Последний отчет по финансовой стабильности Банка Италии дает нам возможность взглянуть более пристально на ситуацию в итальянских банках.

Итальянские банки сохраняют общий объем трехлетних LTRO в объеме 229 млрд. евро.

В настоящий момент, 22 из 112 итальянских банков, которые участвовали в операции по привлечению фондирования, выплатили 38 млрд. евро, что представляет всего лишь 15% привлеченных средств.

Это существенно меньше по сравнению с еврозоной в целом. В общем, по еврозоне возврат кредитов по трехлетним LTRO составляет 39%.

Денежные средства от 3-хлетних LTRO в значительной степени были инвестированы в государственные облигации – что поддерживало с одной стороны краткосрочную ликвидность итальянских банков, а с другой стороны являлось источником дохода.

Стоимость этого кредитования составляет 1%, предоставлено оно было зачастую под сомнительные активы (спешный массированный выпуск специально по этому поводу необеспеченных векселей итальянскими банками с последующим выкупом их самими же эмитентами и предоставлением их в залог ЦБ Италии - об этой хитрой схеме по привлечению фондирования я писал два года назад), инвестировано в облигации со средней доходностью свыше 2,5%.

Это очень хороший бизнес для банков

Марио Драги не зря был назначен главой ЕЦБ! Без него, я полагаю, итальянская банковская система рухнула бы два года назад.

В период с декабря 2011 года по сентября 2013 года чистые покупки итальянскими банками итальянских государственных облигаций составили 150 млрд. евро – 91 млрд. евро в 2012 году и 59 млрд. евро в 2013 году (рис.5). С другой стороны, итальянские банки в настоящий момент имеют всего 11 млрд. евро «чистой» избыточной ликвидности (рис.6) – денежные депозиты, размещенные в ЕЦБ, превышающие избыточные резервы – в сравнении со 160 млрд. евро резервов еврозоны в целом.

Трехлетнее финансирование LTRO, размещенное в итальянском госдолге, остается основным ликвидным активом итальянских банков, но при этом существенная его часть выходит за пределы избыточных резервов и поэтому является жизненно важной для итальянской банковской системы.

Объем облигаций у итальянских банков, по которым предстоит погашение до конца 2014 года, составляет порядка 70 млрд. евро. В первые три квартала 2013 года итальянским банкам удалось выпустить 27 млрд. евро обеспеченных и необеспеченных облигаций (по сравнении с 18 млрд. евро в 2012 году).

Главная идея в том, что разрыв в фондировании итальянских банков в 2014 году сохраняется очень существенным.

Итальянским банкам не обойтись без помощи ЕЦБ, чтобы закрыть этот разрыв.

С июня 2013 года итальянские банки уменьшают имеющиеся у них запасы итальянских государственных облигаций, но это не может происходить очень быстро.

Банк Италии признает, что способность итальянских банков выполнить свои обязательства по погашению трехлетних LTRO в начале 2015 года является источником неопределенности.

Банк Италии отмечает:

Евросистема стоит наготове предпринять любые меры, необходимые для того, чтобы воспрепятствовать ухудшению условий ликвидности и избежать возникновения напряженности на рынке и подвергнуть опасности восстановление экономики, но поддержка не может длиться бесконечно.

Отмечу также, что итальянскому правительству нужно думать и том, кто будет выкупать все те облигации, которые находятся на балансе итальянских банков.

Пока это делают японские инвесторы, особенно активно в последние недели. О чем свидетельствует постоянно растущий без коррекций EUROJPY.

На мой взгляд, этим объясняется, почему европейские политики не возмущаются по поводу проводимого в Японии невиданного «финансового эксперимента».

Но постоянное укрепление EURO вредит конкурентноспособности европейских товаров и при текущем курсе EURO только Германия способна выдержать конкуренцию.

Поэтому ЕЦБ придется в силу целого комплекса причин продолжать смягчать свою политику, и я думаю, что наиболее вероятным способом, как он будет это делать – это запуск нового LTRO в начале будущего года, поскольку среди различных опций только эта позволяет эффективно и безболезненно решить проблему фондирования, в том числе и для итальянских банков.