной деятельности могут привести к тому, что по итогам текущего года компания заработает отчетную чистую прибыль, превышающую размер собственного капитала на конец 2014 года.

Банк Возрождение опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года.

Процентные доходы кредитной организации составили 5,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 16,9% (здесь и далее: г/г). Данный результат был достигнут за счет роста процентных ставок по выдаваемым кредитам. Вместе с тем совокупный кредитный портфель эмитента до вычета резерва под обесценение на конец отчетного квартала составил 168,4 млрд руб., что приблизительно соответствует аналогичному периоду прошлого года (-1,9%). В структуре кредитного портфеля расширение кредитования физических лиц с 43,9 млрд руб. до 45,2 млрд руб. было полностью нивелировано сужением портфеля корпоративных кредитов со 127,8 млрд руб. до 123,1 млрд руб.

Процентные расходы Банка росли более быстрыми темпами (+35,8%) и достигли 3,4 млрд руб., основным драйвером роста которых выступило резкое повышение стоимости фондирования на фоне роста ключевой ставки Центрального банка РФ в конце 2014 года. При этом депозитный портфель Банка Возрождение на конец отчетного квартала составил 169,5 млрд руб., продемонстрировав рост на 10,7%. В результате чистые процентные доходы продемонстрировали незначительное снижение на 1,1% и составили 2,6 млрд руб., при этом чистая процентная маржа за год снизилась с 4,9% до 4,6%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 1,4 млрд руб., продемонстрировав внушительный рост на 58,5%, что можно объяснить увеличением доли проблемной задолженности Банка до 12,0% как в сегменте крупного бизнеса, так и в сегменте малого предпринимательства. Стоимость риска выросла с 2,1% до 3,3%. Дополнительно отметим достаточно низкое покрытие резервами задолженности, просроченной более чем на 90 дней – всего 107,7%.

Дополнительным разочарованием стало снижение чистых комиссионных доходов на 3,2% до 887,0 млн руб., что в некоторой степени можно объяснить как слабой деловой активностью существующей клиентской базой, так и трудностями с привлечением новых клиентов. Помимо этого, в отчетном периоде Банк получил чистый доход по операциям с торговыми ценными бумагами в размере 186 млн руб. по сравнению с убытком 67 млн руб. годичной давности, что в значительной степени было нивелировано возросшим с 19 млн руб. до 235 млн руб. убытком от переоценки иностранной валюты. В итоге совокупные операционные доходы Банка составили 2,5 млрд руб., показав снижение на 9,9%.

Операционные расходы Банка составили 2,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 10,4%, что было обусловлено, с одной стороны, повышением затрат на персонал с 1,3 млрд руб. до 1,5 млрд руб., а, с другой стороны, возросшими расходами на IT. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов в отчетном периоде незначительно вырос, составив 62%.

В результате чистая прибыль Банка Возрождение показала более чем 10-кратное падение и составила символические 40,0 млн руб.

В целом отчетность эмитента вышла хуже наших ожиданий, что в значительной степени обусловлено неутешительной тенденцией по увеличению операционных расходов год к году против прогнозируемого нами их снижения. На наш взгляд Банк продолжает расплачиваться за чрезмерно осторожную политику размещения средств крайне низкой прибыльностью. При этом столь консервативный подход не избавил Банк от необходимости проведения докапитализации. Как мы и предупреждали, проведение такой политики рано или поздно сделает Банк удобной целью для слияний с другими игроками банковского сектора. В этой связи мы с большим интересом следим за развитием событий вокруг возможного слияния Банка Возрождения с Абсолют Банком. Мы приветствуем данный шаг, поскольку он приведет к появлению более сильной банковской структуры, способной успешно конкурировать в широком диапазоне банковских продуктов. В то же время открытым остается ключевой вопрос предстоящей реорганизации: оценки рыночной стоимости обоих Банков для целей определения коэффициентов конвертации их акций и определения цен выкупа акций у акционеров Банков, голосовавших против предложенной реорганизации или не принявших участие в голосовании по данному вопросу. Со своей стороны мы направили в Совет Директоров Банка Возрождение, акционерами которого мы являемся, конкретные предложения, направленные на недопущение нарушения прав акционеров в ходе корпоративной реорганизации. Речь идет о том, что рыночная оценка Банка Возрождение не должна быть ниже его балансовой стоимости (по состоянию на конец первого квартала 2015 года – 958 руб. на акцию). Кроме того, мы отметили необходимость одинаковой оценки обыкновенных и привилегированных акций Банка для целей расчета коэффициентов конвертации и определения цены выкупа. Мы ожидаем, что Советы Директоров обоих Банков при утверждении указанных параметров будут руководствоваться лучшими практиками корпоративного управления, принятыми в публичных акционерных обществах.

Мы обращаем внимание, что по вопросу реорганизации статус голосующих получат все акции Банка Возрождение. В этой связи у акционеров, голосовавших против предложенной реорганизации или не принявших участие в голосовании, появится право требовать от общества выкупа имеющихся у них акций. Также отметим, что законодательство накладывает ограничения на объем выкупаемых акций: общество может приобрести не более 10% акций от уставного капитала и потратить на это не более 10% стоимости своих чистых активов.

Учитывая все вышеперечисленное, мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 1 кв 2015 г.

Выручка компании возросла на 6,0% (здесь и далее г/г.), составив 8,3 млрд рублей на фоне значительного роста цен на продукцию компании (средняя расчетная цена 1 тонны труб,по нашим подсчетам, выросла на 31,5%). При этом отметим, что реализация труб заводом сократилась на 19,3% до 146,3 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 6,4% - до 7,1 млрд рублей за счет роста булевых цен на металл. Валовая прибыль увеличилась на 3,6% – до 1,18 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенной динамики, повысившись всего на 2,6%. В итоге прибыль от продаж выросла на 4,8%, составив 551,5 млн рублей.

Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 15,7 млрд рублей (ЧД/СК – 190%). Процентные расходы компании снова начали свой рост (с 304 млн руб. до 530 млн руб.) за счет роста ставок по кредитам. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 46 млн руб. В итоге завод показал убыток в размере 38,6 млн рублей, против убытка 134 млн рублей, полученного годом ранее.

Мы по-прежнему отмечаем внушительный размер кредиторской задолженности, растущий из года в год. На конец отчетного периода ее объем достиг 13,6 млрд рублей. как мы уже отмечали ранее, согласно заявлениям в СМИ против завода были поданы судебные иски. Тем не менее, компания указала в годовой отчетности, что пока не создала резервы под возможные риски, связанные с неблагоприятным исходом судебных разбирательств "ввиду несущественности размера".

Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре прошлого года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Скорее всего, неплатежи по кредиторской задолженности связаны именно с тем, что отдача от вложенных в инвестрограмму средств еще не наступила. Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.

Русполимет опубликовал отчетность за 2014 г. и 1 кв. 2015 г. по РСБУ.

Годовая отчетность зафиксировала снижение выручки на 3,9% до 8,4 млрд руб. на фоне еще большего снижения затрат (-9,1%) до 6,45 млрд руб. Падение показателей было вызвано снижением продаж стального проката. На фоне слабого изменения оставшихся статей отчета о финансовых результатах завод зафиксировал чистую прибыль в размере 647 млн руб., что превосходит результат за 201 3г. почти в три раза.

Первый квартал текущего года ознаменовался резким падением выручки (-19%) до 1,7 млрд руб. Указанное снижение произошло вследствие снижения продаж проката в связи с ликвидацией одного из территориально обособленных подразделений Русполимета. Продажи профилей также показали снижение на 22,9% до 189,5 млн руб. вследствие снижения объема производства профилей и конструкций шпунтового типа из стального

проката. Большее снижение расходов позволило заводу нарастить прибыль от продаж (+5,4%) до 254,5 млн руб. и чистую прибыль на 53,5% до 93,5 млн руб.

Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого должен стать рост прибыли и ROE завода.

На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2014 в районе 4,5, P/BV около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.