Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_p_g_20...

Выручка компании сократилась на 1,6% - до 39,5 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 0,2 %, составив 37,4 млрд руб. на фоне сокращения полезного отпуска (-4%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+4,5%), что в свою очередь, объясняется возвратом региональными регуляторами накопленных выпадающих доходов и переноса тарифной выручки (сглаживания). Доходы от присоединения к сетям сократились на 21% до 1,9 млрд руб. в связи c исполнением в 1 кв. 2019 года накопленных обязательств АО «ПЭС» и АО «СПб ЭС» и переданных в ПАО «Ленэнерго» в процессе консолидации электросетевых активов.

Отметим, что компания сократила прочие операционные нетто доходы на 67,6% до 255 млн руб. на фоне снижения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии с 671 млн руб. до 30 млн руб.

Операционные расходы компании увеличились на 9,3% - до 32,2 млрд руб. на фоне увеличения амортизационных расходов до 6,6 млрд руб. (+10,8%), а также отрицательной переоценки основных средств в размере 3,1 млрд руб.

В итоге операционная прибыль сократилась на 34,2% – до 7,5 млрд руб.

Финансовые расходы уменьшились на 25,5%, вследствие сокращения долговой нагрузки компании с 30,9 млрд руб. до 25,8 млрд руб. и снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы упали на 25,5% до 355 млн руб.

Эффективная налоговая ставка сократились с 20,2% до 16,1% за счет изменений в оценке налоговой базы. В итоге чистая прибыль Ленэнерго составила 5,7 млрд руб. (-31,5%).

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В текущем году дополнительное давление на прибыль окажет убыток от переоценки основных средств. В итоге потенциальная доходность акций компании Ленэнерго понизилась.

Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_p_g_20...

Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2020 около 5 и P/BV 2020 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 2,8%, составив 313,4 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга снизилась до 46,3 млрд руб. (-7,4%). Перейдем к анализу результатов холдинга в разрезе его крупнейших сегментов.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на5,0% до 226,0 млрд руб. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и, а также потребление услуг МТС Банка. Операционная прибыль при этом снизилась на 5,8% до 52,4 млрд руб.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group нарастил выручку на 4,1% до 31,2 млрд руб. на фоне роста объемов реализации пиломатериалов и цен на них, а также роста объемов продаж бумаги и фанеры. На динамику экспортной выручки существенное влияние оказало ослабление рубля. Операционная прибыль сегмента сократилась на 39,5% по причине снижения цен на бумагу и повышения расходов на логистику в связи с ростом транспортных тарифов на фоне пандемии.

Доходы «Агрохолдинга «Степь» сократились на 17,5% до 7,6 млрд руб. в результате снижения переходящих остатков сельскохозяйственных культур. Операционная прибыль сегмента при этом выросла на 19,7% до 2,2 млрд руб. за счет наращивания объема производства и повышения эффективности в сегменте «Молочное животноводство», увеличения объемов реализации в сегменте «Садоводство», а также положительной динамики в сегментах «Агротрейдинг», «Сахарный и бакалейный трейдинг».

Выручка сети клиник ГК «Медси» снизилась на 1,9% до 10,5 млрд руб., а операционная прибыль упала на 7,6% до 1,0 млрд руб. под влиянием падения количества обслуживаемых пациентов на фоне ограничений, связанных с COVID-19.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 4,6%, достигнув 10,4 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и изменением учета выручки по техприсоединению. Операционная прибыль сегмента выросла на 19,8% на фоне значительного эффекта от снижения потерь в сетях.

Сегмент «РТИ» (разработчик высокотехнологичных решений) отметился очередным операционным убытком в 1,5 млрд руб. на фоне сокращения выручки на 0,5%. Негативное влияние на результаты оказала деятельность ООО «Элемент», совместного предприятия с Госкорпорацией «Ростех» в сфере микроэлектроники.

После череды корпоративных сделок часть фармацевтических активов АФК Системы сосредоточена в холдинге под названием Alium. Выручка холдинга составила 3,6 млрд руб., показав рост на 14,2%, преимущественно за счет роста продаж выпускаемых препаратов, и увеличения выручки госпитального сегмента, а также благодаря консолидации результатов Биннофарм с 1 сентября 2019 г. Небольшой чистый убыток холдинга объясняется эффектом курсовых разниц по валютной кредиторской задолженности, ростом кредитного портфеля и амортизационных отчислений.

Другим совместным фармацевтическим предприятием является компания Синтез, в которой корпорация довела свою долю до 56,2%. Выручка компании составила 5,8 млрд руб., показав рост на 38,1% за счет увеличения продаж на фоне вспышки коронавирусной инфекции. Дополнительно на рост выручки повлияла консолидация ЗАО «Биоком». Операционная прибыль при этом практически не изменилась, что было вызвано увеличением доли востребованных на фоне пандемии, низкомаржинальных лекарственных препаратов, включая антибиотики.

Чистый убыток корпоративного центра увеличился в два раза до 18,4 млрд руб. на фоне убытков онлайн-ритейлера Ozon, где корпорация владеет внушительной долей и учитывает финансовые результаты как долю в прибыли совместного предприятия.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией отрицательных курсовых разниц, составивших 8,3 млрд руб. против положительных разниц в размере 8,9 млрд руб., полученных годом ранее. Указанным суммам были противопоставлены результаты операций с деривативами (8,9 млрд руб. и -7,5 млрд руб. соответственно).

В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 9,6 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 3,77 руб. на акцию.

Среди прочих интересных моментов отметим полный выход компании из капитала розничной сети «Детский мир». Ожидается, что вырученная сумма пойдет на сокращение долга корпоративного центра холдинга.

Инвестиционная привлекательность акций холдинга в ближайшее время будет определяться новостями о пересмотре дивидендной политики, а также перспективами развития и последующей монетизацией онлайн-ритейлера Ozon.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги компании продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе ликвидных акций.

___________________________________________

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании сократилась на 27,7% - до 43,2 млрд рублей. Основной причиной снижения стало сокращение доходов от продажи электроэнергии на 70,7% – до 9,2 млрд руб. – из-за прекращения исполнений функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 20,5%, составив 33,5 млрд руб. Изменение структуры полезного отпуска (значительное сокращение сбытовой деятельности) привело к существенному росту среднего расчетного тарифа (+30,5%) на фоне снижения полезного отпуска (-7,7%).

Отметим, что компания сократила прочие операционные доходы на 10,4% до 318 млн руб. на фоне снижения доходов в виде штрафов и пеней по хозяйственным договорам в полтора раза до 178 млн руб.

Операционные расходы компании уменьшились на 25,4%, составив 42,7 млрд руб. на фоне падения расходов на закупку электроэнергии для продажи в 3,3 раза до 5,7 млрд руб. Из важных моментов стоит отметить сокращение расходов на передачу электроэнергии на 5% до 16,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 798 млн руб. (-72%).

Небольшое сокращение финансовых расходов на 1,6% до 757 млн руб. связано со снижением стоимости обслуживания долга. Рост финансовых доходов обусловлен отражением эффекта от первоначального дисконтирования финансовых обязательств. В итоге чистая прибыль МРСК Урала сократилась на 87,4%, составив 231 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании МРСК Урала понизилась.

Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 11 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

низкая температура воды привела к отрицательному результату

Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...

Выручка компании увеличилась на 8,3% до 5,3 млрд руб. Несмотря на снижение спроса на свежую рыбу как скоропортящийся товар в условиях неопределенности в первые месяцы пандемии, объем реализации по итогам полугодия вырос на 1,9% до 9,6 тыс. т. Рост был достигнут за счет качества рыбы и близости производства к основным рынкам сбыта. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.

Отметим снижение объема биомассы на 20,8%, что отразилось в снижении справедливой стоимости биологических активов (2,2 млрд руб.). Такая переоценка связана с тем, что часть рыбы не достигла товарной навески в связи с низкой температурой воды в первом полугодии 2020 года. При этом июль и август были благоприятными по температурным условиям, что обеспечило рост рыбы и частичную компенсацию эффекта отставания.

Себестоимость реализации выросла на 13,7% до 3 млрд руб. на фоне увеличения затрат на корма и материалы, используемые для выращивания рыбы, а коммерческие и административные расходы возросли на 15,4%, составив 274 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда. В результате компания показала операционный убыток в размере 199 млн руб., против прибыли 1,3 млрд руб., полученной годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим снижение чистых процентных расходов со 175 до 136 млн руб. на фоне сократившегося чистого долга с 4 млрд руб. до 3,1 млрд руб. и снижения стоимости его обслуживания.

Отрицательные курсовые разницы увеличились более чем в 3 раза, составив 39 млн руб. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 29 млн руб. (-9%). Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО «Мурманрыбпром», занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО «Три ручья», занимающимся арендой и управлением недвижимостью. Потери биологических активов составили 192 млн руб. против 13 млн руб. на фоне роста объемов производства.

Добавим, что в структуру холдинга входит ряд дочерних предприятий, которые имеют статус сельскохозяйственного производителя и освобождены от уплаты налога на прибыль, что позволяет ПАО «Русская Аквакультура» достаточно сильно экономить – эффективная налоговая ставка в 1 п/г 2020 г. составила 7,4%. Кроме того, компания получает государственные субсидии для компенсации банковских кредитов – 28 млн руб. в отчетном году против 5 млн руб. годом ранее. Эффективная процентная ставка по кредитам в рублях, скорректированная на эффект государственных субсидий, за 1 п/г 2020 г. составила 6,49% против 9,95% годом ранее.

В итоге чистый убыток Русской Аквакультуры составил 402 млн руб., против прибыли 1 млрд руб., полученной годом ранее.

Компания продолжает реализовывать свою стратегию по выстраиванию вертикально интегрированной производственной цепочки, которая в завершённом виде будет охватывать все стадии производства: разведение малька и производство корма, выращивание красной рыбы и её переработку, а также доставку продукции конечным потребителям по России и на экспортных рынках. В настоящее время, компания владеет правами на 36 участков для выращивания лосося и форели. Общий объем потенциального выращивания на данных участках составляет около 50 тыс. тонн красной рыбы.

Напомним, что по итогам 2020 г. компания планирует произвести около 20 тыс. тонн красной рыбы, а к 2025 году увеличить объем производства до 35 тыс. тонн.

Отметим, что компания запустила программу выкупа акций объемом до 600 млн руб. до 30 июня 2021 г. Выкупленные акции будут использоваться для общих корпоративных целей, включая программу долгосрочной мотивации работников, а также для возможного погашения. На конец отчетного периода приобретено 581,5 тыс. акций общей стоимостью 149,6 млн руб.

Помимо всего прочего совет директоров рекомендовал принять решение о выплате первых в истории компании промежуточных дивидендов в размере 5 руб. на акцию. По заявлениям менеджмента компания планирует и в дальнейшем придерживаться регулярных дивидендных выплат (как годовых, так и промежуточных) при условии отсутствия реализовавшихся биологических рисков, благоприятных операционных показателях, сбалансированной долговой нагрузке и достаточном финансировании инвестиционной программы.

Вышедшая отчетность показала воплощение на практике, озвученных компанией положений стратегии развития. Мы несколько понизили прогноз прибыли в ближайшие два года, снизив размер ожидаемой переоценки биологических активов. Прогноз финансовых показателей на последующие годы был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал рост потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 6 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________