Прошедшая неделя ознаменована рядом рекордов падения по широкому кругу активов и нарушением привычных корреляций.

Zero Hedge пишет:

Доходность 5-летних бумаг выросли потрясающим образом на 37% за эту неделю – согласно данным Блумберга это рекорд за прошедшие 50 лет. Еще более усиливает эффект, что этот рост произошел со столь низких уровней.

На рисунке внизу представлена таблица доходностей US Treasuries.

ETF - фонд высокодоходных облигаций (HYG) увидел крупнейшее недельное падение за 13 месяцев. Рынки акций с момента заседания Комитета по открытым рынка упали 3,5-4%. Для индекса S&P500 эта была худшая неделя за 2103 год.

USD вырос за неделю на 2,1%. Для JPY это была худшая неделя за 43 месяца. Для золота это была худшая неделя за 21 месяц. Золото обосновалось ниже 1300 долларов.

Что означает тотальная распродажа всех подряд активов: акций, облигаций, commodities?

Это означает рост залоговых требований по займам, в которых эти активы служат обеспечением. Таким образом, началась раскрутка «залогового коллапса».

Как известно, в основе кризиса 2008 года был «залоговый коллапс», связанный с MBS.

Теперь мы видим начало «залогового коллапса», в основе которого разрушение пузыря на рынке американских государственных облигаций.

Стоимость акций TLT (крупнейший ETF-фонд американских казначейских облигаций) за неделю упала на 4,76%.

Мы наблюдаем МИКРОЛЕМАН. Вопрос в том, превратится ли он в МИНИЛЕМАН и затем в ЛЕМАН? Сумеют ли монетарные власти обуздать в самом зародыше этот кризис?

Я полагаю, что в настоящий момент монетарные власти готовы и сумеют с ним справиться.

Во вью рынка я предположил, что в ближайшее время произойдет разворот в рискованных активах, а не отскок.

У меня есть несколько соображений по этому поводу, вот одно из них.

С кривой доходности US Treasuries происходят почти незаметные изменения, но, на мой взгляд, имеющие очень важное значение.

На рисунке показана кривая доходности US Treasuries вчера и 1 мая.

Как мы видим близкий конец ее почти не изменился, в то же время, как дальний конец кривой доходности опустился.

На рисунке видно не все.

Если посмотреть эту кривую в табличной форме, то мы увидим, что на самом деле доходность краткосрочных, а за ними и среднесрочных ( 3 и 5 лет) нот стала потихоньку подниматься.

НА МОЙ ВЗГЛЯД, ЭТО НЕГАТИВНЫЙ СИГНАЛ ДЛЯ USD.

Если учесть при этом, что цены на 30-year находятся на рекордной высоте, а на 10-year на близкой к рекордной, то впечатление, что это «засада» для USD еще более усиливается.

Некоторое время назад я писал, что практически все финансовые авторитеты в США ждут роста доходностей US Treasuries.

Странно видеть при этом рост цен на долгосрочные облигации до рекордных уровней.

У МЕНЯ ЕСТЬ ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ, ЧТО ИДЕТ ЗАВЕРШАЮЩАЯ СТАДИЯ ВЫНОСА ШОРТИСТОВ ПО US TREASURIES.

И соответственно лонгистов по фондовым активам, по commodities, по активам с фиксированной доходностью, которые считаются рискованными ( PIIGS-облигации).

ВСЯ ЭТА ШУМИХА ВОКРУГ ГРЕЦИИ - НЕ БОЛЕЕ, ЧЕМ ИНФОРМАЦИОННОЕ СОПРОВОЖДЕНИЕ СОГЛАСОВАННЫХ ДЕЙСТВИЙ МАРКЕТМЕЙКЕРОВ.

Возможно, что мы накануне глобального разворота 30-летнего тренда на рынке US Treasuries.

И возобновления восходящего тренда по рискованным активам.

Единственное, что меня смущает: толпа на рынке Форекс в шорте против доллара.

Но, как вчера я прочитал, хеджфонды очень сильно в лонге по USD.

Хеджфонды – это же еще более привлекательная жертва!

Вопрос: почему стала возможна подобная манипуляция? Почему Карабас-Барабас (первичные дилеры) не боятся?

Очень просто. В результате операции «Твист», которая в следующем месяце завершится, количество долгосрочных бумаг на реальном торгуемом рынке осталось мало.

А суверенные держатели слишком неповоротливы, чтобы вовремя на это среагировать.

Думаю, что они проснутся, когда доходность по 10-леткам будет в районе 2,3%.

Другая причина более прозаическая. После полугодового тренда в фондовых активах коррекция была необходима. Соответственно, казначейские облигации при этом росли.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 10 мая 2012 ГОДА.

Сильные тренды редко внезапно обрываются – идет проторговка вершин, «умные деньги» избавляются от одних активов и переходят в другие. Вот и сейчас мне представляется маловероятным в силу ряда причин, что тренд, начавшийся в ноябре месяце, оборвется так внезапно.

На мой взгляд, мы сейчас уже находимся вблизи завершения майской коррекции, а 50% шансов я отвожу на то, что она уже закончилась вчера.

В пользу этого имеется достаточно много сигналов и, прежде всего, в пользу этого говорит диспозиция активов.

Сама картина на графике индекса S&P500 выглядит по бычьи (две подряд бычьи свечи).

Put/call- коэффициент остается в границах бычьего рынка.

В чем главное отличие текущей ситуации от ситуации прошлого года и других лет? Почему майская коррекция (на мой взгляд) не может быть глубокой?

Писал об этом подробно здесь - Sell in May and go away! (вместо вью рынка),

но повторю самую важную мысль:

Самое важное различие в диспозиции активов. И прежде всего в тех уровнях цен и доходности, которые предлагает рынок US Treasuries.

Это уже совсем не те уровни, на которых этот актив может неоспоримо считаться «безопасным» активом.

Разве могут инвесторы чувствовать себя спокойно при уровне доходности на 10-year бумаги в 1,82%?

Разве можно считать нерискованным актив c фиксированной доходностью в 3,5%, цена на который в течение года меняется +- 10% (30-year US bonds)?

То же самое, кстати, относится и к британским гилтам (gilts) и к японским облигациям (JPG).

НЕТ СЕЙЧАС НА РЫНКЕ ЗАЩИТНЫХ ГАВАНЕЙ ДЛЯ КРУПНОГО КАПИТАЛА.

Это принципиальный и очень важный для оценки перспектив различных активов момент.

Поэтому коррекция в рискованных активах будет ограничена.

И самыми привлекательными сейчас среди различных валют фондирования являются EURO-активы.

В последние 1-2 года я пришел к выводу, что любая паника на рынке является искусственным и совершенно управляемым процессом и поэтому собственно паникой не является!

Из-за чего происходит текущее падение? Формально, можно считать, что оно происходит из-за событий, связанных с Грецией.

Я не вижу никаких вариантов развития событий вокруг Греции, которые несли бы негатив рынкам. Даже в случае выхода Греции из Еврозоны – а Джон Тейлор из FX Concepts прогнозирует, что Греция этим летом выйдет из еврозоны – в конечном счете, это окажется позитивом для еврозоны.

Поскольку если полудохлую свинячью тушку выбросят с тележки (думаю, что примерно так образно выразил бы эту мысль Ванута), то кобыле (Германии) легче будет тащить тележку дальше.

Избыточная ликвидность, ЕЦБ совместно с национальными банками закроют любые денежные разрывы, если те вдруг образуются.

В среднесрочном и долгосрочном плане выход Греции из еврозоны – это позитив для EURO.

К моему удивлению, победа Олланд на выборах во Франции вызвала гораздо меньший резонанс, чем политическая неопределенность, возникшая после выборов в парламент Греции.

Во всяком случае, такое впечатление складывается, если послушать комментарии аналитиков.

ДИСПОЗИЦИЯ АКТИВОВ

В последней статье я показал, что рынки сейчас среднесрочно настроены негативно по отношению к US Treasuries.

ПОЧЕМУ РЫНКИ ЖДУТ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Поведение в последние два дня моего главного бенчмаркера рынка US Treasuries – TLT –подтверждает эту точку зрения.

Две последние свечи, нахождение на верхней ленте Боллинджера, в целом нахождение в районе максимумов – все это медвежьи признаки.

Следующий недельный график дает представление о том, на каких уровнях сейчас находится доходность US Treasuries с долгосрочного угла зрения.

С фундаментальной точки зрения текущие уровни доходности малопривлекательны.

В отличие от прошлых лет бежать инвесторам некуда...

В настоящий момент дефицит американского бюджета составляет порядка 1,2-1,3 трлн. долларов. Это означает, что Казначейство США ежемесячно создает в среднем порядка 100 млрд. долларов нового долга.

Вопрос: кто берет себе его на баланс – кто его покупает?

Это важно для оценки перспектив US Treasuries

НЕКОТОРАЯ АРИФМЕТИКА ПО ВЫПУСКУ АМЕРИКАНСКОГО ГОСДОЛГА

Цифры взяты из результатов реального размещения американских казначейских бумаг в этом году:

Bill Auctions – Data from October 2009-present

Coupon Auctions – Data from October 2009-present

Данные за первый квартал:

Векселя

Dealers + Foreign + Investment funds + SOMA = 1001,7 + 111,1 + 199,6 +57,7 = 1431,7 млрд. долларов.

Notes&bonds

Dealers + Foreign + Investment funds + SOMA = 303,8 +121, 25, +107,4 +24 = 562,0 млрд. долларов.

SOMA – это Федрезерв США. Фед тоже покупает на первичных аукционах: векселей и notes/bonds – примерно по 4% от выпуска. Таким образом, монетизация госдолга уже идет на этой стадии. Лично я об этом узнал недавно.

И если векселя в течение года погашаются, то notes&bonds ложатся надолго на его баланс.

Векселя выпускаются по отношению к нотам и бондам в пропорции 2,54/1.

Общий выпуск за квартал составляет 1993 млрд. долларов.

Покупки по месяцам распределены достаточно равномерно - по-видимому у покупателей есть определенные квоты, которых они придерживаются.

Dealers – это более широкая группа участников рынка, чем просто первичные дилеры.

Из общего выпуска в 2 трлн. долларов в квартал 300 с небольшим млрд. долларов – это новый долг, на который в финансовой системе должны быть найдены где-то денежные средства.

При текущих «репрессивных» ставках доходности – по меткому выражению Билла Гросса – это не такая уж тривиальная задача.

Рассмотрим, какие имеются варианты решения.

ПОЧЕМУ РЫНКИ ЖДУТ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

В последнее время создание новой ликвидности идет в основном в Европе – в виде EURO-валюты.

В результате двух аукционов LTRO, прошедших в декабре и феврале, было создано примерно 800 млрд. EURO новой ликвидности ( с учетом того, что 3-хлетние LTRO частично заменили действовавшие до того времени более краткосрочные LTRO). В настоящий момент эти деньги в силу ряда причин лежат мертвым грузом на депозитах ЕЦБ.

Это приносит банкам, которые взяли деньги в долг у ЕЦБ под 1% и затем разместили их на депозитах ЕЦБ под 0,25%, убыток в размере 0,75% годовых.

Эмиссия EURO –валюты не оказывает такого инфляционного давления, как эмиссия USD-валюты, поскольку основная часть мировых расчетов осуществляется в долларах США.

Об этом очень важном моменте не следует забывать.

Другой важный момент - многие считают, что новый LTRO наступит раньше, чем QE3.

Главная, наверно, причина нахождения столь огромной суммы на депозитах ЕЦБ состоит в рисках владения периферийным европейским долгом. Многие инвесторы после реструктуризации греческого долга боятся вкладывать деньги в испанский и итальянский долг, опасаясь повторения истории со списанием части госдолга (и правильно боятся).

Покупая облигации в рамках SMP ЕЦБ оказывает рынкам периферийного госдолга медвежью услугу.

Чем больше ЕЦБ покупает европейского периферийного госдолга, тем меньше желания инвесторы испытывают покупать облигации Испании и Италии.

Поскольку в случае возможной реструктуризации госдолга этих стран они лишаться своих денег - ЕЦБ всегда будет кредитором более высокого ранга.

Поэтому сейчас так много надежд связывают с запуском механизма EFSF-ESM.

Так почему бы этим 800 млрд. EURO, которые лежат бесцельно на депозитах ЕЦБ, не отправится на обслуживание американского госдолга, который считается абсолютно безопасным?

Этому мешает очень низкая доходность US Treasuries. Половина всего спектра американских долговых бумаг не может устроить европейских инвесторов ( см. на рисунке внизу).

Увеличение остатков на депозитах ЕЦБ в последние недели ( примерно на 20 млрд. долларов) свидетельствует о том, что кэрритрейд EURO-USD в расчете на рост USD практически отсутствует.

0.25% - столько ЕЦБ начисляет на депозиты, которые хранятся на его счетах. Поэтому все американские казначейские бумаги со сроками до 2-х лет являются заведомо неприемлемыми для европейских инвесторов с точки зрения доходности.

У американского правительства есть два основных пути по обслуживанию все возрастающего госдолга.

1.Монетизировать долг самим.

Невыгоды этого способа очевидны: помимо инфляции это разрушает доверие к доллару США.

В год выборов – когда не возникло особой необходимости - шаги в этом направлении мне представляются маловероятными.

2. Создать более выгодные условия для инвесторов.

Для этого нужно повысить доходность US Treasuries, хотя бы краткосрочной ее части – векселей и части купонных бумаг.

И здесь, прежде всего, их целью могут быть те деньги, которые сейчас хранятся на депозитах ЕЦБ.

Другого, эквивалентного по емкости источника денег, в настоящий момент не существует!

БУДУЩЕЕ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Пять с половиной лет назад кривая доходности US Treasuries выглядела совсем по-другому. Она была гораздо более плоской, и краткосрочная часть располагалась гораздо выше.

Вот какой она была:

На рисунке я нарисовал свое предположение – как может выглядеть кривая доходности через 1,5-2 года.

Нынешняя форма кривой доходности имеет название – «крутая». Смысл названия понятен.

Считается, что она способствует росту экономики. Это так. Но в гораздо большей степени она стимулирует рост инфляции в определенных активах.

Такая кривая доходности – это «праздник жизни» для крупных банков, очень близко расположенных к кранику с ликвидностью.

Но она не оказалась способна запустить кредитование в американской экономике, разрушает систему сбережений и убийственна для пенсионных фондов, которые не получают достаточных доходов, которые позволят в будущем им выполнить свои обязательства.

С моей точки зрения подобная деформация кривой доходности является единственным разумным способом для США сохранить на длительный срок стабильность обслуживания государственного долга.

Она, конечно, усложнит жизнь американским компаниям. Но, им уже было достаточно дано времени на выход из кризиса, приведение финансов в порядок и реорганизацию бизнеса.

Повышение стоимости обслуживания госдолга даже на 1-1,5% некритично для американского бюджета. Гораздо опаснее, если вдруг по каким-то причинам возникнет бегство инвесторов их из US Treasuries.

А при нынешних беспрецедентно низких уровнях доходностей такая перспектива существует постоянно.

Введение в обращение FRN – облигаций с плавающей процентной ставкой в 2013 году станет шагом в этом направлении.

ПОСЛЕДСТВИЯ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Речь идет о длительном – минимум полгода-год процессе роста доходности.

Первое, самое очевидное последствие – формирование продолжительного бычьего рынка на рынках акций и ряда других рискованных активов.

Поэтому я не ожидаю существенной коррекции (больше 5-7%) не в мае, не в ближайшие месяцы. Даже отсутствие количественного смягчения не помешает росту фондовых активов.

Второе последствие – длительный цикл ослабления доллара, которым будет сопровождаться повышение ставок доходности US Treasuries.

Ослабление доллара в свою очередь будет позитивно для американской экономики и продолжит цикл ее восстановления.

Запуск программы QE3 станет в такой ситуации бессмысленным и его придется отложить на какой-то срок.

Повышение доходности US Treasuries повлечет за собой повышение доходности всего спектра «безопасных» активов: японских JGB, британских gilts, германских бундов.

Поскольку рост доходности JGB разрушителен для японского бюджета, BOJ (Банк Японии) будет вынужден поднимать курс йены.

Последнее последствие - это мое предположение. В нем я не уверен, но будет интересно проверить – подтвердится ли оно.

В настоящий момент стереотипным является рост доллара при снижении доходности и росте цен на US Treasuries. Это есть условный рыночный рефлекс - «уход от риска».

В случае роста ставок доходности и достижения приемлемого уровня для входа временно может возникнуть кэрритрейд ( покупка доллара) из других валют, где имеется избыточная ликвидность (EURO).

При этом временно может наблюдаться эффект, когда ставки доходности будут расти одновременно с ростом курса доллара.

Собственно этот процесс должен завершить фазу повышения доходности US Treasuries.

Мне будет очень интересно проверить – будет ли наблюдаться этот феномен.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 13 МАРТА 2012 ГОДА.

Утром сегодня Азия подрастала, хотя мне и неизвестно на каких факторах, американский фьючерс обновил максимум года.

От BOJ, заседание которого должно было состояться утром, не приходилось ждать никаких новых шагов по смягчению монетарной политики. От Феда, заседание Комитета по открытым рынкам которого должно состояться вечером – тоже.

Может быть поводом послужили какие-то позитивные новости с заседания ECOFIN (министров финансов еврозоны), хотя мне конкретно – что именно – неизвестно.

Возможно позитивные настроения продлятся сегодня в течение всего дня либо до момента завершения Ecofin.

А так, на мой взгляд, мы имеем шансы увидеть на этой неделе зеркальное отражение сценария прошлой недели. Рост в понедельник и вторник – затем коррекция до конца недели.

Значение индекса S&P500 вчера практически не изменилось, а вот put/call-коэффициент вырос почти до границы бычьего рынка.

Это неделя помимо прочего – неделя экспирации опционов на фондовые индексы. Следовательно, стоит ждать высокой волатильности.

Даже если на этой неделе мы увидим коррекцию, то все-равно пока нельзя исключать продолжения роста на будущей недели. Средний дневной диапазон (ATR) остается очень маленьким, что говорит в пользу пользу роста.

В пользу роста также говорит определенное давление, которое оказывается на рынок US Treasuries даже в те дни, когда фондовый рынок падает. В начале прошлой недели мы это наблюдали.

Кто-то сейчас активно продает американские трежеря и это поддерживает рынки акций, и в целом, аппетит к риску.

Как вы видите на рисунке, хотя число медведей приросло на прошедшей неделе, рыночные настроения на Ticker Sense продолжают оставаться бычьими.

В то же время уже есть определенные «намекающие» на коррекцию сигналы.

1.Главный стратег по рынкам акций Goldman Sachs выступил с очень медвежьими комментариями

2.Настроения среди инвесторов уж слишком безмятежные. Уровень шорта на NYSE на четырехлетнем минимуме.

3.В последние недели наметилась тенденция роста ставок по краткосрочным US Treasuries (см. на рисунке). Причины этого мне неизвестны, но как правило за этим следует рост ставок на денежном рынке и далее продажа риска.

4. Наблюдается некоторый рост среднего значения put/call-коэффициента за последнее время.

Кроме того, рост рынка идет на очень небольших объемах. Но это уже наверно стало постоянным явлением, поскольку «физиков» на рынке акций становится все меньше.

Таким образом, мы видим, что присутствуют в достаточном количестве как бычьи, так и медвежьи сигналы, что и предопределяет боковик, в котором рынок сейчас находится.

Опрос активных инвесторов, проводимый немецкой биржей, тоже показывает, что настроения колеблятся возле какого-то равновесного уровня. Если рынок припадет, начинают преобладать быки, вырастет затем на 2-3% - появляются медведи.

В целом, отметим, что, начиная с начала февраля, настроения стали колебаться между бычьими и медвежьими с небольшим перевесом то в одну, то в другую сторону.

В настоящий момент рынок находится у верхней границы коридора, очерченного лентами Боллинджера (1340-1380 пунктов) и вероятность движения к 1340 пунктам на этой неделе на мой взгляд гораздо выше, чем к 1400.

Сегодня-завтра – ключевые размещения американского госдолга – 10-year и 30-year соответственно. И это фактор может оказать медвежье влияние на рынки.

О влиянии размещения 10-year я писал в статье: Карабас-Барабас очень заботится о US Treasuries

Интересно иногда перечитывать собственные статьи.

Занимаясь этим, наткнулся на вью рынка от 29 сентября.

Пускай это прозвучит нескромно ( один мой приятель говорит, что скромность украшает тех людей, у кого нет других достоинств), но хочу объективно отметить:

ЭТО БЫЛ ВЕЛИКОЛЕПНЫЙ ВЬЮ РЫНКА!

Сегодня 21 октября – прошел почти месяц. Многие соображения оказались верны, а некоторые остаются актуальными и сейчас.

Вот несколько отрывков из того вью. Хотя рекомендую перечитать его полностью.

Теперь есть несколько вариантов событий.

Все они являются бычьими на краткосрочную перспективу. При этом среднесрочно и долгосрочно я остаюсь на медвежьих позициях.

За оставшиеся два дня, а может быть еще в первые дни следующий недели будет предпринята попытка вернуться в район 1200-1220 пунктов. Это – базовый вариант.

Возможно, что этот отскок зайдет дальше и продлится дольше.

Этот отскок имеет определенные шансы продлиться до 6 октября, и некоторые шансы даже до середины октября, и закончиться относительно продолжительной консолидацией в районе 1200-1230 пунктов.

Ниже я объясню, на чем основан подобный сценарий...

КАК ПОВЕДУТ СЕБЯ ДАЛЬШЕ US TREASURIES?

От этого зависит, в конечном счете, как поведут себя рискованные активы. И рынок акций в том числе.

Следующий фрагмент очень важен для понимания глобальных процессов на финансовых рынках.

Рынок американских казначейских облигаций на распутье: если доходность 10-летних бумаг пойдет выше 2,2%, то с технической точки зрения это будет означать среднесрочный разворот тренда по облигациям и станет позитивным фактором для рынка акций и сырья.

Но это противоречит нынешней цели ФРС – придавить доходность долгосрочных казначейских бумаг, да и выглядеть он будет не очень достойно: результаты противоречат поставленным целям.

Стоит отметить, что воздействуя на американский рынок облигаций, прежде всего на долгосрочный их спектр -так называемый длинный конец кривой доходности, можно управлять развитием процессов на всех финансовых рынках.

Таким образом, правительство Китая или суверенные фонды тех же европейских стран, входящих в ЕС, могли бы уменьшить стресс в финансовой системе, продав часть принадлежащих им долгосрочных US Treasuries.

Очень важный и принципиальный момент: ИМХО одна из причин, по которой Фед запустил программу «Твист» - Фед захотел вернуть себе контроль за длинным концом кривой доходности US Treasuries.

Сейчас у него такого контроля нет; думаю, что Китай контролирует его в неменьшей степени. После завершения операции «Твист» эта сторона кривой доходности окажется в полном владении Феда.

Мой прогноз относительно поведения US Treasuries, который я дал за несколько дней до этого, кстати тоже полностью подтвердился.

И мой прогноз, что иностранные инвесторы станут активно продавать трежеря после объявления программы «Твист».

Тревожный сигнал для рынка облигаций

Следующий фрагмент

Сейчас длинная сторона кривой доходности US Treasuries определяет в общем и целом все на финансовых рынках: цены на все активы.

На мой взгляд существует вероятность 60/40, что пробой доходности вверх все-таки произойдет. Он окажется временным, это не станет среднесрочным разворотом, но это позволит рынкам вздохнуть свободнее, а индексу S&P500 подняться в район 1220-1230 пунктов.

Существует очень небольшая вероятность, что S&P500 даже сможет подняться в район 1250-1270 пунктов.

В чем главная идея этого сценария?

Следующий фрагмент:

Идея в том, что перед армагедоном, вызванным предстоящим дефолтом Греции, неважно какой он будет – маленький или большой, необходимо подняться как можно выше и желательно распродаваться там какое-то продолжительное время.

Я не знаю, какие новостные темы подбросят нам в качестве объяснения (самая тривиальная – инвесторы поняли, что активы стоят дешево). Суть в том, что дефолт Греции будет означать очень сильное падение, и я полагаю, что в штабах крупнейших инвестиционных домов уже примерно знают, когда это может произойти.

По моей оценке, как я уже писал, это произойдет в интервале 15 октября - 15 ноября.

Сейчас я не так уверен в том, что дефолт Греции состоится в этот промежуток времени.

Хотя считаю, что шансы все-равно близки к 50%, даже несмотря на отчеты Тройки и то, что уже почти дали очередной транш.

Потому что помимо всех этих Троек, Меркози и прочих есть еще народ Греции, который противится этой помощи, который не хочет жить по правилам, которые им навязывают европейские бюрократы.

В стране непрекращающиеся беспорядки, ЗДЕСЬ УЖЕ ДАВНО НИКТО НЕ РАБОТАЕТ, ВСЕ БАСТУЮТ.

Из-за мер строгости у налогового ведомства нет чернил, чтобы печатать налоговые требования.

Неужели они через Рождество и Новый Год будут переносить все это безобразие?

И последний фрагмент

Подводя итог: у меня бычий краткосрочный взгляд на рынок. Ожидаю, что по меньшей мере до начала следующей недели рынки будут расти. Есть немалые шансы, что с коррекциями рост продолжится до среды-четверга следующей недели.

Есть шансы, правда незначительные, что рост продлится до 10-15 октября и индекс S&P500 достигнет 1220-1250 пунктов.

При этом может возникнуть продолжительная консолидация выше 1200 пунктов.

Последние 8 торговых сессий мы имеем продолжительную консолидацию (1190-1230 пунктов). И я думаю, что рынок все это время распродается: идет процесс распределения, а не накопления. Потому что помимо Греции есть еще очень много разных проблем.

МАЛО ТОГО, СЕЙЧАС Я ВЫСКАЖУ ВООБЩЕ СОВЕРШЕННО УДИВИТЕЛЬНУЮ ВЕЩЬ.

Даже если на евросаммите будет принят любой план спасения, который превзойдет самые смелые ожидания, то он все-равно приведет максимум через месяц к развороту и уходу от рисков.

ПОТОМУ ЧТО ЛЮБОЙ ПЛАН ЭТО БУДЕТ QE EURO, А НЕ QE USD.

Это будет количественное смягчение в евро, а не в долларах. Переизбыток евро приведет к укреплению доллара и это будет давить на рискованные активы.

Почему то никто не обращал внимание на эту очевидную вещь!

Но об этом более подробно в следующей статье.

Интересное заявление сделал президент ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер. «Последняя программа количественного смягчения Федрезерва – это бюджетная, а не монетарная политика, и не вызывает большого доверия.

Выпуск долга Казначейством от этого может пострадать, - заявил также Плоссер.

Плоссер являлся одним из трех президентов региональных банков, входящих в систему ФРС, голосовавших на прошлом заседании против программы «Твист».

Это первое признание такого крупного чиновника о том, что истинной целью программы «Твист» являлось обеспечение финансирования бюджета.

На мой взгляд, другой важной причиной являлось желание Феда взять контроль над длинным участком кривой доходности.

Это 500-я, юбилейная статья на блоге «Дайджест рынка». Как любит говорить Михаил Жванецкий: «Поздравим себя!»

Основные темы воскресного вью рынка:

• Индекс доллара
• 200-недельные средние
• Ситуация в US Treasuries
• Новости с кастодиального счета ФРС США

Пробитие канала в индексе доллара на 4-часовом графике показало мне, что рост доллара закончился или, по крайней мере, приостановился на какое-то время.

Произошло это как раз в районе важного технического уровня: 200-недельной средней

Это означает, что индекс доллара перейдет на какое-то время в боковик.

В начале 2010 года такой боковик продолжался 6 недель, а в конце 2010 года такой боковик продолжался 7 недель.

БОКОВИКИ БУДУТ ВЕЗДЕ

Если в индексе доллара боковик только начался, то вот в индексе S&P500 боковик идет уже с августа.

Нисходящий волатильный боковик, который мы видим на дневном графике, является ни чем иным, как консолидацией вокруг 200-недельной скользящей средней

Хочу сделать еще одно замечание: для выхода вверх S&P500 никаких фундаментальных оснований нет до запуска новых программ количественного смягчения.

Появились сообщения о новых серьезных проблемах. Идет новая волна кризиса с субпрайм ипотекой. Возможно, именно из-за этого так плохо отторговался в пятницу банковский сектор США. В ближайшее время планируется статья на эту тему.

Но что мешает дальнейшему движению фондовых рынков вниз, а доллара вверх? Этому мешает ситуация в US Treasuries.

ИНВЕСТОРЫ НЕ ПРИЕМЛЯТ СТОЛЬ НИЗКИХ ДОХОДНОСТЕЙ US TREASURIES

Честно говоря, я не понимаю, зачем американские монетарные власти так «гнобят» длинный участок (с большими сроками погашения) кривой доходностей. То, что Билл Гросс называет финансовыми репрессиями.

Но сделали бы на процентик повыше доходность: все были бы очень рады.

Неужели это жадность дяди Сэма? Неужели ради того, чтобы сэкономить несколько десятков миллиардов долларов на обслуживании госдолга? Но это пустяки по сравнению с той опасностью, которой они подвергают финансовую систему.

Ведь по сути это пузырь. Огромный пузырь, очень хрупкий, и именно из-за низких доходностей, который может разорваться и создать полный хаос в мировых финансах и похоронить доллар заживо. Но, как говорится, им виднее.

На дневном графике 10-летних US Treasuries мы видим, что возник боковик.

Заметим, что этот боковик почти совпал по времени с возникновением боковика в долларе. Налицо корреляция двух активов.

Даже в 2008-2009 годах не было столь мизерных уровней доходности. Программа «Твист» призвана еще более усугубить ситуацию. Напряженность в еврозоне давит на доходности. С другой стороны иностранные инвесторы выходят из US Trеasuries: за последние пять недель они вывели из US Treasuries 67 миллиардов долларов. Об этом более подробно будет ниже.

Таким образом, ситуацию в US Treasuries можно охарактеризовать как: вниз – не хотят, вверх – не могут. Это предвещает нам продолжение боковика US Treasuries до совершения какого-то серьезного события.

ФОРСМАЖОРЫ

На мой взгляд, движение доходностей вниз от нижней границы боковика возможно только в случае какого-то очень серьезного, близкого к катастрофическому события. Таким событием, например, может быть дефолт Греции или банкротство какого-то крупного банка (например, Dexia – ходят слухи, что об этом может быть объявлено уже сегодня?!).

Вероятность, что что-то подобное произойдет в ближайший месяц, кстати, достаточно велика. Это как раз причина, по которой доходность облигаций и аппетит к риску не могут пойти в ближайшее время серьезно вверх.

Существует форсмажор и обратного порядка, который подкосит US Treasuries и в результате доходности взлетят в небо: это повторение спектакля под названием «дебаты в конгрессе по бюджету».

НОВОСТИ С КАСТОДИАЛЬНОГО СЧЕТА ФРС США

Кастодиальный счет – это счет, где хранятся ценные бумаги США, приобретенные зарубежными официальными структурами.

Информацию о том, сколько бумаг, принадлежащих иностранцам здесь находятся, дает нам еженедельный отчет H4.1 от ФРС США

На рисунке внизу приведены исторические данные, показывающие факторы, влияющие на баланс Федрезерва, а также количество бумаг на кастодиальном счете в долларах США.

31 августа произошел перелом: рост прекратился и началось снижение. Очень сильное снижение было 21 сентября по 28 сентября: бумаг было продано на 34 млрд. доллара.

Это тревожный знак для Казначейства США. Это позитивный фактор для рискованных активов.

Удачного вам дня, господа трейдеры!

Все-таки сегодня еще будет отдельный вью рынка: материал получился слишком большим.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 29 сентября 2011 ГОДА.

Вчера снижение на рынках, начавшееся во вторник, продолжилось. Поводом к нему по-видимому оказались несбывшиеся надежды на создание европейского инвестиционного банка ( утка, запущенная CNBC в понедельник).

Теперь есть несколько вариантов событий.

Все они являются бычьими на краткосрочную перспективу. При этом среднесрочно и долгосрочно я остаюсь на медвежьих позициях.

За оставшиеся два дня, а может быть еще в первые дни следующий недели будет предпринята попытка вернуться в район 1200-1220 пунктов. Это – базовый вариант.

Возможно, что этот отскок зайдет дальше и продлится дольше.

На следующей неделе состоятся заседания центральных банков (ЕЦБ, Англии), на которых могут последовать шаги по смягчению монетарной политики: Банк Англии может объявить новую программу покупки активов, а от ЕЦБ ждут много разных мер, в том числе даже снижение процентной ставки. Это должно в некотором роде поддержать рискованные активы.

Сегодня состоится голосование в Германии по утверждению поправок к EFSF и второго плана помощи Греции. Думаю, что неприятные неожиданности маловероятны, поскольку слишком серьезный удар это будет по рынкам, и затронет, в том числе, и немецкие банки.

Прошедшая нормальная 2-хдневная коррекция мне представляется вполне естественной. Более того, она даже усилила мой краткосрочный бычий взгляд на рынок. Если бы рост планировалось прекратить в понедельник, то незачем было бы распродаваться в последние два дня.

Этот отскок имеет определенные шансы продлиться до 6 октября, и некоторые шансы даже до середины октября, и закончиться относительно продолжительной консолидацией в районе 1200-1230 пунктов.

Ниже я объясню, на чем основан подобный сценарий...

КАК ПОВЕДУТ СЕБЯ ДАЛЬШЕ US TREASURIES?

От этого зависит, в конечном счете, как поведут себя рискованные активы. И рынок акций в том числе.

В прошлом вью рынка во вторник я писал:

Если абстрагироваться от новостного фона, и оценивать только на основании привлекательности текущих процентных ставок и теханализа, то сейчас видится краткосрочный отскок в район 2-2,1%.

Это будет продажа US Treasuries по факту объявления программы «Твист».

Если в отношении краткосрочных перспектив все кажется достаточно ясным, то долгосрочные перспективы выглядят очень туманно.

Здесь существует достаточно острое разделение мнений внутри инвестиционного VIP-сообщества.

Вчера 10-летние трежеря торговались в диапазоне 2,0-2,1% и закрылись на 2,002%.

Рынок американских казначейских облигаций на распутье: если доходность 10-летних бумаг пойдет выше 2,2%, то с технической точки зрения это будет означать среднесрочный разворот тренда по облигациям и станет позитивным фактором для рынка акций и сырья.

Но это противоречит нынешней цели ФРС – придавить доходность долгосрочных казначейских бумаг, да и выглядеть он будет не очень достойно: результаты противоречат поставленным целям.

Стоит отметить, что воздействуя на американский рынок облигаций, прежде всего на долгосрочный их спектр -так называемый длинный конец кривой доходности, можно управлять развитием процессов на всех финансовых рынках.

Таким образом, правительство Китая или суверенные фонды тех же европейских стран, входящих в ЕС, могли бы уменьшить стресс в финансовой системе, продав часть принадлежащих им долгосрочных US Treasuries.

Очень важный и принципиальный момент: ИМХО одна из причин, по которой Фед запустил программу «Твист» - Фед захотел вернуть себе контроль за длинным концом кривой доходности US Treasuries.

Сейчас у него такого контроля нет; думаю, что Китай контролирует его в неменьшей степени. После завершения операции «Твист» эта сторона кривой доходности окажется в полном владении Феда.

Если Фед затем наделить еще правом проводить операции купли/продажи этих облигаций на вторичном рынке (OMO advanced), то абсолютный контроль Феда над рынками будет достигнут.

Думается, что эта победа окажется в конце концов пирровой. Поскольку длинная сторона доходности в результате этой стратегии утратит то значение, которое она имеет в настоящее время.

Сейчас длинная сторона кривой доходности US Treasuries определяет в общем и целом все на финансовых рынках: цены на все активы.

На мой взгляд существует вероятность 60/40, что пробой доходности вверх все-таки произойдет. Он окажется временным, это не станет среднесрочным разворотом, но это позволит рынкам вздохнуть свободнее, а индексу S&P500 подняться в район 1220-1230 пунктов.

Существует очень небольшая вероятность, что S&P500 даже сможет подняться в район 1250-1270 пунктов.

В чем главная идея этого сценария?

Идея в том, что перед армагедоном, вызванным предстоящим дефолтом Греции, неважно какой он будет – маленький или большой, необходимо подняться как можно выше и желательно распродаваться там какое-то продолжительное время.

.

Я не знаю, какие новостные темы подбросят нам в качестве объяснения (самая тривиальная – инвесторы поняли, что активы стоят дешево). Суть в том, что дефолт Греции будет означать очень сильное падение, и я полагаю, что в штабах крупнейших инвестиционных домов уже примерно знают, когда это может произойти.

По моей оценке, как я уже писал, это произойдет в интервале 15 октября - 15 ноября

Какие еще есть аргументы в поддержку этого сценария.

ВАЛЮТНЫЕ И СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ

Отчет СОТ за неделю, закончившуюся 20 сентября, показывает, что по доллару имеется максимально бычий, а по евро максимально медвежий сантимент с весны-лета 2010 года.

Это, кстати, одно из объяснений, почему с начала этой недели возник медвежий тренд по доллару. Маловероятно, что он продлится всего одну неделю.

Доллар перекуплен относительно и других валют.

Курс доллара, как известно, имеет важное значение как для цен на облигации, так и на рискованные активы.

Металлические валюты – золото и серебро - очень перепроданы и по ним тоже возможно возобновление бычьего тренда. Особенно с учетом предстоящих QE со стороны европейских банков.

Любое печатание денег имеет кумулятивный эффект на золото и серебро, и не имеет принципиального значения, кто этим занимается.

Рост золота и серебра в краткосрочной перспективе будет оказывать давление на доллар.

Перепроданы и многие другие сырьевые товары – на медь посмотрите! Возможно это только середина начавшегося медвежьего тренда, но краткосрочно назрел отскок. И Китай может часть валютных резервов направить на покупку реальных активов. О таком желании он заявлял не раз.

Не стоит забывать, что у доллара есть и свои хронические болезни, которые обострятся в ближайшем времени ( когда начнутся очередные дебаты по бюджету США).

В октябре улучшится долларовая ликвидность в связи с мероприятиями, проводимыми европейскими центральными банками.

Подводя итог: у меня бычий краткосрочный взгляд на рынок. Ожидаю, что по меньшей мере до начала следующей недели рынки будут расти. Есть немалые шансы, что с коррекциями рост продолжится до среды-четверга следующей недели.

Есть шансы, правда незначительные, что рост продлится до 10-15 октября и индекс S&P500 достигнет 1220-1250 пунктов.

При этом может возникнуть продолжительная консолидация выше 1200 пунктов.

На рынках сейчас много ликвидности, очень много ликвидности. И этим ситуация в корне отличается от 2008 года.

Приведенные ниже таблицы доходности американских казначейских бумаг свидетельствуют о том, что доходность векселей дошла уже практически до нуля.

Обратите внимание, какой резкий разворот произошел в доходности векселей после пятничного совещания в Федрезерве 29 июля. Свои предположения о том влиянии, которое это оказало на рынки, я изложил во вью рынка в среду.

А внизу таблица показывает, как выглядели доходности по казначейским бумагам США в самый пик кризиса 2008 года; как выглядело бегство инвесторов в казначейские векселя.

А сейчас бежать некуда: все кажется и так стоит уже дорого. А может и не надо. Зачем бежать?

Ведь все центральные банки активно занимаются печатанием денег: предложение фиатвалют растет и их куда-то надо тратить.

Стали бы два дня назад ЦБ Японии и Швейцарии предпринимать активные меры, чтобы препятствовать укреплению национальных валют, если впереди маячило укрепление доллара и длительный уход от рисков?

Предложение различных валют на рынке постоянно растет: доллары, евро, йены, британские фунты, франки. Кредитные рынки функционируют нормально, доступ к ликвидности превосходный.

Уход от риска и укрепление доллара в такой ситуации не могут оказаться слишком долгими.

Для понимания ситуации полезно прочитать следующую статью Григория Бегларяна с Блумбума

Вот что пишет Григорий Бегларян:

Ситуация следующая: розничные клиенты инвестиционных компаний США, выводят в панике огромное количество своих средств с брокерских счетов и выводят деньги из паевых фондов. Естественно, что деньги надо переводить с инвестиционного счета на банковский.

На фоне такого ажиотажа,BoNY принял решение, что все деньги которые будут храниться на счетах(при сумме от $ 50 мллн) начиная с 8 августа, (которые превышают обычный лимит по депозитному счету), будут облагаться своеобразной пошлиной. Кроме платежа в 0.13%, клиенты буду еще доплачивать банку, если ставки по казначейским векселям будут отрицательными(сейчас как раз отрицательные). Просто ситуация такова, что банк обязан такие краткосрочные депозиты закачивать в месячные векселя Казначейства.

Также банк уведомляет о том, что такое колличество кэша, который сейчас клиенты переводят в банк, является краткосрочным явлением. И как только рынки успокоятся, эти деньги опять уйдут.То есть для банка возникнут риски.Иными словами,BoNY аргументирует свое решение взимать деньги с клиентов за открытый депозит тем, что не исключает рыночной лихорадки еще несколько недель, то есть отрицательной процентной ставки по казначейским векселям в течение 30 дней (как уже отметил, панические покупки векселей Казначейства США, привели к тому, что ставки стали отрицательными, как в 2009 году на пике кризиса доверия).

С одной стороны, трактовать данную информацию можно как сигнал к тому, что банки (в данном случае BoNY) ждут(вернее сказать, не исключают) новой волны провала стоимости финансовых активов. Но с другой стороны, эта новость подразумевает, что на денежном рынке скопилось феноменальное количество свободной ликвидности, и к тому же, эта ликвидность принадлежит не крупным фондам, а розничным клиентам и мелким фондам, которые по традиции, капитулируют всегда в том момент, когда рынок приблизился к разворотной точке (данную традицию неплохо подтверждают всевозможные индексы оптимизма или пессимизма инвесторов).

С точки зрения оценки будущего движения рынков, можно упомянуть решение ЕЦБ предоставить европейским банкам неограниченное фондирование сроком на 6 месяцев, что означает появление нового «очага ликвидности», а также недавние меры Центробанков Японии и Швейцарии, накачать свои денежные системы большим количеством франков и иен. Иными словами, сейчас на финансовом рынке в большом избытке есть и доллары, и евро, а также иены и франки.Очень важно отметить, что в отличие от паники 2008-2009 годов, кредитные рынки функционируют без сбоев, а доступ к ликвидности имеют почти все финансовые институты и корпорации нефинансового сектора.

Не хочется разбираться в том, что действительно банков волнует отрицательная доходность, которую они будут получать от вложения в казначейские векселя или они скорее всего лукавят (я так думаю), и просто придумали дополнительный побор с клиентов.

Самое важное в этой статье это:

эта новость подразумевает, что на денежном рынке скопилось феноменальное количество свободной ликвидности

сейчас на финансовом рынке в большом избытке есть и доллары, и евро, а также иены и франки.Очень важно отметить, что в отличие от паники 2008-2009 годов, кредитные рынки функционируют без сбоев, а доступ к ликвидности имеют почти все финансовые институты и корпорации нефинансового сектора.

Вот что важно. И здесь я полностью согласен с Григорием Бегларяном.

И еще комментарий уважаемого Григория Бегларяна, посвященный этой же записи:

... суть данного моего поста не в этом... а в том, что паника затронула розничных клиентов... они те самые, кто всегда бегает за рынками... они тем самые глупые деньги... которых всегда имеют умные деньги... вы просто должны понять... насколько велика разница между тем, что было в 8-9 годах и потом... и сейчас... природа рыночной паники всегда разная... а история (которая повторяется) становится фарсом... в конце концов... вам в голову не приходило, что нынешние цены, которые вы называете пузырями... через пару-тройку лет могут быть выше в разы... я уже сказал свое мнение... что мы находимся в начальной фазе суперволны по реальным активам... пока не произойдет тотальной переоценки стоимости валют... эти цены на сырье (отчасти и на акции) по сути дармовые... просто из-за того, что реальная стоимость всех денег стремится к нулю.....

Это в общем-то достаточно спорное утверждение, хотя логика в нем, конечно, определенная есть.

Но дело в том, что Фед, как основной поставщик мировой ликвидности, очень тщательно дозирует ее поступление на рынки.

Для того, чтобы цены на сырье выросли в разы, Фед должно сорвать с катушек.

Поступающие от него сигналы не свидетельствуют пока о том, что это может произойти в ближайшем будущем.