Читая комментарии инвестиционных домов по поводу вчерашнего заседания Комитета по открытым рынкам, я пришел к выводу, что трактовка его итогов неоднозначна.

Некоторые восприняли заявление ФОМС как «ястребиное» ( Goldman Sachs, Nomura, Danske Bank и др.), но были инвестиционные дома ( Bank of America&Merill Lynch, Credit Agricole), котоорые посчитали, что заявление «голубиное».

Если исходить из реакции рынка, можно действительно сделать вывод, что заявление было голубиным. Американский доллар стал снижаться. Но снижение доллара можно также рассматривать просто как фиксацию прибыли после роста USD в ответ на хорошие данные по ВВП США за 2-й квартал.

ВВП США вырос на 4% за второй квартал, побив ожидания роста в 3%, Что еще добавило позитива, это пересмотр ВВП за первый квартал. Падение на 2,9% было пересчитано на -2,1%. Таким образом, шансы на то, что ВВП США в этом году покажет рост выше 2% существенно возросли.

На мой взгляд, все-же заявление ФОМС является чуть «ястребиным», но при этом явно не оправдало ожиданий.

По сути заявления:

Федрезерв, как и ожидалось, сократил объем покупок еще на 10 млрд. долларов

Федрезерв отметил, что угроза низкой инфляции уменьшилась.

Федрезерв отметил прогресс в американской экономике.

Рынок недвижимости остается слабым, в потребительских затратах наблюдается умеренный рост

Федрезерв удалил замечание о том, что «уровень безработицы остается высоким», и вместо этого добавил «существенное недоиспользование трудовых ресурсов».

Один из членов Комитета, Чарльз Плоссер голосовал против заявления, поскольку был несогласен с установкой ФОМС (forward guidance), что текущий низкий уровень федеральной ставки останется долгое время после завершения программы покупок.

Наличие одного несогласного в составе Комитета не играет никакой роли.

Заседание подтвердило тенденцию, которая сложилась в последние два года. Во время заседании, когда нет прессконференции, реакция рынка на его итоги очень слабая.

В целом, очевиден сдвиг Комитета в сторону более жесткой монетарной политики, хотя, на мой взгляд, в августе это не найдет отражение в укреплении американского доллара.

Официальные лица Федрезерва, которые будут выступать в ближайшие недели, постараются сдвинуть в нейтральном направлении представление рынка о политике Феда.

Последнее ралли в S&P500 началось в октябре 2011 года и уже продолжается почти три года. За это время S&P500 вырос с 1074 пунктов до 1984 пунктов ( в четверг 24 июля). Ни одна из коррекций за это время не превышала 10%.

В прогнозе на этот год я указал цель по индексу S&P500 на уровне 2014 пунктов – это было несколько выше прогнозов большинства инвестиционных домов ( в среднем примерно 1950 пунктов).

Прогноз на 2014 год от Николая Луданова

Прогноз уже очень близок к тому, чтобы исполнится.

Любой прогноз предполагает некоторую погрешность. Если предположить погрешность к моему прогнозу в размере 1%, то цель будет выглядеть как 1994-2034 пункта.

Я ожидаю, что цель будет достигнута в августе месяце.

Но уже сейчас появились некоторые признаки, что ралли в американских акциях начинает выдыхаться.

Долгое время на рынке американских акций наблюдался интересный феномен: рост наиболее «ущербных» в фундаментальном плане акций, в т.ч. и рост чрезвычайно «зашорченных» акций.

Кажется этот эффект сходит на нет.

Did The "Dash For Trash" Just End?

В последние 5 дней «сильные» компании превосходили «слабые» наиболее сильным образом за последние 3 года – кажется что-то меняется на рынке...

Другой признак приближающейся коррекции: наметившаяся в последнее время дивергенция между высокодоходными облигациями, являющимися с точки зрения поведения аналогом акций, и акций.

Как отмечает Bank of America, на прошедшей неделе был максимальный вывод средств из высокодоходных облигаций.

High Yield Credit Market Flashing Red As Outflows Surge

Какой будет коррекция фондового рынка?

Интересный график приводит Guggenheim

Отмечается, что уже прошло почти 800 дней с момента последней коррекции, которая превышала 10%.

Коррекция в 10% имеет значение «существенной коррекции для многих инвесторов.

Чем дальше уходит рынок, тем более сильное падение может за этим последовать.

Если учесть, сколь высок уровень самодовольства рынка и, что волатильность рынков упала до исторически минимальных значений, вполне вероятным представляется, что и на этот раз коррекция составит свыше 20%.

Прошедшая неделя оказалась удачной для американского доллара.Доллар вырос относительно всех, кроме AUD валют, а относительно некоторых, как, например, NZD весьма существенно по нынешним временам.

Притом для роста USD не было каких-то явных драйверов. Данные по инфляции оказались даже чуть хуже ожиданий и не вызвали заметной реакции ла USD.Доходность долгосрочных US Treasuries снизилась до минимального за последний год уровня – это тоже должно было быть негативным фактором для USD.Тем не менее USD рос и это подтверждает мой прогноз, который я сделал месяц назад:

Хотя я могу сделать одно предположение относительно сроков начала.Думаю, что рост US-ставок и USD начнется САМОЕ ПОЗДНЕЕ во второй половине июля по мере приближения к выходу первых данных по ВВП за 2-й квартал.Это может начаться и раньше, если для этого создадутся благоприятные условия.

Когда начнется рост USD?

И хотя высказанные в той статье ожидания по росту экономики США теперь выглядят чересчур оптимистичными, это не меняет общего фона и общего настроя инвесторов, который я тогда предсказывал.

Это было событие из прошлого... но каким будет будущее?А будущее будет светлым, по крайней мере месяцев на 6-8.

Тот факт, что рост USD идет без позитивных экономических данных и без роста процентных ставок в США говорит о многом.И хотя мне представляется маловероятным, что USD как-то заметно вырастет до выхода данных по ВВП, думаю, что общая тенденция роста USD в ближайшие недели сохранится.

EUROUSD, который совершил пробой во вторник уровня 1,35, продолжает удерживаться ниже этого важного уровня.

Движение вниз отсутствует, но и попытки вернуться выше 1,35 тоже. Хотя вчерашние данные PMI были позитивны для EURO и теоретически давали повод для отскока.

Нужно правда отметить, что вчера доллар рос по всему фронту, и потери EURO можно считать более чем умеренными. В подтверждение чему рост EUROGBP.

В настоящий момент EUROUSD вплотную приблизился к 200-недельной скользящей средней (1,3424).

В целом, это не совсем укладывается в мое представление о том, что EUROUSD должен был в ближайшие дни вернуться выше 1,35.

На мой взгляд, EUROUSD и так уже достаточно далеко ушел вниз в условиях летнего маловолатильного рынка.

Об этом я писал в статье:

EUROUSD торгуется ниже 1,35

Аномально низкая волатильность свидетельствует о том, что крупные участники рынка вне игры, а без их участия сильное движение не может генерироваться.

Принципиальным моментом здесь являются ставки в США.

И я согласен с точкой зрения Kathy Lien, которая писала пару дней назад:

В долгосрочном плане мы полагаем, что EUROUSD должно торговаться стабильно ниже 1,35, но только после того, как возникнет устойчивый рост в ставках US.

... Поскольку риск дальнейшего смягчения монетарной политики со стороны ЕЦБ сейчас мал, мы полагаем, что EUROUSD не проведет много времени ниже 1,35.

Поэтому я продолжаю считать, что конкретно сейчас у EUROUSD нет потенциала для существенного движения вниз.

Как писал некоторое время назад Societe Generale:

План игры состоит в том, что скорее следует шортить EUROUSD 1 сентября, чем во времена тонкого летнего рынка...

Есть несколько факторов в пользу того, что EUROUSD пока еще рано идти дальше вниз.

Среди них: аномально низкая волатильность; ЕЦБ - до заседания в сентябре никаких действий от европейского центрального банка ждать не приходится; аналогично - самое раннее в сентябре Федрезерв может прояснить свою собственную позицию относительно срока начала повышения процентных ставок; наблюдаемый рост валютных резервов ( главным образом как результат стимулирования в Китае) подразумевает покупку единой европейской валюты, как второй по значению мировой резервной валюты; спекулянты слишком быстро формируют короткие позиции по EURO, и это создает сильного противника падению EUROUSD в лице провайдеров ликвидности; сильный платежный баланс еврозоны и т.д.

Кроме того, практически все инвестиционные дома, прогнозы которых по EUROUSD я видел, предполагают, что в конце сентября EUROUSD будет на уровне 1,34, где курс уже сейчас почти и находится.

Это тоже аргумент в пользу того, что сейчас не целесообразно делать ставку на падение EUROUSD с текущих уровней.

EUROUSD совершил вчера пробой 1,35 вниз и торгуется сейчас на минимальном уровне с начала этого года. Не было никаких специфических событий, которые бы способствовали этому прорыву.

Можно было бы пытаться объяснить вчерашний прорыв по EUROUSD вниз событиями, связанными с Украиной. Но министры Евросоюза не пришли к единому мнению относительно санкций против России, и саммит в этом плане окончился ничем. При этом другие рынки никак не реагировали на этот геополитический риск: S&P500 вырос, и обновил исторический максимум, высокодоходные валюты тоже чувствуют себя относительно спокойно.

Данные по CPI США были вчера немного хуже ожиданий. Следовательно со стороны USD на пару EUROUSD давление на пару EUROUSD вчера тоже отсутствовало.

Единственное, чем можно объяснить вчерашнее падение EURO, - это технические причины. - Была задача привести в движение стопы, расположенные ниже 1,35.

Важные для EURO события произойдут завтра – это индексы деловой активности стран еврозоны. Последние два месяца показатели были не очень хорошие, и я ожидаю небольшого позитива со стороны этих индексов.

В целом я согласен с точкой зрения Kathy Lien, которая считает, что EUROUSD еще пока рано задерживаться надолго ниже 1,35.

Behind The Euro’s Bizarre Breakdown

В долгосрочном плане мы полагаем, что EUROUSD должно торговаться стабильно ниже 1,35, но только после того, как возникнет устойчивый рост в ставках US.

... Поскольку риск дальнейшего смягчения монетарной политики со стороны ЕЦБ сейчас мал, мы полагаем, что EUROUSD не проведет много времени ниже 1,35.

Хотя я настроен позитивно в отношении USD, EURO является единственной из основных валют, которая существенно упала за последние месяцы относительно доллара, и, на мой взгляд, текущий курс уже полностью учитывает негатив от решений, принятых на июньском заседании ЕЦБ.

Поэтому я тоже полагаю, что через несколько дней EUROUSD будет опять торговаться выше 1,35.

Первая стратегия BNP Paribas относительно EURO

В своей записке клиентам BNP Paribas рекомендует две торговые стратегии для EURO с точки зрения шорта на вторую половину года.

A Couple Of EUR Trading Strategies For The 2nd Half Of 2014 – BNPP

Первая стратегия предлагает шортить EURO против USD и GBP и построена на дивергенции монетарных позиций центральных банков. Почти полностью разделяю мнение относительно шорта EUROUSD, хотя считаю, что придется подождать определенное время, пока не произойдет одно из двух событий:

1.Начнется рост ставок US

2.Новый этап стимулирующих мер со стороны ЕЦБ

Второе событие может и не произойти, если по каким-то причинам в еврозоне начнет расти инфляция. Но сейчас в условиях продолжающейся бюджетной строгости в ряде стран еврозоны пока это представляется маловероятным.

К шорту относительно GBP я отношусь скептически несмотря даже на то, что почти все инвестиционные дома придерживаются медвежьей точки зрения на EUROGBP.

Если сформулировать кратко мое мнение относительно EUROGBP, то оно сводится к тому, что ниже 0,79 EUROGBP можно покупать в среднесрочном и долгосрочном плане.

Дело не только в том, что преимущество макроэкономических показателей UK над еврозоной уже почти полностью в цене.

Хотя это нетипично для взаимодействия этих пар, я полагаю, что в случае общего роста американского доллара может оказаться, что GBPUSD будет падать быстрее, чем EUROUSD.

Важную роль здесь играет фактор «горячих денег», о котором я расскажу в одной из ближайших статей.

Вторая стратегия BNP Paribas относительно EURO

Вторая стратегия, которую предлагает для торговли EURO BNP Paribas, состоит в ее использовании как фондирующей валюты для кэрритрейда в высокодоходные валюты.

Мы ожидаем, что EURO будет торговаться ниже относительно блока сырьевых и высокодоходных валют во время периодов стабильной и здоровой покупки риска.

Эта рекомендация BNP Paribas у меня вызывает удивление. О каком периоде устойчивой покупки риска можно говорить, когда рынки находятся на вершине «самодовольства и самоуспокоенности»?

BNP Paribas отмечает, что на рынке опционов цена EURO-контрактов коррелирует в большей степени с JPY, и в меньшей степени с высокодоходными валютами типа AUD.

На мой взгляд, большинство высокодоходных валют в перспективе 6-12 месяцев ждет относительно EURO в лучшем случае боковик.

Goldman Sachs смотрит позитивно на британский фунт. В последней записке клиентам фирма обновила прогнозы по GBPUSD в сторону повышения, а EUROGBP в сторону понижения.

По GBPUSD было 1,68,1,69, и 1,65 через 3,6 и 12 месяцев соответственно, стало 1,73,1,74 и 1,73.

По EUROGBP прогноз Goldman Sachs 0,78, 0,77 и 0,75 через 3,6 и 12 месяцев соответственно.

Текущий прогноз GSDEER для EURPGBP – 0,83, а для GBPUSD – 1,47. GSDEER – это модель Goldman Sachs для GBPUSD.

Goldman Sachs пишет:

Мы ожидаем дальнейшего укрепления GBP как функции относительного дифференциала роста между Великобританией и СЩА и еврозоной. Этот экономический рост вероятно будет поддерживать приток капитала, который компенсирует некоторую внешнюю уязвимость, связанную с относительно большим текущим платежным дефицитом.

Goldman Sachs ожидает рост ВВП в 2014 году на уровне 3,4%. Это выше 3,0%, ожидавшихся ранее, и отражает постоянное усиление индикаторов деловой активности в Великобритании.

Об инфляции

В то время как деловая активность в UK на удивление сильна в последние 15 месяцев, инфляция на удивление слаба. Вслед за еще одним сюрпризом в сторону понижения в мае, мы понизили наш годовой прогноз по инфляции на 2014 год с 1,7% до 1,5%.

О монетарной политике

Отражая изменение в сторону повышения наших прогнозов по росту и недавний «ястребиный» сдвиг в риторике ряда членов MPC, мы сдвинули на более ранний срок наш прогноз первого повышения ставки BOC: с 3-го квартала 2015 года на 1-й квартал 2015 года.

О бюджетной политике

Правительство все еще планирует постепенно сокращать дефицит бюджета, хотя и меньшими темпами, чем это планировалось ранее. Планируется, что дефицит бюджета превратится в профицит в 2017-2018 годах, главным образом благодаря сокращению затрат.

Платежный баланс

Мы прогнозируем отрицательный платежный баланс в -3,6% от ВВП в 2014 году, в настоящий момент он составляет -4,4%.

Мне непонятно, за счет чего может улучшиться платежный баланс, если курс GBP относительно EURO и USD максимальный за 1,5 года.

Инвестиционные дома всегда чересчур позитивны относительно перспектив экономики, и прогноз Goldman Sachs на мой взгляд не является исключением.

Прошедшая неделя прошла для большинства ведущих валютных пар против USD в рамках бокового движения.

Рост или падение USD относительно AUD, EURO, CHF, GBP оказался в пределах 0,3% процентов.

Более существенные изменения по отношению к USD были в следующих парах:

NZD вырос (без явных драйверов движения)

CAD упал (после данных по занятости в пятницу)

JPY вырос ( по причине ухода от риска, связанного с банковским кризисом в еврозоне).

Движение процентных ставок в США на прошедшей неделе было неблагоприятно для USD. Доходность 10y снизилась на 10 пунктов, 3y на 8 пунктов, 2y на 4 пункта.

Несмотря на неблагоприятное движение в процентных ставках американский доллар не упал.И это дает основание предположить, что в ближайшие две недели мы может увидеть рост USD.

Американский доллар пока еще испытывает проблемы

Кроме протоколов Заседания Комитета по открытым рынкам Федрезерва в США на прошедшей неделе не было ничего, что могло бы существенно воздействовать на американский доллар

Индекс доллара первых три дня недели падал, а последних два дня недели рос, и завершил неделю очень близко к закрытию прошлой недели.

Как мы видим на графике, индекс доллара откорректировал 61,8% роста, начавшегося 8 мая, и 1 июля возобновил свой рост.

Для сравнения, EUROUSD, составляющий 57,6% от корзины индекса доллара, откорректировал за это время всего чуть больше 38,2% падения.

Доллар все еще пока испытывал проблемы в отношении GBP, CAD (до выхода данных по занятости), CHF.

В значительной степени это из-за того, что Джанет Йеллен удается сохранять голубиный настрой инвесторов по отношению к процентным ставкам.

Но в ближайшие пару недель конъюнктура по отношению к доллару должна претерпеть изменения.Об этом я предупреждал еще 27 июня.

Когда начнется рост USD?

Думаю, что рост US-ставок и USD начнется САМОЕ ПОЗДНЕЕ во второй половине июля по мере приближения к выходу первых данных по ВВП за 2-й квартал.Это может начаться и раньше, если для этого создадутся благоприятные условия.Но для пессимистического варианта развития событий я бы определил, что это начнется примерно в 20-ых числах июля.

Предварительные данные по ВВП должны выйти 30 июля.

Но уже на следующей неделе могут появиться поводы для роста USD. Ими могут стать позитивные розничные продажи во вторник или данные по промышленному производству.

Не думаю, что, если макростатистика в США будет благоприятна для доллара, то его росту смогут помешать выступления Йеллен в конгрессе, которые состоятся во вторник и среду.

Стоит обратить внимание на вчерашнее телефонное интервью главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, о котором пишет Блумберг.

Fed’s Bullard Says Unemployment Drop to Push Inflation

Буллард пользуется очень большим авторитетом среди членов ФОМС, а его федеральный банк является главным исследовательским центром Федрезерва, в т.ч. создал лучшую в мире макроэкономическую базу FRED, о которой я писал на блоге.

Краткие тезисы речи Булларда

• Федрезерв вероятно повысит ставки раньше, чем инвесторы этого ожидают.
• Ожидает рост в 3% в оставшейся части года
• Безработица может упасть ниже 6% в ближайших двух докладах
• Снижение безработицы может толкнуть инфляцию выше 2%.

Буллард ожидает, что неожиданное сильное снижение безработицы приведет к росту инфляции, которая составит 2,4% в конце 2015 года.

Буллард сказал, что инвесторы недооценивают уровень ужесточения политики Федрезерва в 2015 и 2016 годах, игнорируя прогнозы членов ФОМС. Их медианные проекции, опубликованные в июне, указывают на уровень процентной ставки в 1,13% в конце 2015 года и 2,5% годом позже.

Буллард также выражает серьезные опасения тем, что период слишком низких процентных ставок в последние пару лет может инициировать разного рода пузыри в экономике США.

Мнение Булларда, несмотря на то, что его считают ястребом, перекликается с высказываниями других авторитетных представителей Федрезерва; в частности Эванса и Дадли.

И хотя, скорее всего, рост ставок в США начнется не раньше сентября, подобный «консенсус» мнений создает препятствие для возможного снижения USD вследствие декларируемого dovish (голубиного) настроя ФОМС и его главы Джанет Йеллен.

Индекс S&P500 в четверг в очередной раз обновил исторический максимум и закрылся практически на уровне максимума.

Индекс волатильности, который считается индикатором страха на фондовом рынке, закрылся вблизи исторического минимума (где он точно - я не знаю, но где-то очень близко) на уровне 10,32.

Что я знаю точно - за последние десять лет VIX никогда не опускался ниже 10.

При этом put/call-коэффициент вырос практически до медвежьего значения 1,02 (значения выше 1 являются медвежьими). Опционные трейдеры настроились на коррекцию.

Кроме того, сам индекс S&P500 вышел за пределы верхней ленты Боллинджера, что подразумевает перекупленность, и означает коррекцию фондового рынка, либо по меньшей мере консолидацию в ближайшие 3-4 дня.

Индексу S&P500 осталось меньше двух процентов до моего годового прогноза на уровне 2014 пунктов.

Прогноз на 2014 год от Николая Луданова

У меня мало сомнений в том, что индекс дойдет до цели, и произойдет это скорее всего в июле или августе месяце.

Этому будут способствовать позитивные экономические данные, которые должны появиться обязательно после провального первого квартала.

Но дальше расти будет очень трудно, поскольку рынок уже дорог и растет во многом за байбэков, осуществляемых менеджерами компаний. Этой теме осталось разыгрываться уже недолго.

Возможно, что на этой неделе пойдет и волна укрепления американского доллара в результате того, что USD начнет отыгрывать вышедшие в четверг сильные данные по занятости.

Выходной по случаю Дня Независимости в пятницу этому помешал, но теперь инвестиционные дома должны обязательльно подкорректировать ожидания по процентным ставкам, и это будет позитивно для USD.