Алроса раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2016 года.

См. таблицу здесь.

Выручка компании выросла более чем на треть – до 102 млрд рублей, а доходы от реализации алмазов прибавили более 41%, составив 97.6 млрд рублей. Драйвером роста послужили продажи алмазов из запасов (около 4 млн карат), при этом добыча снизилась до 8.2 млн карат (-2%). Прочая выручка потеряла почти 13% и снизилась до 4.8 млрд рублей. Себестоимость продаж выросла на 40% - до 39 млрд рублей, основная причина роста – признание выбытия из запасов ранее добытых алмазов. Компания увеличила общие и административные расходы почти на треть – до 3.2 млрд рублей. Стоит отметить существенное сальдо прочих доходов и расходов в размере 9.3 млрд рублей (+53%), возникшее из-за отрицательных курсовых разниц по переоценке валютных активов. В итоге прибыль от продаж Алросы выросла почти на треть, достигнув 49.6 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 16 млрд рублей, достигнув 207 млрд рублей, напомним, что 100% долгового бремени номинировано в долларах США. Чистые финансовые доходы составили 13 млрд рублей из-за положительных курсовых разниц по заемным средствам. В результате чистая прибыль Алросы выросла в 2.2 раза – до 49 млрд рублей, превысив результат за весь 2015 год на 17 млрд рублей.

Вышедшая отчетность в целом оказалась в русле наших прогнозов. Однако по итогам внесения фактических данных и планов компании по добыче на 2016 года (37 млн карат), оказавшихся ниже ожидаемых нами, мы понизили прогноз финансовых результатов после 2016 года. Потенциальная доходность компании незначительно сократилась.

См. таблицу здесь.

Напомним, что, как компания с государственным участия, Алроса по итогам 2015 года может заплатить 50% чистой прибыли по МСФО, рекомендация совета директоров – 2.09 рубля на акцию. Также стоит отметить, что на курсовую динамику акций компании в ближайшее время могут повлиять новости и события, связанные с приватизацией. Акции Алросы торгуются с P/BV чуть выше 2.7 и входят в список наших приоритетов в секторе цветной металлургии.

ДВМП раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2016 года.

См. таблицу здесь

Выручка компании снизилась на 27% - до 9.44 млрд рублей. Основной причиной снижения стало выручка от бункеровки, уменьшившаяся в 7 раз. По всей видимости, компания существенно сократила объемы деятельности по данному направлению. Динамику лучше других продемонстрировал морской дивизион, выручка которого снизилась только на 1.6% - до 1.72 млрд рублей. Доходы железнодорожного дивизиона просели почти на 10% - до 1.5 млрд рублей, при этом грузооборот снизился более чем на четверть - до 7 млрд т-км. Выручка портового дивизиона потеряла 5.6%, составив 1.87 млрд рублей, перевалка контейнеров ВМТП снизилась на 21.6%, а перевалка генеральных грузов выросла на 7%. Выручку поддержал рост среднего тарифа на перевалку. Доходы линейно-логистического дивизиона, составившие 5.4 млрд рублей, снизились на 11%. По данному направлению объем перевозок снизился более чем на четверть – до 106 171 TEU, а средний тариф вырос более чем на 20%.

Операционные расходы сокращались более быстрыми темпами (-28%) и составили 8.3 млрд рублей. Основная причина снижения – существенное уменьшение затрат на приобретение нефтепродуктов. В итоге компания показала операционную прибыль в размере 1.1 млрд рублей (-19%).

Как и по итогам 2015 года, на результат первого квартала существенное влияние оказали чистые финансовые расходы, составившие 2.7 млрд рублей. С начала года долг компании снизился на 4.5 млрд рублей – до 61.7 млрд рублей, а процентные расходы выросли на 9% - до 1.6 млрд рублей. Почти 1 млрд рублей принесли отрицательные курсовые разницы валютным активам. В итоге чистый убыток за период составил 1.65 млрд рублей.

Наиболее существенной для компании является долговая проблема - ДВМП решила не выплачивать купонный доход со сроком выплаты 4 мая 2016 года по еврооблигациям, ссылаясь на проводимый группой стратегический анализ структуры капитала. Ведущие агентства снизили рейтинги дефолта эмитента: Fitch – до C, S&P 500 – до CC. Аудитор компании отметил, что на 31 декабря 2015 года краткосрочные обязательства группы превышали ее оборотные активы почти на 7 млрд рублей, что указывает на существенную неопределенность, которая может вызвать сомнения в способности группы ДВМП продолжать свою деятельность непрерывно. Кроме того, 1 июня 2016 года компания сообщила неисполнении обязательств по выплате купонного дохода и амортизации в размере 20% от номинальной стоимости по облигациям серии БО-02.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий год, но потенциальная доходность акций компании из-за длительного срока выхода на биссектрису Арсагеры существенно не поменялась. По нашим оценкам, собственный капитал компании выйдет в положительную зону только после 2022 года.

См. таблицу здесь

Также отметим, что в рамках очередного обновления рейтинга корпоративного управления российских компаний, мы не оставим без внимания факт выдачи ДВМП невозвратного займа связанным компаниям, что можно трактовать как вывод активов. Бумаги ДВМП входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.

Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2016 года.

См. таблицу здесь

Выручка компании увеличилась на 0,5%, составив 330 млрд рублей на фоне роста доходов от продаж сырой нефти на 20,6%, составивших 63,8 млрд рублей. Драйвером их роста стало увеличение объема продаж сырой нефти на 36,9% до 5,2 млн тонн. ,что было обусловлено увеличением поставок на международные рынки.

Совокупная добыча нефти возросла на 7,4% до 14,4 млн тонн. как за счет консолидируемых предприятий (рост на 5,7% до 11,4 млн тонн), так и за счет доли в добыче совместных предприятий (рост на 14,4% до 3 млн тонн).

Доходы от реализации нефтепродуктов сократились на 4,1% - до 243,6 млрд рублей, что связано со снижением экспортных цен их реализации в отчетном периоде. Отметим уменьшение доли мазута в структуре выпуска нефтепродуктов до 27% против 30% годом ранее.

Расходы компании увеличились на 1%, составив 280,9 млрд рублей. При этом отметим рост затрат на закупку нефти и нефтепродуктов на 18% до 74 млрд рублей, операционных затрат – на 5% до 49 млрд рублей, коммерческих и административных расходов - на 14% до 24 млрд рублей, транспортных расходов – на 12% до 35 млрд рублей. Однако налоговый маневр скорректировал такой рост расходов главным образом за счет снижения отчислений по НДПИ снизившихся до 41 млрд рублей (-41%). В итоге операционная прибыль компании упала на 2,1% - до 49 млрд рублей.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат внесли доходы от участия в СП, составившие 5,7 млрд рублей. Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия и Нортгаз. Славнефть принесла 3,4 млрд рублей доходов, а СеверЭнергия добавила к ним еще 1,9 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы сократились в 2,5 раза за счет положительных курсовых разниц, вызванных укреплением рубля в отчетном периоде. На конец периода долговое бремя компании составило 733 млрд рублей, сократившись с начала года на 85 млрд рублей и увеличившись на 133 млрд рублей по сравнению с 1 кв. 2015 года. Процентные расходы возросли с 6,9 до 9,7 млрд рублей (+40,5%) на фоне роста стоимости обслуживания долга.

В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 6,2%, составив 41,5 млрд рублей.

После внесения фактических результатов мы несколько понизили прогноз финансовых показателей в 2016-2017 гг. в результате уточнения цен на нефть и нефтепродукты в сторону понижения. Из положительных моментов следует отметить запланированный рост добычи нефти компанией на треть к 2025 году.

См. таблицу здесь

Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0,6 и являются одними из наших приоритетов нефтяном секторе.

Энергосбытовой холдинг, ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыл отчетность за 2015 год по МСФО.

См. таблицу

Выручка компании выросла на 20% до 207 млрд руб., что связано, главным образом, с последствиями консолидации в прошлом году контрольного пакета ОАО «Кубаньэенргосбыт», являющегося крупнейшей сбытовой единицей компании (выручка за 2015 год – 44 млрд рублей). Опережающий рост расходов на покупку и передачу электроэнергии, а также увеличившийся объем резервирования под обесценение дебиторской задолженности ( с 1,5 млрд руб. до 2,3 млрд руб.) привели к тому, что операционная прибыль компании сократилась на 40% – до 5,4 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год не изменилась, оставшись на уровне чуть выше 19 млрд руб., ее обслуживание составило 3,5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании снизилась наполовину до 1,9 млрд рублей. Стоит отметить, что сопоставление данных с 2014 годом во многом искажено эффектом включения в корпоративный контур новых дочерних компаний, что значительно завысило базу чистой прибыли. Для более полного учета этого фактора по итогам вышедшей отчетности мы внесли в модель соответствующие изменения. Также в нашей модели нашло отражение намерение компании выплатить 3 млрд руб. своим акционерам в качестве дивидендов, задействуя для этого нераспределенную прибыль прошлых лет.

См. таблицу

Мы ожидаем, что в будущем компания будет способна наращивать свои финансовые показатели. Однако довольная высокая оценка акций компании рынком (P/BV 2016 – около 2, P/E 2016 – более 7) не позволяет бумагам компании попасть в число наших приоритетов.

Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2016 года.

См. таблицу

Совокупная выручка компании снизилась на 8,2%, составив 131,3 млрд рублей. Данное изменение, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть.

На структуру доходов продолжают оказывать влияние последствия налогового маневра. Выручка от продаж нефти упала на 7,3% до 37,7 млрд рублей. В отчетном периоде Башнефть нарастила объем продаж нефти на 31,5% – до 2,7 млн тонн. Продажи на экспорт выросли на 21,8%, составив 2 млн тонн, реализация на внутреннем рынке увеличилась на 72,3% до 684 тыс. тонн. Рост продаж сырой нефти стал возможен благодаря увеличению добычи на 12,3%, прежде всего, в связи с дальнейшей разработкой месторождений Группы Бурнефтегаз и месторождений им. Р. Требса и А. Титова.

Отметим также и наметившийся рост объемов реализации нефтепродуктов, до 4,5 млн тонн (+3,3%). При этом экспорт сократился на 4,4% до 2 млн тонн, а продажи на внутреннем рынке возросли на 10,5% до 2,5 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов снизилась на 8,5% - до 92,5 млрд рублей.

Операционные расходы компании сокращались опережающими выручку темпами (-8,6%) и составили 112,9 млрд рублей. Основной вклад в снижение внес налоговый маневр. Экспортные пошлины и акцизы Башнефти уменьшились на 6,7 млрд рублей, а НДПИ сократился на 8,3 млрд рублей. При этом 44%-й рост амортизационных отчислений, составивших 10,2 млрд рублей, вследствие значительного ввода в эксплуатацию основных средств, несколько нивелировал полученную выгоду . В итоге операционная прибыль Башнефти снизилась на 5,5%, достигнув 18,3 мрлд рублей.

Чистые финансовые расходы выросли на 45,4% до 6,2 млрд рублей из-за отрицательных курсовых разниц в размере 3,5 млрд рублей, а также снижения финансовых доходов до 1,5 млрд рублей (-25,7%) на фоне сокращения процентных ставок по депозитам. Процентные расходы незначительно снизились до 4,1 млрд рублей (-3,6%) Отметим, что с начала года компания сократила долг на 14,3 млрд рублей – до 121,8 млрд рублей. Помимо всего прочего, в отчетном периоде после успешных переговоров с должником Группе были выплачены финансовые активы, обесцененные в 2014 году в размере 5,6 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль Башнефти выросла на 26,7%, достигнув 14,4 млрд рублей.

После внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей в 2016-2017 гг. в результате уточнения цен на нефть и нефтепродукты в сторону понижения . При этом в 2018-2021 гг. наш прогноз финансовых показателей напротив был повышен вследствие повышения прогнозных цен на нефть и нефтепродукты, а также более низких темпов снижения общей добычи нефти. Напомним, что в ближайшие годы компания увеличит добычу на месторождении Требса и Титова и в Западной Сибири, однако планирует снизить добычу в Волжско-Уральской провинции.

См. таблицу

Привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2016 около 1,4 и входят в наши диверсифицированные портфели акций. При этом отметим, что в ближайшее время курсовая динамика акций будет определяться корпоративными событиями, связанными с приватизацией и планами нового собственника в отношении оферты по голосующим акциям и конвертации префов в обыкновенные акции.

Группа Дикси представила отчетность за 1 квартал 2016 г. по МСФО.

См. таблицу

В отчетном периоде компания открыла 36 новых магазинов, увеличив их число до 2 744. Основной объем новых открытий (32) пришелся на сеть «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 17.5%, достигнув 926 тыс. м2.

Выручка компании увеличилась на 16.5%, составив 74.1 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и положительной динамики по сопоставимым магазинам по среднему чеку (+4.0%). Отрицательным моментом стало сокращение трафика (-1.6%), приведшее к снижению темпов роста доходов компании (+2.3%).

Себестоимость реализованных товаров росла опережающими темпами (+19.7%), составив 54.4 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась на 8.5% - до 19.7 млрд рублей. Самым негативным моментом отчетности стал существенный рост коммерческих и административных затрат (+18.7%), а их доля в выручке увеличилась на 0,5 п.п. Основной причиной такой динамики стали резко возросшие расходы на аренду (+30%). В итоге по итогам квартала компания получила убыток от продаж в размере 579 млн рублей, против прибыли в прошлом году в 1,1 млрд руб..

Значительный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде увеличилось и составило порядка 33.8 млрд рублей; расширение своей торговой сети компания продолжает проводить на заемные средства, которые в отчетном периоде пришлось рефинансировать по более высоким ставкам. Сальдо процентов к получению и уплате выросло на 15.6% составив 1,15 млрд руб. Стоит отметить, что в этом году по итогам 1 квартала компания получила положительные курсовые разницы в размере 27 млн рублей, против отрицательных курсовых разниц -247 млн руб. в прошлом году. При этом согласно отчетности Группа имела только рублевый долг. Данные прибыли были получены в связи с существующей торговой кредиторской задолженностью, номинированной в валюте.

В итоге чистый убыток компании по итогам 1 квартала 2016 года составил 1,5 млрд руб., увеличившись в 10,8 раз. Сей факт понудил нас кардинально пересмотреть прогноз на текущий год.

См. таблицу

Компания в текущем году продолжит испытывать негативный эффект от стагнации потребительского спроса и реальных доходов населения. Мы ожидаем, что в будущем Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, сможет вернуться на траекторию поступательного роста прибыли. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/BV 2016 порядка 1.3, и не входят в число наших приоритетов.

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2015 г.

См. таблицу

Процентные доходы финансовой организации составили 93.5 млрд руб., продемонстрировав рост на 4% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено возросшей средней процентной ставкой по выдаваемым кредитам. Процентные расходы Росбанка составили 56 млрд руб., показав рост на 35%, основным драйвером которого выступило увеличение процентных выплат по средствам корпоративных клиентов с 13 млрд руб. до 20 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы Росбанка составили 37 млрд руб., сократившись сразу на 23%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 21.1 млрд руб., а стоимость риска выросла на 0.4 п.п – до 3.1%.

Среди прочих статей отметим сокращение чистых комиссионных доходов до 9.5 млрд руб. (-19%), а также становящиеся традиционными расходы от операций с финансовыми активами, достигшие 1.9 млрд рублей. В итоге операционные доходы сократились почти на четверть – до 46.8 млрд рублей. млрд руб.

Операционные расходы снизились на 3% до 35 млрд руб., а соотношение C/I ratio подскочило до 75% c 61%.

См. таблицу

Подтверждение негативной динамики чистых процентных доходов легко найти, обратившись к балансовым показателям. Кредитный портфель Росбанка сократился почти на 5% - до 698 млрд рублей, а средства клиентов увеличились на 6%, составив 517 млрд рублей. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 135%.

В целом отчетность Росбанка вышла в соответствии с нашими ожиданиями, однако мы понизили прогнозы финансовых результатов, сделав более скромной оценку будущих процентных доходов.

См. таблицу

В настоящее время акции Банка оценены рынком примерно 0.6 балансовой стоимости, и не входят в число наших приоритетов.

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/

Операционные доходы биржи снизились на 1% - до 11.7 млрд рублей, вследствие снижения процентных и финансовых доходов, потерявших более 15%. Причинами стало общее снижение уровня процентных ставок, уменьшение объема инвестиционного портфеля на 14% (до 1.15 трлн рублей) и убыточными операциями с иностранной валютой. При этом комиссионные доходы биржи выросли почти на треть, составив 5 млрд рублей.

Комиссионные доходы фондового рынка прибавили 5.6% и составили 780 млн руб., при этом доходы рынка акций по сравнению с предыдущим годом сократились на 7.4% до 398 млн рублей, а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 26.3% до 281 млн рублей, в основном, за счет большого объема первичных размещений. Доходы от услуг листинга и прочих сервисов выросли на 16.7% до 101 млн. рублей.

Комиссионные доходы валютного рынка выросли на почти на 50% до 1.3 млрд. рублей. На фоне высокой волатильности курсов валют объем торгов рынка спот вырос на 69%, а объем торгов свопами — на 54% вследствие повышенного спроса на инструменты управления ликвидностью.

Комиссионные доходы денежного рынка увеличились на 51% до 1.2 млрд рублей за счет увеличения объема торгов на 37%.

Комиссионные доходы на срочном рынке показали наиболее стремительную динамику, увеличившись более чем в 2 раза – до 513 млн рублей. Объем торгов в данном сегменте вырос на 78% - до 556.3 млн контрактов, в основном, благодаря сделкам с валютными инструментами.

Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 2% и составили 838 млн рублей. На конец года объем активов на хранении в НРД увеличился до 31,7 трлн. рублей по сравнению с 29.1 трлн. рублей на начало года.

Операционные расходы Биржи составили 3.1 млрд. рублей (+7.2%) за счет увеличения расходов на персонал, составивших 1.64 млрд рублей (+12%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов в части корректировки размера инвестиционного портфеля и доходов по нему.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/

В целом отчетность эмитента вышла несколько ниже наших ожиданий. Отмечая ровные результаты деятельности и неплохие дивидендные выплаты (по итогам 2015 г. компания выплатила 7.11 руб. на акцию), мы отмечаем, что с точки зрения МУАК в обществе сохраняются существенные резервы для повышения эффективности. Это особенно хорошо заметно, глядя на Отчет о финансовых результатах, где процентные доходы от размещения денежных средств превышают комиссионные доходы от основной деятельности. Подобные диспропорции означают, что акционеры вправе претендовать на куда большие выплаты, так как бирже в отличие от банка нет необходимости накапливать значительные средства (общий объем капвложений по итогам года составил 2,5 млрд. руб.). На данный момент акции биржи торгуются с P/BV 2016 около 2 и не входят в число наших приоритетов.

ПАО «Банк Возрождение» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

Чистые процентные доходы банка снизились на 13% до 2.2 млрд. рублей вследствие опережающего роста процентных расходов, прибавивших 13%. Их увеличение было вызвано существенно возросшими расходами по средствам других банков. Чистая процентная маржа снизилась на 0.6 п.п. из-за увеличения стоимости фондирования.

Чистый комиссионный доход банка составил 968 млн рублей (+9%) вследствие снижения общего уровня комиссий и высокой конкуренции в сегменте. Операции с иностранной валютой и курсовые разницы совокупно принесли доходы около 50 млн рублей. В итоге операционные доходы снизились на 15% до3.3 млрд. руб.

В отчетном периоде банк снизил отчисления в резервы более чем на треть – до 910 млн рублей, стоимость риска упала до 2.1% на фоне стабилизации кредитного качества.

Операционные расходы снизились на 8%, вследствие сокращения расходов на персонал. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов значительно вырос и составил 67.6%.

В итоге банк отразил чистый убыток в размере 269 млн. руб.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских остатков на 3% до 174.7 млрд рублей, в основном за счет восстановления корпоративных депозитов и текущих счетов корпоративных клиентов.

Доля проблемных кредитов в портфеле снизилась на 2.2 п.п. – до 9.8%, а коэффициент их покрытия резервами вырос до 89.6%.

По итогам вышедшей отчетности мы немного снизили прогноз финансовых показателей банка на текущий год. Мы ожидаем, что ушедший 2015 год окажется худшим с точки зрения результатов банка и в текущем году ожидаем восстановления безубыточной деятельности.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено повышенными процентными расходами. По обыкновенным акциям P/BV около 0.74, по привилегированным акциям - P/BV около 0.15. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал и 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vtb/

Процентные доходы по итогам первых трех месяцев 2016 года выросли на 4% - до 284 млрд рублей, средний объем процентных активов в первом квартале 2016 года был выше чем годом ранее. Процентные расходы сократились на 19% - до 183 млрд рублей за счет сокращения процентных расходов по средствам банков. В итоге чистые процентные доходы выросли более чем в 2.2 раза – до 98.3 млрд рублей.

Объем кредитного портфеля на годовом окне вырос на 4%, а с начала 2016 года сократился на 9% - до 8.6 трлн рублей. Основная причина снижения – переоценка валютных кредитов. За год средства клиентов выросли на 15% - до 7.4 трлн рублей, а стоимость фондирования снизилась на 2% - до 6.7%. Процентная маржа выросла на 1.8 п.п. – до 3.4%.

Чистый комиссионный доход за первый квартал составил 17.4 млрд. руб. (+13%) благодаря доходам в Розничном и Транзакционном банковском бизнесе.

Первый квартал 2016 года для Банка был менее успешным, по сравнению с первым кварталом 2015 года, в отношении доходов от операций с финансовыми активами, переоцениваемыми по справедливой стоимости (5.9 млрд рублей, -64%) и доходов от операций с иностранной валютой (убыток в 8.4 млрд рублей против 17.7 млрд рублей доходов). В итоге операционные доходы в отчетном периоде составили почти 118 млрд рублей, продемонстрировав рост на треть. составили 412,3млрд. руб., сократившись на 22,3%.

Стоимость риска снизилась на 0.6 п.п. – до 1.5%, а расходы от создания резервов упали на 17% - до 40.6 млрд рублей.

Операционные расходы продемонстрировали настораживающую динамику, увеличившись на 18% - до 67.3 млрд рублей, при этом их отношении к операционным доходам снизилось на 8.2 п.п. – до 57.1%. В итоге банк заработал символическую для себя чистую прибыль в размере 1,7 млрд руб. против 14.3 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vtb/

По линии балансовых показателей отметим рост доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле с 6.4% до 7.2%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжил находиться на уровне выше 100% (102.3%).

Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила переток клиентских средств в банки с государственным участием: в первом квартале средства клиентов банка выросли на 15%, в то время как кредитный портфель увеличился на 4%. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось в 138% до 124.6%.

По итогам вышедшей отчетности мы сократили прогноз процентных расходов банка в части корректировки объемов фондирования по линии привлечения средств других банков. В результате прогнозный EPS вырос более чем в 2 раза, что связано с эффектом низкой базы.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vtb/

Будучи банком с государственным участием, ВТБ является одним из бенефициаров текущей рыночной ситуации, испытывая на себе приток клиентов. Кроме того, динамика расходов подтверждает отход банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку может потребоваться очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. Прошедшая допэмиссия привилегированных акций по цене ниже балансовой уже во многом свела на нет инвестиционную привлекательность акций банка.

В своей модели мы закладываем постепенный рост финансовых результатов банка с выходом на 100-миллиардный рубеж по прибыли в 2018-2019 гг. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV в районе 1.65 и не входят в число наших приоритетов.