МРСК Юга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании выросла на 0.5% - до 14.5 млрд рублей, при этом выручка от передачи электроэнергии увеличилась на 1.1% - до 14.2 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска на 7% и снижения тарифа на 5.5%. Операционные расходы сократились на 8%, составив 12.7 млрд рублей. Снижение стало возможным благодаря отсутствию начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности и существенных прочих расходов. С учетом прочих доходов операционная прибыль МРСК Юга составил 2.2 млрд рублей против прибыли в размере 940 млн рублей годом ранее.

Долговая нагрузка существенно не изменилась, составив почти 25 млрд рублей, а финансовые расходы составили почти 1.3 млрд рублей. Тем не менее, МРСК Юга удалось заработать прибыль в размере 702 млн рублей против убытка в 321 млн рублей годом ранее

Для МРСК Юга, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников – исходя из скорректированных объемов инвестпрограммы на период 2016-2020 гг. ежегодный объем финансирования капитальных вложений должен составить около 1.5 млрд рублей. Амортизационные отчисления МРСК Юга за 2014 год – 2.75 млрд рублей. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет вернуться к положительной чистой прибыли, однако недостаточно высокий потенциал роста финансовых показателей эмитента исключает бумаги МРСК Юга из списка наших приоритетов.

МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_1_pg_20...

Выручка компании снизилась на 18.4% - до 38.9 млрд рублей. Снижение связано с прекращением осуществления функций гарантирующего поставщика электроэнергии. Доходы от передачи электроэнергии выросли до 38 млрд рублей (+20.6%) на фоне роста объема полезного отпуска на 0.5% и роста среднего расчетного тарифа почти на 20%.

Операционные расходы компании снизились на 18.5%, составив 35 млрд рублей. В структуре расходов отсутствует статья «Покупка электроэнергии для перепродажи». С учетом прочих доходов прибыль от продаж снизилась на 18% - до 4 млрд рублей.

Финансовые расходы увеличились более чем на половину, достигнув 2.2 млрд рублей, при этом долговая нагрузка компании за первое полугодие 2015 года сократилась на 0.5 млрд рублей. По нашему мнению, это было вызвано удорожанием обслуживания долга компании.

В итоге чистая прибыль компании уменьшилась более чем в 2 раза, составив 1.2 млрд рублей. Согласно проекту инвестиционной программы на 2016-2020 гг., средний объем финансирования капвложений ожидается около 15 млрд рублей. По нашим оценкам, компания будет вынуждена прибегать к наращиванию долговой нагрузки, что окажет давление на рост чистой прибыли. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/BV 2015 около 0.25 и в число наших приоритетов не входят.

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_1...

Выручка МРСК Северо-Запада снизилась на 12.4% – до 20.9 млрд рублей. Причина снижения заключается в прекращении выполнения функций гарантирующего поставщика в Мурманской и Новгородской областях. Доходы от передачи электроэнергии выросли почти на 15%, составив 16.6 млрд рублей.

Операционные расходы снизились на 13.1% - до 20 млрд рублей. Основная причина – снижение затрат по статье «Покупка электроэнергии для перепродажи».

В результате с учетом прочих доходов прибыль от продаж сетевой компании снизилась на 2% – до 969 млн рублей. В отчетном периоде долговая нагрузка компании оставалась на уровне 18 млрд рублей, при этом финансовые расходы выросли более чем на 20% и составили 817 млн рублей. В итоге чистая прибыль составила 524 млн рублей, увеличившись на символические 0.8%.

В ближайшем будущем мы не ожидаем существенного роста финансовых показателей МРСК Северо-Запада, так как считаем, что их потенциал будет находиться под давлением реализации инвестиционной программы, процентных расходов и жесткого тарифного регулирования. Акции МРСК Северо-Запада в число наших приоритетов не входят.

МОЭСК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Доходы от передачи электроэнергии выросли на 0.2% (здесь и далее г/г) – до 55.9 млрд рублей. Отпуск электроэнергии в сеть вырос на 0.2% - до 44.1 млн МВт/ч, при этом уровень потерь в сетях снизился. Роста тарифа в отчетном периоде не происходило. Выручка от присоединения к сетям осталась примерно на уровне прошло года, составив 4.1 млрд рублей.

В итоге совокупная выручка МОЭСКа выросла на 2.1%, достигнув 61.5 млрд рублей.

Примечательно, что МОЭСКу удалось снизить операционные расходы на 2.2%, которые составили 53.2 млрд рублей. Этого удалось добиться благодаря сокращению затрат на персонал и на передачу электроэнергии. В итоге с учетом прочих доходов операционная прибыль выросла почти на треть, достигнув 9.4 млрд рублей. Финансовые доходы компании составили более 600 млн рублей, а расходы подскочили до 2.6 млрд рублей. За полгода долговая нагрузка выросла на 4 млрд рублей – до 78 млрд рублей. С учетом финансовых доходов чистая прибыль также увеличилась почти на треть - до 5.6 млрд рублей.

Для МОЭСКа, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать такой объем ввода основных средств прибегая к умеренному наращиванию долгового бремени, что окажет некоторое влияние на роста финансовых результатов. По нашим прогнозам, прибыль МОЭСКа в 2020 году составит 12-13 млрд рублей, что в целом совпадает с бизнес-планом самой компании. Пока акции МОЭСКа торгуются с P/BV около 0.3 и не входят в число наших приоритетов. Добавим, что в отчетном периоде чистая прибыль по МСФО почти совпала с прибылью по РСБУ. По всей видимости, как и в предыдущие 2 года, МОЭСК заплатит дивиденды исходя из 25% чистой прибыли по РСБУ, что предполагает дивидендную доходность около 4% к текущим котировкам.

ФСК ЕЭС раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 3.3% - до 82.5 млрд рублей. Это произошло на фоне снижения выручки от присоединения, которая уменьшилась в 8 раз – до 431 млн рублей. При этом выручка от передачи электроэнергии снизилась на 3% - до 77 млрд рублей, а отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС вырос на 3.2% - до 261 млрд кВт/ч. Операционные расходы ФСК ЕЭС выросли на 0.5%, достигнув 62.3 млрд рублей. Основной причиной столь скромной динамики стало снижение амортизационных отчисления на 8.5%. Расходы на приобретение электроэнергии для компенсации потерь снизились на 6% - до 6.7 млрд рублей. Расходы на персонал увеличились на 2%, достигнув 13.9 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 14%, составив 21.9 млрд рублей.

Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 3.9 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за полугодие выросла на 32 млрд рублей, в итоге совокупные финансовые расходы увеличились на 9% - до 4 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками.

В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 7% – до 17.4 млрд рублей.

Напомни, что накануне правление ФСК ЕЭС одобрило проекты инвестиционной программы на 2015 и 2016-2020 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 66.8 млрд рублей, а источниками финансирования которой должны послужить почти целиком собственные средства. Согласно проекту инвестиционной программы и нашим расчетам, среднегодовой объем финансирования капвложений будет составить около 70 млрд рублей, что позволит компании избежать чрезмерного роста долговой нагрузки. Акции ФСК ЕЭС торгуются с P/BV 2015 около 0.14 и могут быть включены в наши диверсифицированные портфели второго эшелона.

МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...

Выручка компании снизилась на 10% - до 32.5 млрд рублей. Причиной снижения стало отсутствие в отчетном периоде доходов от перепродаж электроэнергии в связи с прекращением деятельности в качестве гарантирующего поставщика. Доходы от передачи электроэнергии снизились на 1.5% - до 32 млрд рублей, при этом полезный отпуск электроэнергии снизился до 24 347 млн кВт/ч (-2.1%), а средний расчетный тариф, по нашим оценкам, вырос на 0.6%.

Операционные расходы снизились на 11%, достигнув 30 млрд рублей, из-за отсутствия расходов на перепродажу электроэнергии. Кроме того, в отчетном периоде были распущены резервы под обесценение дебиторской задолженности и по судебным искам на общую сумму почти 1 млрд рублей.

С учетом прочих доходов прибыль от продаж выросла на 1.3%, составив 2.5 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились до 252 млн рублей, а финансовые расходы выросли до 1.3 млрд рублей. При этом долговое бремя компании за шесть месяцев 2015 года выросло на 1 млрд рублей – до 27.8 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья выросла на 8.2% - до 1.3 млрд рублей.

Согласно проекту инвестиционной программы, средний объем финансирования капвложений до 2020 года будет составлять около 7 млрд рублей. По нашим оценкам, компании будет по силам профинансировать такой объем инвестиционной программы из собственных средств, не прибегая к допэмиссии и чрезмерному наращиванию долговой нагрузки. Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2015 чуть выше 0.2 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.

Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Выручка компании в долларовом выражении сократилась на 14,3% (здесь и далее: г/г) до 438,1 млн. дол. Основное сокращение выручки пришлось на доходы от стивидорных услуг, выручка от которых в отчетном периоде составила 336,1 млн. дол. (-16,5%). Важную роль в снижении выручки от стивидорных услуг сыграло сокращение выручки от бункеровки за счет уменьшения объемов купли-продажи и колебания цен на топливо (-48,2 млн дол.).

Темпы роста грузооборота во втором квартале замедлились по сравнению с предыдущим отчетным периодом (+2,1%). На уровне операционных показателей отметим, что выход на уровень прошлого года по объемам перевалки зерна на фоне ослабления режима экспортных пошлин, при том что в целом по отрасли объемы зерна сократились на 5,1%. Существенную поддержку росту общего грузооборота оказало увеличение перевалки нефтепродуктов на 14%, что также существенно выше средних темпов роста по отрасли. Наконец, объемы перевалки черных металлов опередили отрасль на 7,8% и выросли на 19,4%.

Себестоимость компании, а также коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы снизились на 43,2% и 38,5% соответственно, во многом за счет ослабления российского рубля к доллару США. В результате операционная прибыль составила 297 млн дол. (+13%), а уровень операционной рентабельности по-прежнему остается на очень высоком уровне (67,8%).

Блок финансовых статей на этот раз не повлиял на итоговый результат. Расходы на обслуживание долга сократились с 66,6 млн дол. до 48,2 млн дол., а сам долг снизился с 1,9 млрд дол. до 1,6 млрд. дол. Этому можно противопоставить положительные курсовые разницы по валютному кредиту (7 млн дол.), а также значительные доходы от финансовых вложений (36 млн дол.). В итоге благодаря здоровой операционной деятельности компания смогла отразить чистую прибыль в 244,6 млн дол. (год назад - 134,2 млн дол.).

На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. С учетом роста объемов экспорта и тарифной составляющей мы прогнозируем, что текущий год может быть отмечен рекордным финансовым результатом по годовой чистой прибыли. В то же время инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. От деталей данной сделки и будут зависеть перспективы курсовой динамики акций компании.

Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. Бумаги НМТП потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_to...

Группа РБК опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Выручка компании сократилась на 2,5% (здесь и далее; г/г) до 2,17 млрд руб.

Обратившись к посегментному анализу финансовых показателей, отметим, что динамика выручки носила разнонаправленный характер. В сегменте B2C, генерирующей половину доходов холдинга, снижение выручки составило 6%. Отметим, что составляющие данного сегмента показали динамику лучше среднерыночной. Выручка деловых интернет-ресурсов сократилась на 4% (рынок медийной рекламы в интернете снизился на 18 за 1 кв. 2015 г.), выручка телеканала уменьшилась на 19% (среднерыночный показатель -22%), доходы печатной прессы упали на 27% (-34% в среднем по рынку). Рост выручки в сегменте "B2B информация и сервисы" (+20%) обусловлен ростом сегмента "РБК конференции" и консолидацией ресурса Public.ru. Сегмент "B2B инфраструктура" показал рост доходов на 10% благодаря мерам по реструктуризации бизнеса и обновлению тарифной линейки на услуги и сервисы. Падение по выручки прочим сегментам (Второстепенные активы) связано с выбытием непрофильных активов, проданных в рамках реализации новой стратегии холдинга.

Себестоимость продаж осталась на уровне прошлого года ( 1,3 млрд руб.), а вот по линии административных и коммерческих расходов компании удалось добиться сокращения на 19,9% и 15,9% соответственно. Это позволило РБК вдвое сократить убыток от операционной деятельности с 364 млн руб. до 182 млн руб. Мы связываем это обстоятельство с оптимизацией структуры компании, приведшей к сокращению управленческих расходов, а также постепенной продажей непрофильных активов.

В блоке финансовых статей отметим увеличение расходов на обслуживание долга (с 288 млн руб. до 425 млн руб.), а также получение положительных валютных курсовых разниц в размере 231 млн руб. В итоге чистый убыток холдинга составил 292 млн руб. против убытка 822 млн руб. годом ранее.

Мы отмечаем наличие определенных успехов в решении ключевой проблемы на пути к рентабельной работе холдинга - контроля над затратами, особенно, в части расходов на оплату труда. От ее решения и роста активности рекламодателей будет зависеть выход холдинга в положительную зону по операционной прибыли. Мы продолжим отслеживать ситуацию с деятельностью Группы РБК, акции которой на сегодняшний день не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2015_g_kon...

Распадская представила отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Общая выручка компании снизилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 227,8 млн дол.

Основными причинами снижения выручки стало падение цен реализации угольной продукции (-13%) и снижение транспортной составляющей в выручке в связи с переходом продаж CFR, FOB на FCA). Частично указанные факторы были компенсированы ростом объемов продаж угля на 12%. Напомним, что в условиях падения цен на уголь на мировом рынке и укрепления курса рубля во втором квартале 2015 года, с целью исключения немаржинальных экспортных отгрузок компания приняла решение о сокращении объемов добычи.В частности, разрез «Распадский» снизил добычу на 23%. Кроме того, в конце отчетного периода на шахте «Распадская» две лавы ушли на плановый перемонтаж.

Затраты компании уменьшились на 36% до 157,3 млн дол. Девальвация рубля и существенный рост объемов добычи позволил снизить показатель расчетной денежной себестоимости тонны концентрата сразу на 53% (с 60 до 28 дол/т). Без учета влияния изменений курсов в рублевом выражении снижение составило 23%.

На уровне отдельных статей затрат, отметим снижение амортизационных отчислений на 51%, вызванное завершением амортизации крупных объектов горнотранспортного оборудования на разрезе «Распадский". Существенное снижение было зафиксировано и по статьям расходов на персонал и социальных отчислений (-35% и -39%) соответственно. Исключая влияние обменных курсов,рост ФОТ составил 5% и обусловлен увеличением средней заработной платы на 13% на фоне восьмипроцентного сокращения численности персонала. В итоге компания заработала 70 млн дол. валовой прибыли (год назад - убыток 1,4 млн дол.).

Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-41%), но и в рублевом выражении (-3%) вследствие централизацией управленческих функций и оптимизацией численности персонала. Кроме того, компания отразила единовременный убыток 36,7 млн дол., относящийся к обесцененным горным активам подлежащей консервации шахты МУК-96.

В блоке финансовых статей отметим получение компанией положительных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере 4,04 млн дол. (год назад - убыток -12,9 млн дол.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий дол компании составляет 486 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 170%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили 18,9 млн дол., оставшись примерно на прошлогоднем уровне. В итоге компания закончила полугодие с чистым убытком в размере 8,4 млн дол.

Среди прочих показателей отметим рост рабочего капитала (до 17,9 млн дол. с минус 7 млн дол. на начало текущего года), что обусловлено переход с февраля 2015 года на осуществление централизованной торгово-сбытовой функции по реализации угольной продукции и закупку материалов и оборудования для предприятий ОАО «Южкузбассуголь», входящей в группу ЕВРАЗ.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд на фоне слабого рубля по итогам текущего года Распадская имеет хорошие шансы показать чистую прибыль впервые с 2011 г. Вместе с тем сохраняющаяся вялая конъюнктура на мировом рынке угля на фоне постепенно растущих издержек способна серьезно ограничить положительный эффект на финансовые результаты компании за пределами текущего года. В этих условиях одним из решающих факторов станет способность Распадской продолжить существенный рост объемов добычи и продаж. Менеджмент ожидает, что в текущем году объем добычи вырастет до 12 млн т, однако, на наш взгляд, этого недостаточно, чтобы компания уверенно себя чувствовала в ближайшие три-четыре года. Напомним также, что на 2016-2017 г.г. приходятся сроки погашения имеющегося долга. И если внутрикорпоративный займ может быть погашен (пролонгирован) без особых проблем, то погашение в 2017 г. еврооблигаций на сумму 405 млн дол. может стать для компании более серьезным испытанием. К этому моменту должный объем прибыли Распадская генерировать не сможет, а, значит, вероятность существенного уменьшения кредитного бремени становится весьма призрачной.

Таким образом, сохраняющаяся комбинация ограниченных успехов на операционном поле вкупе с необходимостью обслуживать свой долг делает весьма сомнительным приобретение данных акций. Не исключено, что нестабильные перспективы компании могут подтолкнуть мажоритарного акционера к рассмотрению вариантов, связанных с реорганизацией данного актива, в том числе, его полной консолидации. На данный момент акции Распадской не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Выручка компании выросла на 29,7% (здесь и далее; г/г) до 11,3 млрд. руб. вслед за ростом продаж угля на 24,0% до 4,96 млн т. Основной прирост произошёл благодаря внутреннему рынку и экспорту в страны Азиатско- Тихоокеанского региона. По итогам полугодия доля экспорта в общем объеме продаж угля составила 69%. Средняя цена реализации угля составила 1 247 руб.,повысившись за год на 21%.

Затраты компании выросли на 20,7% до 9,259 млрд руб.; показатель производственных денежных затрат вырос на 7% до 667 руб. на тонну угля. Коммерческие, административные и прочие расходы выросли на 34% до 1,1 млрд. руб. В итоге операционная прибыль составила 712 млн руб., увеличившись за год более чем в два раза, а чистая прибыль достигла 258 млн руб. В итоге операционная прибыль составила 962 млн руб., увеличившись за год почти в четыре раза.

В блоке финансовых статей отметим убыток от курсовых разниц в размере 268 млн руб., вызванный переоценкой валютных обязательств. Расходы на обслуживание долга составили 675 млн руб., при этом величина долга за год снизилась с 11,8 млрд руб. до 8,96 млрд руб. Средняя ставка по обслуживанию займов равнялись 10,36% в рублях и 4,355 в валюте, что по нынешним временам представляется достаточно хорошими кредитными условиями. В результате чистая прибыль составила 303 млн руб. (год назад - убыток 76 млн руб.)

Как и в предыдущем квартале, мы отмечаем, что несмотря на девальвационный фактор и предполагаемый нами рост объемов добычи угля финансовые показатели компании по итогам квартала оказались слабее наших ожиданий, особенно это касается себестоимости и прочих расходов. Мы по-прежнему считаем, что на фоне предыдущих лет текущий год станет для компании достаточно хорошим вследствие эффекта девальвации рубля. В то же время плохая ценовая конъюнктура на рынке угля вкупе с растущими затратами ограничат положительный эффект от слабого рубля. На данный момент акции КТК не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/kuzbasskaya_toplivnaya_ko...