Результаты заседания Банка Японии превзошли все ожидания. Честно говоря, я не ожидал от руководства BOJ столь решительных шагов.

Валютный рынок ответил на решения BOJ бурным ростом. USDJPY прошла менее чем за сутки от вчерашнего минимума до сегодняшнего максимума 443 пункта.

В связи с этим возникает вопрос: не является ли это заключительным аккордом ралли USDJPY?

Несмотря на то, что почти все инвестиционные дома пророчат USDJPY=100 в ближайшем будущем, у меня есть предположение, что мы сегодня видели локальный максимум, а может быть максимум года. Ловлю себя на мысли, что я это уже как-то писал относительно USDJPY и ошибся.

Поэтому постараюсь привести аргументы, какие найду.

Главный из аргументов следующий:

Все, кто хотел войти в шорт по японской йене, должны были успеть это сделать.

Судя по мощи движения, таких было очень много. Это может привести к тому, что покупателей почти не осталось.

Есть еще много других аргументов, но о них я расскажу в других статьях.

Даже если я ошибаюсь, и тренд USDJPY продолжится спустя какое-то время, полагаю, что после движения в 443 пункта естественной выглядит коррекция на 150-200 пунктов вниз.

P.S. За 10 минут, пока я писал эту заметку, USDJPY прошел вниз 60 пунктов, и начал формирование медвежьей модели.

Сегодня-завтра проходит первое после смены руководства заседание Банка Японии. От этого заседания много ждут.

А какие действия конкретно в повестке дня?

Ответ на этот вопрос нам дает следующий график.

На нем перечислены 11 возможных действий BOJ и даны вероятности этих событий по результатам опроса, проведенного среди клиентов Nomura 15 февраля и 27 марта.

Список из 11 возможных мер Банка Японии.

1. Не имеющая объявленной даты завершения программа покупок активов, начатая уже в этом году.
2. Дополнительные покупки рискованных активов
3. Покупки долгосрочных (7-10 лет) японских облигаций (JGB)
4. Отмена «правила банкнот». Так называемое «правило банкнот» запрещает банку Японии брать на баланс больше долгосрочных JGB, чем находится в обращении.
5. Покупки долгосрочных (5 лет) JGB
6. Сокращение процентной ставки по избыточным резервам (IEOR) до 5 пунктов
7. Покупки долгосрочных (свыше 10 лет) JGB
8. Отмена IEOR
9. Покупки иностранных облигаций
10. Введение целевой отметки по занятости
11. Введение целевой отметки по курсу JPY

Мое мнение относительно осуществимости и влияния на курс USDJPY этих мер

Основная ставка на п.1. Только он оправдывает столь высокий курс USDJPY. Если этого не случится, то падение как минимум на 100-150 пунктов USDJPY обеспечено. В то же время, если п.1 будет принят, то это еще не гарантирует ралли в USDJPY и в NIKKEY, поскольку пункт уже в цене. Важны будут детали п.1, а именно конфигурация пунктов 2,3, 5, 7, 9. Какие-то меры здесь очень реальны, но какие, - предвидеть очень сложно.

Очень вероятно принятие пункта 4, практически невероятно принятие п.6 и 8-11. О том, что не планируется осуществлять пункт 9, Абэ заявлял неоднократно.

Вероятность самого важного пункта 1 после вчерашних заявлений Абэ кажется завышенной. Я оцениваю его вероятность в 40-50%.

В целом, принятие пунктов 1-5 и п.7 обеспечит продолжение ралли в USDJPY.

Даже в случае принятия пункта 1, но слабой конфигурации из пунктов 2,3, 5, 7, 9 USDJPY ждет коррекция.

Мое мнение: шансы на негативный исход для USDJPY заседания BOJ выше, чем на позитивный

Вчера я писал:

Все-таки мне кажется более вероятным, что USDJPY будет встречать итоги заседания BOJ на уровне 93,5-94, чем 92,5.

Словно услышав мои слова, USDJPY послушно развернулся и пошел вверх. Сегодня он уже достиг 93,682, и ждет дальнейших указаний.

Со своей стороны, я не могу ему приказать идти дальше вверх, потому что уже открыл короткую позицию по USDJPY. Я жду разочарования от заседания Банка Японии (BOJ), которое началось сегодня и завершится завтра.

Причина очень проста.

Зачем что-то предпринимать, когда рынок за них уже все сделал.

Рыночные ожидания настолько велики, что осторожный Курода не сможет удовлетворить столь высокие запросы.

С середины марта USDJPY скорректировалась на 3%, но все еще выше на 18% уровня ноября 2012 года, когда Абэ начал восхождение во власть.

Весь этот рост достигнут обещаниями и вербальными интервенциями, но никак не реальными действиями.

Идем к цели без фанатизма

Вчера Абэ внес смятение в ряды быков по USDJPY своими новыми, на этот раз гораздо более взвешенными заявлениям.

Он заявил, что цель в 2% инфляции, поставленная перед банком Японии, может быть не достигнута в течение двух лет. Абэ также добавил, что BOJ не следует добиваться целевой отметки по инфляции любой ценой.

Абэ впервые признал, что цель по инфляции, поставленная 4 месяца назад, может быть не достигнута. И это перед первым заседанием BOJ, возглавляемым теперь его сторонниками.

Последние заявления Абэ добавляют негатива в и так уже неблагоприятный для USDJPY фон.

Пора вспомнить о дереве вариантов от HSBC для USDJPY.

USDJPY: дерево вариантов

О заседании BOJ более подробно в следующей статье.

Рынок закладывает в курс USDJPY серьезное разочарование предстоящим в среду-четверг заседанием Банка Японии (BOJ).

USDJPY переписал минимум с начала марта: 92,56.

Еще 10 дней назад я писал, что USDJPY в предверии первого заседания BOJ в новом составе скорректируется в район 92-93.

22 марта я писал:

На ближайшие две недели падение USDJPY на мой взгляд ограничено уровнями 92-93, и возможно, что к следующему заседанию BOJ 4 апреля мы увидим восстановление USDJPY в район 95-96.

Затем, если Банк Японии не осуществит достаточно серьезных шагов по количественному смягчению, мы увидим снижение USDJPY в район 90 и ниже.

26 марта я писал:

Таким образом, с большой вероятностью мы получим на этой неделе продолжение распродаж японской йены с с первоначальной целью примерно на 93,05 (50-дневная скользящая средняя).

Падение до заданного уровня состоялось, но вот в восстановлении до 95-96 я уже очень сильно сомневаюсь, - слишком мало времени осталось. Думаю, что все-таки восстановление будет, но оно будет ограничено уровнем 93,5-94.

Падение USDJPY совпало с общей тенденцией ослабления USD. Вчера все валюты выросли относительно доллара. Даже EURO прошел от минимума дня уже 100 пунктов вверх.

Думаю, что европейцы, вернувшись после празднования католической пасхи, поставят все на свои места, и направят EURO опять вниз.

Как отмечает Zero Hedge, USDJPY совершила самое сильное двухдневное падение за последние два года.

Определенную роль в столь сильном падении сыграл процесс репатриации японской йены в связи с окончанием финансового года.

Отметим также, что вчера впервые за долгое время мы увидели позитивную реакцию JPY и негативную реакцию Nikkei на негативные экономические данные. Это еще одно свидетельство, что достигнут лимит в ожиданиях рынка относительно действий BOJ.

Когда какой-то актив быстро падает в цене, то он может затем так же быстро восстановить потери.

Все-таки мне кажется более вероятным, что USDJPY будет встречать итоги заседания BOJ на уровне 93,5-94, чем 92,5.

Сегодня утром USDJPY установила новый минимум с 25 февраля: 93,27.

Рынки демонстрируют разочарование новым руководством Банка Японии.

Если сегодня американский фондовый рынок будет корректироваться, то это будет способствовать дальнейшему снижению USDJPY.

С технической точки зрения USDJPY всю прошлую неделю консолидировалась в районе 200-периодной MA на 4-хчасовике. Сегодня последовал пробой канала – медвежий технический сигнал.

В то же время я считаю, что фундаментальные факторы имеют приоритет перед техническими.

Поддержку USDJPY будет оказывать предстоящее на этой неделе первое при новом руководстве заседание Банка Японии. Поэтому USDJPY может собрать стопы в районе 93-93,4 и затем к четвергу рвануть в район 94,5-95 или даже выше.

Полагаю, что о среднесрочном развороте в USDJPY пока говорить рано. Возможно, что мы уже видели минимум по USDJPY на этой неделе.

Будет иметь значение, закроется ли USDJPY сегодня ниже 50-дневной скользящей средней (93,42) или нет.

Мне представляется маловероятным, что USDJPY уйдет ниже 93 до объявления итогов заседания BOJ.

Для правительства и Банка Японии наступил «момент истины». От слов пора переходить к делу.

Существуют рыночные ожидания решительных действий со стороны Банка Японии: вплоть до «бесконечной» покупки активов в размере порядка 5 трлн. йен в месяц (круто!).

Дерево вариантов от HSBC показывает нам, что в случае разочарования итогами заседания BOJ на этой неделе USDJPY может достаточно быстро опуститься в район 90 и ниже.

USDJPY: дерево вариантов

Пока у меня нет никаких идей относительно предстоящего заседания BOJ. До него пара USDJPY должна ИМХО восстановится.

В долгосрочном плане, исходя из общерыночного консенсуса, я ожидаю роста USDJPY в район 98-100 в течение второго квартала. На такой вариант я отвожу 70% вероятность.

Этот сценарий поддерживает также покупка риска, которая, как я ожидаю, продлится до середины-конца апреля.

Поэтому на уровне ниже 94 я действую исключительно от лонга.

В пятницу утром я писал:

Курода ничем не сумел впечатлить рынки и реакция на его выступление была вполне естественна.

USDJPY скорректировался на 150 пунктов и мне кажется вполне вероятным, что сегодня во время американской сессии мы увидим новую волну продаж USDJPY со стороны американских хеджфондов, которая уведет курс USDJPY ниже 94.

Именно это и произошло; только не в пятницу, а в понедельник. О том, что это американские хеджфонды, свидетельствует время распродаж – пик пришелся на первые два часа американской торговой сессии.

USDJPY дошел до 93,53, но сейчас уже сумел подняться почти на 100 пунктов.

Тем не менее, я остаюсь при мнении, что падение может продолжиться в ближайшие дни до уровней 92-93.

На ближайшие две недели падение USDJPY на мой взгляд ограничено уровнями 92-93, и возможно, что к следующему заседанию BOJ 4 апреля мы увидим восстановление USDJPY в район 95-96.

Затем, если Банк Японии не осуществит достаточно серьезных шагов по количественному смягчению, мы увидим снижение USDJPY в район 90 и ниже.

Для снижения USDJPY есть и другие причины. Во-первых, это RISK OFF, связанный с кипрскими событиями. После некоторой паузы он может получить продолжение.

Другая причина: окончание финансового года 31 марта. Это означает репатриацию японской йены в последние две недели марта и позитивно для японской йены.

Таким образом, с большой вероятностью мы получим на этой неделе продолжение распродаж японской йены с с первоначальной целью примерно на 93,05 (50-дневная скользящая средняя).

Но этому может предшествовать восстановление, связанное с RISK ON и коррекционным ростом EUROUSD после вчерашнего падения на 200 пунктов.

Вчера я писал:

Рынки почему-то считают, что новый глава Банка Японии постарается сегодня обязательно произвести сильное впечатление. И чуть ли не объявит о внеплановом заседании BOJ для скорейшего принятия мер.

Я очень сомневаюсь, что риторика Куроды произведет сильное впечатление на рынки, а, тем более, что он объявит о каких-то возможных конкретных шагах. Ожидаю коррекцию USDJPY от текущего уровня в 96 на 100 пунктов, а может быть и более.

Курода ничем не сумел впечатлить рынки и реакция на его выступление была вполне естественна.

USDJPY скорректировался на 150 пунктов и мне кажется вполне вероятным, что сегодня во время американской сессии мы увидим новую волну продаж USDJPY со стороны американских хеджфондов, которая уведет курс USDJPY ниже 94.

В дальнейшем USDJPY будет восстанавливаться в промежутках между новыми выступлениями японских официальных лиц, которые будут сопровождаться распродажами USDJPY. Вербальные интервенции потеряли прежний эффект.

USDJPY при этом будет постепенно скользить вниз.

На ближайшие две недели падение USDJPY на мой взгляд ограничено уровнями 92-93, и возможно, что к следующему заседанию BOJ 4 апреля мы увидим восстановление USDJPY в район 95-96.

Затем, если Банк Японии не осуществит достаточно серьезных шагов по количественному смягчению, мы увидим снижение USDJPY в район 90 и ниже.

Пока мы не имеем представления о том, что собирается делать новый глава BOJ.

Согласно дереву вариантов от HSBC мы находимся на второй стадии – стадии действий.

Вчера новый глава банка Японии (BOJ) Курода с двумя новыми заместителями приступил к обязанностям. Сегодня в 18.00 по местному времени ( 13.00 по Москве) он проведет первую прессконференцию, на которой будет говорить о монетарной политике.

Рынки почему-то считают, что новый глава Банка Японии постарается сегодня обязательно произвести сильное впечатление. И чуть ли не объявит о внеплановом заседании BOJ для скорейшего принятия мер.

Я очень сомневаюсь, что риторика Куроды произведет сильное впечатление на рынки, а, тем более, что он объявит о каких-то возможных конкретных шагах. Ожидаю коррекцию USDJPY от текущего уровня в 96 на 100 пунктов, а может быть и более.

Ближайшие заседания Банка Японии состоятся 4 и 26 апреля. Скорее всего, на одном из них последуют какие-то реальные действия.

Сегодня утром вышел торговый баланс Японии. Страна выдала самый длинный за три десятилетия ряд торговых дефицитов.

Но если взглянуть на его структуру, то мы увидим, что вина в этом не экспорта, а импорта. Столь сильный рост импорта связан именно со слабым курсом йены.

Иногда выхолят какие-то данные, но они не оказывают того влияния, которое должны были бы оказывать.

В чем дело? Почему так происходит?

За примером далеко ходить не надо.

Вас не удивляет ослабление доллара относительно евро в последние два дня? Меня лично очень удивило.

Если посмотреть на последние данные по еврозоне и Америке, то мы увидим сильный перекос в сторону позитивных для доллара данных.

Среда

Объем промпроизводства в еврозоне оказался -0,4% при ожиданиях -0,1%

Розничные продажи в США 1,1% при ожиданиях 0,5%

Четверг

Занятость в еврозоне -0,3% при ожиданиях -0,1%

Первичные обращения в США 332 тыс. при ожиданиях 348 тыс.

Пятница

Объем промпроизводства в США +0,7% при ожиданиях 0,4%

CPI еврозоны неизменен -1,8% годовых.

CPI США оказался 0,7% от месяца к месяцу – на 0,1% выше ожиданий.

Все эти данные относятся к числу наиболее важных, и по ним в Америке все прекрасно, и, следовательно, на следующей неделе члены ФОМС будут опять говорить о сворачивании программ QE.

Резюме: в среду-пятницу мы имели сильно позитивные данные по доллару, неблагоприятные по европейской валюте, и к этому еще надо добавить вероятность неблагоприятного для EURO развития событий в Италии.

.

Однако, при этом индекс доллара при этом в четверг-пятницу испытал самое сильное двухдневное падение с января месяца.

Моя версия: это связано с JPY

Падение доллара связано с тем, что американские хеджфонды фиксировали прибыль по паре USDJPY.

Именно то, о чем я предупреждал несколько дней назад. В четверг-пятницу назначение нового руководства Банка Японии завершалось и ситуация переходила в новую стадию, когда уже должны последовать какие-то действия.

Хеджфонды, которые очень сильно стоят в шорте по японской йене, зафиксировали часть своих позиций. Поскольку в EUROJPY были биды покупателей, то в результате сильных продаж USDJPY пара EUROUSD получил импульс роста.

Возможно, что хеджфонды также перекладывали капитал в EURO-активы и GBP-активы.

В шахматах есть такое понятие, как дерево вариантов. Опытный шахматист постоянно ведет упорядоченный расчет вариантов, анализируя поочередно свои ходы и ходы противника.

В оценке будущих событий на рынке тоже иногда полезно составлять дерево возможных вариантов.

Аналитики из HSBC предлагают нам подобное дерево вариантов в отношении будущего валютного курса USDJPY.

Аналитики из HSBC разделяют события вокруг японской йены на три фазы:

1 фаза: вербальные обещания

Обещания будущего радикального смягчения монетарной политики, распространение идей программ покупки иностранных бондов, отрицательных процентных ставок, неграниченного количественного смягчения и обещание остановить дефляционный процесс. Йена при этом должным образом слабеет.

«Мы полагаем, что первая фаза закончилась», - пишут аналитики из HSBC.

2 фаза: действие

Это фаза тестирования серьезности намерений японского руководства.

Рынки хотят видеть радикального управляющего Банком Японии и ждут, что он предпримет радикальные действия. Обещания дальнейших действий на этом этапе уже заложены в цены.

«Мы полагаем, что на этом этапе ралли USDJPY может споткнуться", - считают аналитики из HSBC.

3 фаза: результаты

Банк HSBC

Если мы окажемся неправы в отношении фазы №2 и радикальные действия последуют, тогда мы перейдем к фазе 3 – фазе «результатов». Для того, чтобы дальнейшая слабость японской йены была оправдана, стратегия рефляции должна оказаться успешной и должно быть очевидно, что она успешно работает. Это означает не просто высокую инфляцию, но и высоких темпы роста зарплат и реальные экономические достижения.

У банка HSBC радикальный взгляд на будущее USDJPY.

Банк HSBC ожидает, что на втором этапе реформа монетарной политики заглохнет и к концу года USDJPY может опуститься в район 80.