ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2015 год

См. таблицу здесь.

Выручка компании снизилась на 31%, составив $4.1 млрд. Это произошло на фоне совокупного сокращения объемов реализации трубной продукции, что было обусловлено падением продаж зарубежных сегментов, вследствие неблагоприятной рыночной конъюнктуры на американском рынке. Объемы продаж в России снизились на 2%, достигнув 3 137 тыс. тонн. Уменьшение долларовых цен на трубную продукцию было схожим: снижение на внутреннем рынке составило 18%, на зарубежных – 25%. В рублях цены выросли на 29% в России и на 19% за рубежом.

Стоит отметить, что компании удалось продемонстрировать контроль над себестоимостью реализации, сокращавшейся темпами, опережающими выручку (-32.2%). Операционная прибыль снизилась на треть, составив $321 млн, при этом в рублях по этой статье компания продемонстрировала рост на 6% - до 19.7 млрд. Настоящей ложкой дегтя стало выявленное обесценение гудвила по американскому дивизиону в размере $330 млн долларов, что вкупе с обесценением основных средств в размере $24 млн привело к росту чистого убытка на 70% - до $363 млн.

Отметим снижение долговой нагрузки компании, которая уменьшилась за год на $400 млн и составила $2.8 млрд долл.

Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями в операционной части, однако мы не предвидели обесценения гудвила. Отметим, что возможный объем негатива по этой статье в будущем не должен превысить $83 млн – именно такая сумма отражена в балансе по соответствующей статье. По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов, при этом прогноз балансовой цены уменьшен из-за фактического уменьшения собственного капитала 2015 года, вследствие понесенных чистых убытков.

См. таблицу здесь.

Также напомним, что в конце 2015 года компания заключила сделку с ВТБ о продаже акций компании на сумму около 10 млрд рублей. Полученные средства планируется использовать для сокращения долговой нагрузки. Первую часть акций, около 80 млн штук, являющихся квазиказначейскими, компания, по всей видимости поставила, также в конце 2015 года. Для поставки второй части акций ТМК, согласно заявлениям менеджмента, компания может провести допэмиссию. В таком случае, если допэмиссия будет проходить по рыночным ценам, размер уставного капитала может вырасти на 11%.

Акции ТМК торгуются с P/BV 2015 около 1 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии.

ЧМК раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Выручка комбината выросла на 9.5%, составив 96.1 млрд рублей. Темп прироста себестоимости, составившей 79 млрд рублей, превысил темп прироста доходной части (+10%). Валовая прибыль выросла на 7%, достигнув 17 млрд рублей. При этом прибыль от продаж продемонстрировала отрицательную динамику, составив 10.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка ЧМК выросла за год выросла на 19 млрд рублей, составив 78 млрд рублей. Проценты к уплате остались на уровне прошлого года – 4.6 млрд рублей. Проценты к получению достигли почти 3 млрд рублей, а чистые финансовые расходы уменьшились наполовину. Год назад отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, главным образом отражающее переоценку валютных активов и обязательств компании, составило 10.6 млрд рублей, в 2015 году – только 4.8 млрд рублей. Объем финансовых вложений достиг 34 млрд рублей. В итоге чистая прибыль за 2015 год составила 4 млрд рублей, а убыток в 4 квартале – 2.3 млрд рублей.

Таким образом, комбинат заработал чистую годовую прибыль впервые с 2008 года.

В дальнейшем мы ожидаем сохранения положительной динамики по прибыли, вызванной началом выполнения контракта с РЖД на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год), как ожидается, будут загружены производством строительной балки. При этом менеджмент комбината оценивает поставки по контракту РЖД в 2016 году на уровне 150 тыс. тонн, а гендиректор Мечела сообщил о том, что новый рельсобалочный стан является прибыльным даже при загрузке на уровне 30%.

См. таблицу здесь.

В целом отчетность вышла выше наших ожиданий, мы прогнозировали более существенные расходы, связанные с переоценкой валютных долговых обязательств. По итогам внесения данных, мы несколько повысили прогноз чистой прибыли комбината, в том числе из-за появления большей определенности в части поставок и загрузки рельсобалочного стана.

На текущий момент акции ЧМК, по нашим оценкам, торгуются в районе P/BV 2015 около 0.5 и входят в наши портфели акций "второго эшелона".

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

Операционные доходы биржи увеличились на 51,3% до 46,0 млрд. рублей вследствие роста комиссионных доходов (+14,1%) валютного, денежного рынков и рынка облигаций, увеличения процентного дохода за счет более высоких процентных ставок и роста стоимости портфеля ценных бумаг.

Комиссионные доходы фондового рынка прибавили 4% и составили 3,275 млрд. руб., при этом доходы рынка акций по сравнению с предыдущим годом сократились на 7,0% до 1,64 млрд. рублей, а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 14,3% до 1,18 млрд. рублей, в основном, за счет большого объема первичных размещений. Доходы от услуг листинга и прочих сервисов выросли на 28,6% до 451,5 млн. рублей.

Комиссионные доходы валютного рынка выросли на 27,0% до 4,3 млрд. рублей. На фоне высокой волатильности курсов валют объем торгов рынка спот вырос на 32,8%, а объем операций своп — на 37,6% вследствие повышенного спроса на инструменты управления ликвидностью.

Комиссионные доходы денежного рынка увеличились на 19,8% за счет увеличения среднего срока сделок репо и составили 3,9 млрд. рублей. Продолжился активный рост объема операций репо с центральным контрагентом: по сравнению с прошлым годом он вырос в 2,7 раза и составил 36,9% от общего объема сделок репо – 78,9 трлн. рублей.

Комиссионные доходы на срочном рынке сократились на 10,1% и составили 1,5 млрд. рублей. Объем торгов в контрактах увеличился на 17,4% до 1,7 млрд. контрактов или 93,7 трлн. рублей, в основном, благодаря сделкам с валютными инструментами. Объем открытых позиций вырос на 29,0%, достигнув 590,0 млрд. рублей по итогам года.

Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 8,7% и составили 3,5 млрд. рублей. На конец года объем активов на хранении в НРД увеличился до 31,69 трлн. рублей по сравнению с 24,94 трлн. рублей на начало года.

Процентные и прочие финансовые доходы биржи увеличились на 96,7% и составили 28,1 млрд рублей. Основными факторами роста стали значительное увеличение размера инвестиционного портфеля и высокие процентные ставки.

Операционные расходы Биржи составили 11,3 млрд. рублей (+8,7%). Отметим, что контроль над расходами позволил бирже третий год подряд удерживать рост расходов ниже уровня инфляции. Сумма административных и прочих операционных расходов в 2015 году выросла на 10,3% и составила 5,5 млрд. рублей, в основном, за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов, а также содержание и ремонт оборудования. Расходы на персонал выросли на 7,2% по и составили 5,8 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

По итогам вышедшей отчетности мы не вносили серьезных изменений в прогноз финансовых показателей на текущий год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

В целом отчетность эмитента вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Отмечая ровные результаты деятельности и неплохие дивидендные выплаты (по итогам 2015 г. ожидается выплата 7,11 руб. на акцию), мы отмечаем, что с точки зрения МУАК в обществе сохраняются существенные резервы для повышения эффективности. Это особенно хорошо заметно, глядя на Отчет о финансовых результатах, где процентные доходы от размещения денежных средств превышают комиссионные доходы от основной деятельности. Подобные диспропорции означают, что акционеры вправе претендовать на куда большие выплаты, так как бирже в отличие от банка нет необходимости накапливать значительные средства (общий объем капвложений по итогам года составил 2,5 млрд. руб.). На данный момент акции биржи торгуются с P/E 2016 в районе 6,5 и не входят в число наших приоритетов.

Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Выручка компании прибавила 4.2%, составив 1 468 млрд рублей. Драйвером ее роста стало наращивание продаж нефти до 16.6 млн тонн (+21%), что было обусловлено увеличением поставок на внутренний рынок. Совокупная добыча нефти выросла на 7.4% - до 55.7 млн тонн в основном за счет совместных предприятий. Консолидируемые предприятия показали рост добычи на 2.3% - до 44 млн тонн. Доходы от реализации нефтепродуктов сократились на 3.2% - до 1 128 млрд рублей, что связано с уменьшением объема их реализации на 7.2% из-за сокращения поставок на экспорт. Отметим уменьшение доли мазута в структуре выпуска нефтепродуктов до 28% против 29% годом ранее.

Расходы компании росли более быстрыми темпами (+5.4%), составив 1 260 млрд рублей. Увеличение связано с ростом операционных затрат на четверть – до 214 млрд рублей, коммерческих и административных расходов до 100 млрд рублей (+16%), транспортных расходов до 133 млрд рублей (+15%). Отметим последствия налогового маневра: отчисления по НДПИ выросли до 256 млрд рублей (+9%), акцизы уменьшились до 68 млрд рублей (-19%). В итоге операционная прибыль компании снизилась на 2.4% - до 208 млрд рублей.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат внесли доходы дочерних компаний, составившие 25 млрд рублей, что, главным образом, связано с показателями деятельности Северэнергии (10 млрд рублей в доле Газпром нефти), на которой в отчетном периоде были введены в эксплуатацию основные месторождения.

Чистые финансовые расходы выросли почти наполовину за счет существенных отрицательных курсовых разниц, вызванных ослаблением рубля. На конец периода долговое бремя компании составило 818 млрд рублей, увеличившись за год на 250 млрд рублей и на полтриллиона рублей за 2 два года. Это привело к увеличению процентных расходов более чем в 2 раза – до 34 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась до 110 млрд рублей.

Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий, виной всему – слабый 4 квартал, за который компания заработала всего 23 млрд операционной прибыли и показала чистый убыток в 22 млрд рублей, в то время как мы прогнозировали прибыль. С учетом вышедших данных мы несколько снизили прогнозы будущих финансовых результатов, кроме того, давление на будущие чистые прибыли оказало повышение акцизов на нефтепродукты. Из положительных моментов следует отметить запланированный рост добычи нефти компанией на треть к 2025 году, а также возможную выплату дивидендов за второе полугодие несмотря на чистый убыток.

См. таблицу здесь.

Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.6 и являются одними из наших приоритетов нефтяном секторе.

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО 2015 год.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка авиаперевозчика увеличилась 29,8%, достигнув 415,2 млрд рублей.

В структуре доходов самые высокие темпы роста (+46,2%) показала выручка по соглашениям с авиакомпаниями (роялти) за счет увеличения доходов номинированных в иностранной валюте вследствие ослабления курса рубля.

Доходы от пассажирских перевозок возросли на 30,1% до 350 млрд рублей, что объясняется высокими операционными показателями в сегменте внутренних перевозок на фоне растущего спроса на полеты по России и соответствующего увеличения провозных мощностей. За год пассажиропоток Группы Аэрофлот вырос на 13,4%, а доход с 1 пассажиро-километра увеличился на 17,8%. Выручка от чартерных перевозок при этом снизилась на 59,1% до 6,1 млн руб., что связано со стратегией Аэрофлота по сокращению присутствия в данном рыночном сегменте и с общей рыночной динамикой туристических перевозок.

Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 10,5% несмотря на снижение объема перевозок грузов и почты на 5%, что объясняется ростом доходных ставок в данном сегменте. Драйверами прочей выручки стали доходы от партнеров по программе премирования пассажиров («Аэрофлот Бонус»), увеличившиеся до 10,3 млрд рублей (+33,7%).

Операционные расходы выросли на 20,3% до 371,1 млрд руб. Основным драйвером роста стали затраты на обслуживание воздушных судов и пассажиров, составившие 75,2 млрд рублей (+23,1%), что в основном связано с изменением курса рубля к мировым валютам. По заявлениям компании, без учета эффекта валютного курса данные расходы увеличились на 8,4%, в основном за счет расширения масштабов деятельности, роста пассажиропотока, а также изменения тарифов на услуги. Отметим скромный рост расходов по основной статье затрат - топливо (+8,2%), что связано с ослаблением курса рубля, а также увеличением объемов перевозок. Без учета эффекта валютного курса расходы на авиационное топливо снизились на 18,8% за счет снижения цен на нефть и реализации мер по повышению топливной эффективности. Расходы на оплату труда выросли на 6,7% - до 55,6 млрд рублей в основном в результате увеличения численности персонала на фоне роста объемов деятельности, а также в результате роста рублевого эквивалента зарплат сотрудников международных представительств Аэрофлота. Существенный рост в абсолютном выражении показали и расходы по операционной аренде, увеличившись на 86,4% до 44,4 млрд рублей в связи с ослаблением курса национальной валюты. Дополнительное влияние оказало расширение парка воздушных судов (чистое увеличение числа воздушных судов в операционной аренде составило 9 самолетов), а также рост ставки LIBOR в течение отчетного периода.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти в 4 раза, составив 44,1 млрд рублей.

Однако решающий эффект на итоговый результат компании, как обычно, оказали финансовые статьи. Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 15,8 млрд руб., увеличившись более чем в 6 раз, что объясняется положительным эффектом от переоценки производных финансовых инструментов, не учитываемых по правилам хеджирования, а также процентами по депозитам. Финансовые расходы возросли на 32,8% до 37,7 млрд руб., что в основном связано с обесценением займа, выданного «Трансаэро», а также увеличением процентных расходов и реализованным убытком по производным финансовым инструментам, не учитываемых по правилам хеджирования.

И, наконец, ожидаемый убыток от реализации результата хеджирования составил рекордные 23,7 млрд рублей. Напомним, что в 2012 г. Аэрофлот принял программу топливного хеджирования, цены на нефть тогда была на пиковых значениях, когда в 2014 г. она стала быстро дешеветь, этот финансовый инструмент стал систематически приносить компании убытки.

По итогам отчетного периода чистый убыток Группы составил 6,5 млрд руб., что в 2,6 раз ниже убытка прошлого года.

При этом отметим, что большинство «хеджей» Аэрофлота уже закончились в 2015 году, и скорей всего, последние убытки от них компания получит в 1-м квартале текущего года, что на фоне завершения истории с Трансаэро дает шанс рассчитывать на существенное улучшение показателей Группы. Во время телефонной конференции менеджмент отметил, что ожидает в этом году рост пассажирооборота на 14-16%.

С учетом вышесказанного мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения. Уже в следующем году мы ожидаем выхода собственного капитала компании в положительную зону.

См. таблицу здесь.

Бумаги Аэрофлота продолжают входить в состав активов наших диверсифицированных портфелей акций.

Интер РАО ЕЭС опубликовало консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка Интер РАО ЕЭС выросла на 8,7% и составила 805,3 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от трейдинга электроэнергией, увеличившиеся на 43,5% - до 79,2 млрд рублей, чему способствовало увеличение объёма торговых операций на внутреннем рынке РФ, а также ослабление курса национальной валюты. Это позволило нарастить как объём поставок на зарубежные рынки, так и выручку в рублёвом выражении. Увеличение выручки в сегменте зарубежных активов на 22,3% до 52,9 млрд рублей объясняется как девальвацией рубля, так и ростом средних тарифов в Армении и Грузии. Сбытовой сегмент прибавил 5,9%, его выручка выросла до 476,5 млрд рублей, что связано с ростом среднеотпускных цен для конечных потребителей, ростом клиентской базы в результате расширения географии присутствия гарантирующих поставщиков Группы. Выручка сегмента генерации внешним покупателям показала рост на 1,1% и составила 192,2 млрд рублей. Основным драйвером роста в этом сегменте стало увеличение тарифов на теплоэнергию, а также платежи за мощность, введенную в рамках ДПМ в конце 2014 - начале 2015 года. Компания ввела в эксплуатацию блок №2 Южноуральской ГРЭС-2 и блоки №8 и №9 Черепетской ГРЭС. Позитивный эффект от ввода мощностей отчасти был компенсирован снижением цен на мощность, реализуемую по КОМ.

Операционные расходы компании показали рост на 8,3%, составив 788,5 млрд рублей. Расходы на приобретение и передачу электроэнергии суммарно выросли на 8,9% до 503,5 млрд рублей, что связано с расширением объемов трейдинговой деятельности, а также началом сбытовой деятельности в новых регионах. Расходы на топливо при этом сократились на 2,7%, достигнув 141,1 млрд рублей на фоне снижения выработки электроэнергии российскими активами Группы. В итоге операционная прибыль компании составила 25,5 млрд рублей, прибавив 27,6%.

С начала года долговое бремя компании сократилось со 107 до 76 млрд рублей. Финансовые расходы при этом выросли на 14,2% – до 10,6 млрд рублей, что связано с удорожанием обслуживания долга. Финансовые доходы компании выросли в 2,4 раза и достигли 12,1 млрд рублей – на конец отчетного периода компания располагала 66 млрд рублей денежных средств и их эквивалентов.

В итоге чистая прибыль акционеров компании выросла почти в 3 раза, составив 22,7 млрд рублей.

По результатам отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей текущего года за счет увеличения операционных расходов.

См. таблицу здесь.

Вышедшую отчетность в целом мы оцениваем положительно: существенное улучшение финансового результата и почти полное исчезновение долговой нагрузки. В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. Акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 6 и уступают по доходности представителям Газпромэнергохолдинга и Энел Россия, которые являются нашими базовыми бумагами в секторе электрогенерации.

Компания Нижнекамскнефтехим опубликовала отчетность по РСБУ за 2015 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании достигла 150,6 млрд. руб., увеличившись за год на 13,3%. Компания пока не предоставила структуру своих доходов в разрезе отдельных видов продукции; из пояснительной записки к отчетности следует, что продажи на внутреннем рынке выросли на 11,7%, а доля экспортных продаж составила 48%.

Крайне скромный рост продемонстрировала себестоимость компании, прибавившая всего 2,1%, а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 3%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат позволило компании увеличить операционную прибыль более чем в 2 раза – до 27,3 млрд. руб.

Блок финансовых статей значительно улучшили ситуацию. В отчетном периоде компания сократила и без того невысокий долг (с 6,1 млрд. руб. до 1,65 млрд. руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 352 млн руб. до 231 млн руб.). Эта сумма заметно меньше, полученных процентов по остаткам на счетах (920 млн. руб.). Но основной фактор, повлиявший на итоговый результат – значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов. Именно в данном блоке компания отразила свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра», составившую 6,4 млрд. руб. Это обстоятельство существенным образом сказалось на итоговом результате: чистая прибыль компании составила рекордные 26,5 млрд. руб., показав почти трехкратный рост.

Существенное сокращение долга компании и отличные результаты основной деятельности оубсловили накопление на счетах почти 12 млрд. руб. свободных денежных средств. В итоге чистая денежная позиция компании составила 10,3 млрд руб.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Отчетность вышла лучше наших ожиданий как по выручке, так и по статьям прочих доходов. С учетом пересмотра макропоказателей мы подняли свои прогнозы по основным финансовым показателям компании на 2016 год, однако полный пересмотр модели планируем провести после выхода итоговых операционных показателей и ежеквартального отчета эмитента по итогам первого квартала текущего года.

Ключевым фактором, способным определить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться уровень корпоративного управления. Главной интригой остаются перспективы дивидендных выплат с учетом предполагаемого запуска масштабного инвестиционного проекта по строительству новых мощностей (http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskneftehim/pochemu_ne_stoit_publikovat_pressrelizy_nakanune_prazdnikov/). Сохранение текущей дивидендной политики способно достаточно сильно подогреть интерес к привилегированным акциям компании, дисконт которых к обыкновенным в последнее время значительно возрос вследствие указанных рисков. С точки зрения же текущей оценки префы предоставляют хорошую возможность участия в эффективном бизнесе компании, способной в перспективе занять заметное место на отечественном фондовом рынке.

Привилегированные акции компании на данный момент торгуются за половину текущего баланса и продолжают являться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 2015 г.

См. таблицу здесь

Выручка компании составила 3,95 млрд. руб., увеличившись за год на треть. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. Вместе с тем из пояснительной записке следует, что существенный рост объема заказов пришелся на входящее в группу Газпром АО «Центрэнергогаз» (с 305,4 млн руб. до 1,85 млрд руб.). При этом в четвертом квартале компания получила более половины своей годовой выручки (3,07 млрд руб.).

Себестоимость компании увеличилась на 36% до 3,14 млрд руб., в итоге валовая прибыль возросла на четверть до 811,3 млн руб. Отметим сокращение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на уровне прошлого года (с 0,9% до 0,7% и с 22% до 17,2%). В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 103,4 млн руб., против убытка 33,8 млн руб., полученного годом ранее .

Блок финансовых статей отразил совокупное положительное сальдо, достигнутое во многом за счет доходов от участия в других организациях (100 млн. руб.). Данная сумма, в основном, сложилась от доходов общества в ООО «Подводгазэнергосервис» (40 млн руб.) и ООО «Газэнергосервискомплектация» (50 млн руб.). В итоге чистая прибыль составила 155,6 млн руб. против 118 млн руб. годом ранее.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет значительного подскока финансовых показателей в четвертом квартале. Тем не менее, учитывая сдержанные перспективы по увеличению программы капитальных вложений в строительство новых и обновление старых мощностей группы Газпром, мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, сделав их рост более сглаженным на пятилетнем периоде.

См. таблицу здесь.

Ключевым фактором, способным изменить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться реализация на практике требования к госкомпаниям и их «дочкам» выплачивать существенную часть прибыли в виде дивидендов. На данный момент Газэнергосервис выплачивает акционерам всего 2% чистой прибыли. Акции компании по-прежнему входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Новатэк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Совокупная выручка компании увеличилась на треть – до 475 млрд рублей. При этом выручка от реализации природного газа снизилась на 3.6% - до 222 млрд рублей. Отметим, что добыча газа самим Новатэком снизилась на 6.5% - до 49 172 млн куб.м, а с учетом доли в добыче зависимых предприятий - выросла до 67 905 млн куб. м (+9.3%). Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, которая выросла почти в 2 раза до 250 млрд рублей. В ее структуре отметим рост продаж нафты и стабильного газового конденсата.

Операционные расходы прибавили 42% и достигли 335 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение газа и жидких углеводородов, увеличившиеся в 2.3 раза до 120.5 млрд рублей, обусловленные ростом объемов закупок. В итоге операционная прибыль выросла только на 10%, составив 141 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 113 млрд рублей, составив 359 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые расходы составили 16.7 млрд рублей против 40 млрд рублей годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой был отражен убыток в размере 31.6 млрд рублей, во многом обусловленный отрицательными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ»,чей убыток в 2015 году составил 71.3 млрд рублей. При этом чистая прибыль Северэнергии составила 38 млрд рублей, а Нортгаза – 4.6 млрд рублей. Отдельно отметим, что совокупные активы «Ямала СПГ» достигли почти 850 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль Новатэка выросла в 2 раза – до 74.4 млрд рублей. Таким образом, ROE компании в 2015 году составил 19.3%. При этом мы ожидали более высокую прибыль, итоговый результат оказался хуже наших ожиданий из-за более существенных отрицательных курсовых разниц по Ямалу СПГ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы на ближайший год, снижение потенциальной доходности связано со снижением ожиданий по чистой прибыли после 2016 года. Тем не менее, мы связываем надежды на дальнейший рост финансовых показателей компании с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 4.5 и не входят в число наших приоритетов.

АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/avtovaz/i...

Общая выручка от реализации сократилась на 7,5%, составив 176,5 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA в России упал до 269 тыс. штук, продемонстрировав снижение на 30,5%. В целом, общее падение автомобильного рынка РФ в 2015 году составило 36%. Экспортные продажи, несмотря на эффект девальвации рубля, показали еще большие темпы падения, сократившись почти в 2 раза.

Операционные расходы компании выросли на 18,5% - основным драйвером оказались расходы на создание резерва под обесценение внеоборотных активов и затраты на реструктуризацию в размере 42,1 млрд рублей. Проведение теста на обесценение внеоборотных активов является требованием МСФО. В основу теста на обесценение положен прогноз по дальнейшему сокращению российского рынка легковых автомобилей до 1,3 млн штук в 2016 году в условиях наличия у Группы «АВТОВАЗ» производственных мощностей, способных производить до 1,1 млн автомобилей в год.

Себестоимость реализации при этом, составила 182,3 млрд рублей, увеличившись только на 1,9%, что связано с увеличением стоимости потребляемых материалов. К заслугам компании можно отнести продолжающееся снижение административных расходов на 2% - до 11,2 млрд рублей. Снизились и расходы по продаже продукции – на 3,2% до 5,7 млрд рублей.

В итоге операционный убыток компании увеличился более чем в 4,5 раза – до 66,8 млрд рублей.

Отметим существенный рост финансовых доходов, составивших 3,2 млрд рублей на фоне роста процентных ставок, а также получения прибыли от прекращения признания обязательства по векселям.

Финансовые расходы сократились на 16% до 9,5 млрд рублей, что связано со снижением отрицательных курсовых и разниц с 6,4 до 1,8 млрд рублей на фоне сокращения объема заемных средств, номинированных в евро. Однако рост процентных расходов с 3,9 до 6,3 млрд рублей несколько компенсировал этот результат. На конец отчетного периода заемные обязательства составили 93,8 млрд рублей, что на 36,7% выше, чем год назад.

В итоге чистый убыток компании достиг 73,9 млрд рублей, увеличившись в 3 раза. В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий. Увы, планам руководства по увеличению продаж и достижению операционной прибыли в 2015 году не суждено было сбыться. Некоторых успехов удалось добиться лишь в наращивании доли рынка на фоне более существенного падения продаж автомобилей в РФ.

Вместе с тем, компания нарушила ковенанты (ограничения) по ряду кредитов на общую сумму в 36,58 млрд рублей, в связи с чем банки могут потребовать от компании досрочного погашения долга. Компания сообщила, что без поддержки акционеров, возможно, не сможет продолжать операционную деятельность. В качестве возможного сценария поддержки рассматривается докапитализация за счет внесения дополнительных средств в акционерный капитал компании и конвертации части долга.

После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения. Мы ожидаем, что и в текущем году завод останется убыточным.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/avtovaz/i...

В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.