Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/irkutskenergo/itogi_1_pg_...

Совокупная выручка Иркусткэнерго прибавила почти четверть, достигнув 61.9 млрд рублей. Основным драйвером роста выступил электроэнергетический сегмент, его выручка прибавила более 41%, достигнув 38.8 млрд рублей, на фоне роста цен на электроэнергию во второй ценовой зоне (по итогам полугодия средняя цена продемонстрировала рост на 32%). Выручка от теплоэнергии снизилась на 1% - до 11.3 млрд рублей. Операционные расходы прибавили 21%, составив 49.9 млрд рублей. Почти двукратный рост показали затраты на покупную электроэнергию и мощность, достигнув в сумме 13.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем на треть, составив 12 млрд рублей.

Компания продолжает активно заниматься кредитованием связанных сторон. Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные займы, вырос до 38 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 2 млрд рублей. Долговая нагрузка увеличилась до 57 млрд рублей, что вкупе с удорожанием обслуживанию долга привело к росту финансовых расходов до 3.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла на 11.6%, составив 7.3 млрд рублей.

В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет демонстрировать ROE на уровне 12-17%, что с учетом рисков корпоративного управления и оценки акций рынком в данный момент (P/BV 2015 выше 0.8) исключает акции из списка наших приоритетов. В электроэнергетическом секторе мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и акциям Энел Россия.

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/it...

Выручка ОГК-2 выросла на 0.7% - до 56 млрд рублей. При этом в отчетном периоде наблюдалось снижение выработки электроэнергии на 1.7% - до 34.8 млрд кВт/ч. Это привело к снижению выручки от продаж электроэнергии до 37.8 млрд рублей (-0.5%). Отметим также, что цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне снизились в первом полугодии на 3.4%. Выручка от продаж мощности прибавила 4.5%, составив 15.4 млрд рублей – сказался ввод энергоблока на Череповецкой ГРЭС.

Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+5%) и составили 52.4 млрд рублей. Основным драйвером роста стали расходы на аренду нового энергоблока Череповецкой ГРЭС, достигшие 2.5 млрд рублей, в пользу Мосэнерго. Затраты на топливо прибавили только 1.7% на фоне снижения выработки, при этом удельный расход условного топлива увеличился на 0.3%. В результате операционная прибыль ОГК-2 снизилась более чем на треть - до 3.6 млрд рублей.

Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен быть введен в эксплуатацию в 2015-2016 гг. Строительство требует значительных капитальных затрат, которые в первом полугодии 2015 года составили почти 10 млрд рублей. Отметим, что за полугодие долговая нагрузка компании не изменилась, оставшись на уровне 47 млрд рублей. Финансовые доходы достигли 1.4 млрд рублей, около трети которых составили положительные курсовые разницы. Финансовые расходы прибавили почти половину, достигнув 742 млн рублей. В итоге чистая прибыль ОГК-2 снизилась более чем на четверть - до 3.3 млрд рублей. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ. Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/BV 2015 около 0.26 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

ПАО «Т Плюс» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2015 года. Напомним, что в конце 2014 года Волжская ТГК стала центром консолидации электроэнергетических и некоторых других активов КЭС-Холдинга, через некоторое время после завершения объединения компания сменила название на «Т Плюс». В таблице ниже представлены результаты первого полугодия 2014 года, которые характеризуют деятельность Волжской ТГК до объединения. Они включены в обзор с целью дать представление о том, насколько увеличился масштаб компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volzhskaya_tgk_oao_tgk7/i...

По итогам первого полугодия 2015 года станции Т Плюс выработали около 30.3 млн МВт/ч. Выручка генерирующего сегмента в отчетном периоде составила более 100 млрд рублей. Годом ранее выручка составляла лишь 41.7 млрд рублей. Выручка присоединенных сбытовых компаний за полугодие составила почти 41 млрд рублей. Около 16 млрд рублей компании принесли прочие сегменты.

Операционные расходы составили 146 млрд рублей. Около 40% в их структуре занимают затраты на топливо, 20% - расходы на покупную электроэнергию и по 12% приходится на заработную плату и транспортировку газа и воды. Операционная прибыль компании составила более 13 млрд рублей.

Долговая нагрузка Т Плюс за полугодие сократилась на 3.5 млрд рублей – до 149.6 млрд рублей. Чистые финансовые расходы достигли 8.2 млрд рублей. В итоге ПАО «Т Плюс» заработало чистую прибыль в размере 4.6 млрд рублей, продемонстрировав рост менее чем на треть, по сравнению с чистой прибылью Волжской ТГК.

По нашим оценкам, в долгосрочной перспективе компания будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет находиться под прессингом большой долговой нагрузки и процентных платежей. Мы планируем построить более подробную модель прогнозирования финансовых результатов компании после раскрытия финансовых и операционных результатов за полный год работы в новом качестве. По нашим предварительным оценкам, акции Т Плюс, обращающиеся с мультипликатором P/BV 2015 около 0.23 и в число наших приоритетов не входят.

Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_pg_2015...

Выручка от передачи электроэнергии снизилась на 5.4% - до 14.7 млрд рублей. Причинами стали снижение полезного отпуска на 0.4% и уменьшение среднего расчетного тарифа на 5.1%. Совокупная выручка Ленэнерго снизилась на 4.8% - до 17.3 млрд рублей.

Операционные расходы Ленэнерго выросли почти на 14%, составив 18.8 млрд рублей. Основная причина увеличения – создание резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1.7 млрд рублей, а также ростом на четверть амортизационных отчислений. В итоге компания получила операционный убыток в 1.5 млрд рублей против прибыли в 1.6 млрд рублей годом ранее.

Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 5.5 млрд рублей, при этом произошло удорожание обслуживания долга, и финансовые расходы выросли почти на три четверти, достигнув 2.7 млрд рублей. В итоге чистый убыток компании по итогам полугодия составил почти 3.3 млрд рублей против прибыли в 330 млн рублей годом ранее.

Важным аспектом оценки инвестиционной привлекательности Ленэнерго является огромная инвестпрограмма компании, которая, по проекту, составит в 2015-2020 гг. около 120 млрд рублей. Такой объем капитальных вложений компания не в состоянии профинансировать за счет собственных средств – чистой прибыли и амортизации, к тому же значительная сумма денежных средств должна находиться в банке «Таврический», согласно процедуре финансового оздоровления банка.

В итоге властями было принято решение о поддержке Ленэнерго через механизм допэмиссии. Предполагается, что Россети внесут 32 млрд рублей в уставный капитал Ленэнерго после получения от государства ОФЗ. При этом Петербург, доля которого в обыкновенных акциях Ленэнерго составляет чуть больше 18%, намерен довести долю владения, как минимум, до блокирующей. Это будет осуществлено посредством участия в допэмиссии и внесения в капитал Ленэнерго принадлежащих городу АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и ОАО «Петродворцовая электросеть». По сведениям газеты «Коммерсант», цена допэмиссии будет базироваться на оценке компании Ленэнерго в 11.6 млрд рублей (активы за вычетом долга перед подрядчиками и кредитов), а принадлежащие городу сети суммарно оценены в 17 млрд рублей (собственный капитал двух предприятий в сумме составляет около 23 млрд рублей). Таким образом, цена допэмиссии будет составлять немногим менее 7 рублей при балансовой цене около 23 рублей. По нашим оценкам, при реализации такого сценария уставный капитал компании может вырасти в несколько раз, а балансовая цена акции «размоется» до 10-12 рублей. Обыкновенные акции компании оценены рынком с P/BV на конец первого полугодия 2015 около 0.1, но ввиду сильной неопределенности относительно цены акций и неясного потенциала роста финансовых результатов объединенной компании бумаги Ленэнерго в список наших приоритетов не входят.

Мечел опубликовал финансовую отчетность по стандартам US GAAP, а также операционные итоги деятельности за 1 п/г 2015 г.

Выручка компании сократилась на 34% в долларовом выражении (здесь и далее: г/г) до 2,27 млрд дол. Компания по-прежнему страдает от низких цен на уголь и железную руду, цены на которые в втором квартале обновили свои многолетние минимальные значения.Кроме того, дополнительный эффект на снижение доходов оказало обесценение рубля: значительную часть выручки компания получает в национальной валюте.

На операционном уровне отметим постепенное восстановление объемов добычи угля (+2,2%), а в квартальном выражении прирост составил более 8%. Продажи угольного концентрата снизилась на 24% в связи с уменьшением продаж на экспортных направлениях. В связи с ослаблением спроса на продукцию дивизиона на экспортных рынках и дальнейшим снижением мировых цен на металлургический уголь, претерпела изменения и структура продаж угля. Если в 1 квартале доля экспорта в выручке составляла 80%, то во 2 квартале – около 70%. Сокращение экспортных поставок было компенсировано ростом отгрузок на внутренний рынок, имело место и увеличение внутригрупповых поставок; если раньше Мечел закупал угли жирной группы для коксохимических предприятий у сторонних производителей, то теперь его источником стал уголь, добытый на Эльгинском месторождении.

Реализация железорудного концентрата во втором квартале в сравнении с первым уменьшилась на 14% вследствие прекращения поставок в страны АТР из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры, а также плановых ремонтов на обогатительной фабрике Коршуновского ГОКа. В годовом выражении продажи концентрата упали сразу на 30%.

Металлургический сегмент, напротив, порадовал своими производственными показателями, увеличив объемы производства чугуна и стали на 8% и 1% соответственно. В квартальном выражении объемы производства по обеим позициям сократились на 5%. Причиной снижения показателей стал плановый ремонт оборудования в доменном и кислородно-конвертерном переделах ЧМК. В то же время постепенно растет доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общей структуре продаж. Во втором квартале 2015 года реализация плоского проката повысилась на 2% и сортового проката – на 15% в сравнении с первым кварталом текущего года благодаря сезонному подъему спроса в строительной сфере. На внутреннем рынке доля строительной балки УРБС составляет порядка 20%.

Кроме того, компания зафиксировала рост спроса на штампованные изделия со стороны машиностроительных предприятий, позволив увеличить продажи на 57%. Объем продаж кованых изделий вырос на 2% благодаря росту потребления данной продукции в Западной Европе.

Затраты холдинга упали на 44,4% до 635 млн дол. Компания не представила на этот раз подробного анализа структуры затрат в посегментном разрезе, однако мы полагаем, что, прежде всего, речь идет об эффекте снижения себестоимости в металлургическом дивизионе вследствие оптимизации структуры производственных и сбытовых мощностей сегмента, а также от удешевления входящего сырья и укрепления рыночной конъюнктуры.

В итоге валовая прибыль сократилась на 18,5% до 647,6 млн дол. Валовая маржа холдинга составила 41,7% (год назад - 33,7%).

По линии прочих расходов отметим сокращение административных и коммерческих расходов на 33,0% и 40,0% соответственно, обусловленное эффектом девальвации рубля. Отсутствие прочих серьезных списаний позволило компании заработать операционную прибыль (пятый квартал подряд) в размере 107,3 млн дол. - а по итогам полугодия - 238 млн дол. Рентабельность по EBITDA в горно-металлургическом дивизионе составила 20,6% (год назад - 10,7%), в металлургическом - 13,8% (3,6% соответственно).

Блок финансовых статей как всегда заметно исказил итоговые показатели. Расходы на обслуживание долга в размере 491 млн дол. были частично компенсированы положительными курсовыми разницами в размере 35,8 млн дол. по валютной части кредитного портфеля (доля таких кредитов составляет 65% от общей суммы). В итоге чистый убыток с начала года составил 239 млн.дол., а квартальный результат оказался положительным в первые с 2012 г. (прибыль 34 млн дол.).

Анализируя баланс, отметим, что Мечел продолжает являться обладателем значительного долга (6,75 млн дол.) и его реструктуризация станет одним из важнейших факторов, определяющих не только курсовую динамику акций, но и будущий контур компании.

Вышедшая отчетность не преподнесла особых сюрпризов, хотя мы ожидали более резвой динамики от ключевых проектов компании (УРСБ и Эльгинское месторождение). Именно наращивание выпуска маржинальной продукции вкупе с урегулированием долговых проблем могут привести к перелому в финансовом положении компании и в изменении отношения со стороны широкого круга инвесторов. Мы планируем внимательно отслеживать судьбу Мечела и его дочерних компаний, оставаясь держателями привилегированных акций холдинговой компании и ряда ее "дочек".

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Компания Метафракс опубликовала отчетность по итогам 1 п/г 2015 года по МСФО. Согласно вышедшим данным консолидированная выручка компании составила 20,8 млрд руб., вновь продемонстрировав впечатляющий рост на 43,5% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали: возросшие объемы производства продукции, благоприятная ценовая конъюнктура, а также обесценение рубля.

Доля себестоимости в выручке сократилась с 69,4% до 60,5%, в итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 85% до 8,2 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, их доля в выручке упала с 10,3% до 10% и с 3,5% до 2,9% соответственно. Это позволило предприятию удвоить прибыль от продаж до 5,5 млрд руб.

Блок финансовых статей немного скорректировал итоговый финансовый результат. В первую очередь, это связано с возросшим отрицательным сальдо финансовых доходов и расходов в размере 404,9 млн руб. Вероятнее всего это вызвано ростом процентных ставок по кредитам и отрицательными курсовыми разницами.

В итоге чистая прибыль компании выросла больше, чем в 2 раза составив 4,2 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогнозы финансовых показателей по данному эмитенту, попытавшись учесть складывающуюся благоприятную динамику в объемах производства продукции, а также позитивное влияние на компанию от ослабления курса рубля. Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3 и ROE выше 30% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона"

http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2015...

Банк Уралсиб опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2015 г.

Процентные доходы Банка составили 16,9 млрд руб., продемонстрировав снижение на 2,2% (здесь и далее: г/г), что было обусловлено существенным снижением объема кредитного портфеля (-17,3%) до 182 млрд руб. Рост процентных ставок по выданным кредитам лишь отчасти смог сгладить указанное снижение. Свой отрицательный вклад также внесли снизившиеся с 2,1 млрд руб. до 1,7 млрд руб. прочие процентные доходы, в частности, доходов от финансовой аренды (с 1,3 млрд руб. до 555 млн руб.).

Процентные расходы Банка продемонстрировали существенный рост (+52,6%) до 13,8 млрд руб. прежде всего, за счет удорожания стоимости пассивов. При этом объем клиентских средств вырос всего на 1% до 251,8 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы банка упали на 62,2% до 3,1 млрд руб.

Решающее влияние на итоговый результат оказали повышенные расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, составившие 7,1 млрд руб. (более чем трехкратный рост), что отражает наметившееся еще в 2014 году ухудшение кредитного качества заемщиков. Отметим также возросшие с 709 млн руб. до 1,2 млрд руб. списания по ранее выданным кредитам. Весьма скромным оказался вклад прочих статей в итоговый результат. Банк отразил убыток в 1,1 млрд руб. по статье операций с иностранной валютой. Чистые комиссионные доходы составили 3,03 млрд руб., показав весьма скромный рост (+2,4%). в итоге на операционном уровне банк отразил убыток в 1,15 млрд руб. 9год назад - прибыль 9,4 млрд руб.).

Административные расходы сократились на 18,4% до 8,6 млрд руб., отразив усилия менеджмента по повышению производительности труда. Однако эти усилия были перечеркнуты на уровне прочих расходов, в рамках которых был создан резерв под обесценение прочих активов на 1,8 млрд руб. Это привело к появлению чистого убытка в размере 9,5 млрд руб. (год назад - убыток 1,5 млрд руб.).

Отчетность банка вышла хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено довольно слабыми вышедшими данными по процентным доходам Банка и высокими отчислениями по резервам. Ключевым событием для акционеров станут условия перехода банка под контроль нового собственника, способного поддерживать его устойчивую деятельность. На данный момент акции банка не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_pg_2015_g...

Банк «ФК Открытие» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2015 г., отразившую консолидацию банка Петрокоммерц.

Чистый процентный доход составил 23,9 млрд.руб., снизившись на четверть. Виной тому - опережающий рост расходов, связанный с удорожанием пассивов. Чистыйторговыйдоходсоставил20,2 млрд. руб. Доход от операций с ценнымибумагамисоставил14,3 млрд рублей. Значительная часть торгового дохода от операций с ценными бумагами была обусловлена положительной переоценкой портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью. Чистый комиссионный доход в составил 5,4 млрд рублей. Основная часть чистого комиссионного дохода была получена от расчетных операций(2,2 млрд руб.), документарных операций(1,3 млрд. руб.) и кассовых операций(1,1 млрд руб.). В итоге операционные доходы составили 32,7 млрд руб. (+30,7%).

С учетом роста операционных расходов на 23,4% до 24,5 млрд руб. чистая прибыль составила 8,3 млрд руб., прибавив за год треть.

В целом отчетность эмитента вышла в русле наших ожиданий. С учетом консолидации банка для Петрокоммерц мы склонны рассматривать текущий 2015 год, как переходный для всей банка. На данный момент акции Банка не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_pg_2015...

МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании снизилась на 0.8%, составив 22.7 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии уменьшились на 1%, достигнув 22.4 млрд рублей. Снижение выручки произошло на фоне падения полезного отпуска более чем на 3% и скромного роста среднего расчетного тарифа (+2.2%).

Операционные расходы выросли на 0.2% и достигли 22.4 млрд рублей, по основным статьям себестоимости наблюдался скромный рост. При этом прибыль от продаж уменьшилась почти на 16%, составив 783 млн рублей. МРСК Волги в отчетном периоде удалось сократить на 600 млн рублей долговую нагрузку, которая составила 13.3 млрд рублей, тем не менее финансовые расходы выросли почти на четверть, что связано, по нашим оценкам, с удорожанием обслуживания долга. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти в три раза, уменьшившись до 127 млн рублей.

Для МРСК Волги, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Согласно проекту инвестиционной программы до 2020 года, среднегодовой объем финансирования капвложений составит около 4.4 млрд рублей, что, по нашим оценкам, позволит МРСК Волги осуществлять ввод основных средств за счет собственных источников финансирования – чистой прибыли и амортизации. Акции компании оценены рынком с P/BV 2015 около 0.14, и в случае существенного снижения котировок могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона.

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Согласно вышедшим данным, выручка компании уменьшилась почти на 5% - до 33 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии снизились на 5.2%, составив 25 млрд рублей. Причиной их ослабления послужило снижение полезного отпуска более чем на 4%, а также негативная динамика среднего расчетного тарифа.

Операционные расходы снизились на 3.5% - до 32.9 млрд рублей, их сокращения удалось достичь благодаря меньшим отчислениям в резервы под обесценение дебиторской задолженности. Кроме того, на 5% - до 20.6 млрд рублей – снизились расходы на передачу электроэнергии. С учетом прочих доходов прибыль от продаж составила 1 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 21.3%.

В отчетном периоде компании удалось сократить долговое бремя на 200 млн рублей – до 13.9 млрд рублей, однако удорожание обслуживания заемных средств привело к росту финансовых расходов на 12%. В итоге чистая прибыль компании снизилась более чем на четверть – до 485 млн рублей.

Для МРСК Урала, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Урала не должна испытывать больших проблем с реализацией инвестиционной программы – источниками финансирования послужат преимущественно собственные средства.

Мы считаем, что МРСК Урала способна в среднесрочной перспективе демонстрировать чистую прибыль, а ROE компании будет находиться в диапазоне 3-4%. Однако мы не прогнозируем значительного роста чистой прибыли, что, несмотря на оценку акций рынком с P/BV 2015 порядка 0/14, исключает акции компании из списка наших приоритетов.