Прошедший евросаммит более чем оправдал ожидания рынков и сильная реакция на него логична и обоснована.

Итак, осуществлены следующие важные шаги:

• Принято решение о создание единого надзорного органа за банками – такой регулятор должен быть создан до декабря 2012 года. После его создания ESM сможет рекапитализировать европейские банки непосредственно при соблюдении определенных условий и при участии ЕЦБ. Условия должны будут быть формализованы в «Меморандуме взаимопонимания».
• Еврогруппе поручено иследовать ситуацию в финансовом секторе Ирландии.
• Финансовая поддержка Испании для рекапитализации ее банковской системы будет обеспечиваться через EFSF до того момента, пока фонд ESM сможет выполнять эту функцию. Затем все эти займы будут переданы ESM без приобретения ими статуса первоочередности. Наверно, это самый важный результат саммита. Фактически, приняты первоочередные меры для спасения испанской банковской системы.
• ЕЦБ согласился выступать в качестве агента в проведении операций на открытом рынке
• Еврогруппе поручено исполнить эти поручения до 9 июля (чрезвычайно малый срок по меркам европейских институтов власти).
• И, наконец, поставлена задача до конца этого года предоставить исчерпывающий доклад по созданию «истинного экономического и монетарного союза», который предусматривал бы создание структур по проведению единой финансовой, бюджетной и экономической политики. Промежуточный доклад должен быть предоставлен в октябре месяце.

Тем не менее остается много вопросов, и в ближайшие недели рынки будут ждать на них ответа.

Вот некоторые из этих вопросов.

ПРОБЛЕМЫ ПО ОСУЩЕСТВЛЕНИЮ РЕШЕНИЙ САММИТА

• Создание банковского регулятора станет вмешательством в суверенитет стран, входящих в еврозону, и потребует одобрения парламентом во многих странах.
• Непосредственные инъекции капитала в банковскую систему получили разрешение, но они будут обставлены соблюдением определенных условий. Какими будут эти условия?
• Страны-кредиторы ( а, по большому счету, одна страна-кредитор – Германия) будут требовать соблюдения определенных норм бюджетной политики и проведения структурных реформ, а, возможно, в некоторых случаях и залога.
• Достаточно непонятно, как в реальности будет протекать этот процесс.
• Возможно, что предстоящее подписание испанского «Меморандума о взаимопонимании» в некоторой степени прояснит это процесс.
• Все достижения саммита теряют смысл, если необходимые для осуществления предусмотренных мер деньги не будут найдены на рынке. Имеющихся денег не хватит на то, чтобы помочь сначала Испании, а затем Италии. .Германия не в состоянии одна потянуть всю эту ношу.
• Вопрос в том, как отнесутся к изменениям в статусе фондов EFSF/ESM относительно частных инвесторов крупные его инвесторы, главным образом суверенные? Как отнесется МВФ и такие его участники, как Китай, Япония, Россия? Не уменьшит ли это их желание инвестировать деньги в эти фонды? Во всяком случае, доходность по выпускаемым теми долговым инструментам должна возрасти.
• Самым большим достижением евросаммита является удаление принципа приоритетности фонда ESM перед частными инвесторами в отношении помощи Испании. А что теперь будут чувствовать инвесторы в греческие облигации, которые вынуждены были списать фактически 75% своих вложений в результате PSI?
• Фонд ESM, вообще говоря, еще не везде ратифицирован. Например, Верховный суд Германии – главного кредитора – отложил ратификацию.
• Одно дело спасать государства с помощью денег налогоплательщиков, а другое дело – фондировать иностранные банки! Такие действия не получат широкой политической поддержки и вызовут протесты населения в некоторых странах еврозоны. Это может через какое-то время стать проблемой для политиков...
• Если извлечь из фонда EFSF капитал, внесенный туда Испанией и Италией, то - что в нем останется?
• Наконец, если даже предположить, что официальное утверждение этих предложений пройдет гладко, фонд ESM получит возможность рекапитализировать банки только во втором квартале 2013 года. Это очень большой срок для текущих рыночных условий и кто знает, что за это время может произойти?

Суммируя все вышесказанное, можно сделать вывод, что хотя результаты евросаммита оказались чрезвычайно позитивными, особо обольщаться его итогами не следует.

НЕКОТОРЫЕ КОММЕНТАРИИ ПО ПОВОДУ СОСТОЯВШЕГОСЯ ЕВРОСАММИТА

Наиболее определенно относительно итогов евросаммита высказался известный инвестор Джим Роджерс в интервью CNBC:

«Финансовый Армагеддон был бы лучше, чем такое спасение еврозоны».

JIM ROGERS: 'Financial Armageddon' Would Be Better Than This EU Rescue

Продолжая спасать таким образом страны и банки, они только откладывают неизбежное, - считает Джим Роджерс.

Банки получили возможность занимать еще больше денег, это – не решение проблемы. Это только ее усугубляет...

UBS отнесся скептически к результатам саммита

Europe's Unanswered Questions

Paul Donavan, UBS:

Перед началом саммита мы имели монетарный союз в еврозоне, который очевидным образом не функционировал. По завершении саммита мы все еще имеем монетарный союз, который не работает.

Вопросы, на которые пока нет ответа (без перевода – большинство пунктов уже перечислено):

• Will the bank supervisor have real powers? In particular will the bank regulator be able to close down banks, even if those banks are national champions? They should have this power, otherwise the threats that they can make are going to be largely impotent. Ultimately, we would need to see the regulator able to force changes to banks even if they have not asked for capital injections (as happens in every other functioning monetary union). Are Euro area nations prepared to surrender their sovereignty to the extent that “foreigners close our banks / foreclose our mortgages”?
• Chancellor Merkel of Germany has declared that there must be conditions for direct bank recapitalisation. This does not, perhaps, occasion much surprise in financial markets as Chancellor Merkel of Germany is very keen on conditions. But how are these to be imposed? There needs to be a set of “standing conditions”, rather than case-by-case conditions, if the mechanism is to work properly – per the need for an apolitical capital injection process, outlined above.
• What about those countries that have already bailed out banks with Euro area assistance? Assuming that direct recapitalisation does not take place before the end of this year, that list is Greece, Ireland, Portugal, Spain and Cyprus (countries that have or will have used EFSF money to bail out their banking systems). Other countries have bailed out their banks with national funds. Where does the process stop? This is absolutely critical to resolve, and of course has a huge potential impact on sovereign bond markets (because it impacts individual sovereign debt to GDP considerations).
• Who guarantees deposits? This has not been clarified. If deposits are guaranteed nationally, but the banking regulator is supranational, why should a domestic sovereign have to bear the cost (deposit insurance) of a decision (close a bank) that is taken at a supranational level. However there is obviously a cost burden to guaranteeing banks’ deposits at a pan Euro level – and the question “why is our tax money being used to guarantee lax foreign banks’ depositors?” is bound to arise.

И далее очень важная мысль:

Что касается инъекций ликвидности, заявление евросаммита полно хороших намерений, но они, в сущности, ничего не меняют в плане платежеспособности банков.

НЕТ НИКАКОЙ УВЕРЕННОСТИ В ТОМ, ЧТО ЭТО СДЕЛАЕТ ДЕНЕЖНЫЕ РЫНКИ ЕВРОЗОНЫ БОЛЕЕ ФУНКЦИОНАЛЬНЫМИ.

И Barclays считает, что саммит не станет поворотным пунктом для EURO и предлагает шортить ралли в европейской валюте

Barclays On The Rally: "Fade It", Because The Summit Is "Not A Game-Changer For The EUR"

Результаты саммита превзошли ожидания. Однако для EURO это не будет столь позитивно.

However, the news overnight is not a game changer for the EUR. The agreement to allow Spanish banks to be directly recapitalised from the ESM is conditional on a single supervisor for euro are banks being established. This is not expected until the latter half of this year. IN THE INTERIM, AID TO SPANISH BANKS WILL CONTINUE TO INFLATE SPANISH SOVEREIGN DEBT LEVELS. In addition, headlines this morning have already started to water down the other conclusions reached. For example, the agreement to deny seniority to ESM resources used to recapitalise banks has been limited to Spain and there is no agreement over the seniority of EFSF resources. Similarly, Mrs. Merkel's comments that "countries must fulfil conditions for bond-buying programmes that Troika must check" suggest the agreement on how to implement the conclusions reached is not as strong as headlines initially suggested.

Еще некоторые важные моменты:

Рекапитализация банков будет зависеть от действий нового регулятора, который пока еще не учрежден. И случится это только в конце года.

Между тем помощь испанским банкам будет продолжать обесценивать через инфляцию уровни испанского суверенного долга. Соглашение о отсутствии приоритетности действует только в отношении Испании...

Последние комментарии Меркель подразумевают, что еще не все нюансы по исполнению соглашения согласованы полностью.

Barclays ожидает, что инвесторы останутся осторожными:

As a result we expect investors to remain cautious. This will keep the risk premium on the EUR elevated. Moreover, euro area growth is very weak and structural change takes time. We continue to expect the ECB to keep monetary policy very loose for some time and to cut rates by 50bp next week, a move which is not fully priced in by the market. We remain bearish on EURUSD, expecting it to grind slowly down to 1.15 over the next 12 months. We therefore suggest investors look to fade this morning's European currency strength versus the USD and non European commodity currencies such as the AUD and CAD.

Barclays считает, что политика ЕЦБ останется очень мягкой, и что на заседании банка на ближайшей неделе произойдет понижение процентной ставки на 50 пунктов, что еще не полностью учтено рынком.

Barclays остается медвежьих взглядов относительно EURO и ожидает его медленного сползания в течение ближайших 12 месяцев к уровню 1,15.

Barclays ожидает дальнейшего снижения EURO относительно сырьевых валют типа AUD и CAD.

Вчерашний день ознаменовался самым сильным падением S&P500 с декабря 2011 года.

Это была отложенная реакция на заседание ФОМС, а не реакция на что-нибудь другое, например, понижение рейтингов агентством Moody’s.

В день решения ФОМС я предупреждал:

Хотя, негатив может быть в полной мере отыгран не в тот день, а на следующий, или через день.

Рынки в последнее время имеют обыкновение отыгрывать переломные моменты (как, например, последнюю статистику по занятости) не сразу. В этом я вижу определенные элементы манипуляций (маркетмейкеры стараются скрыть подлинную реакцию рынка).

И на этот раз все так и получилось. Между прочим, поведение золота еще в день заседания ФОМС довольно четко свидетельствовало о том, что это произойдет.

Конечно, падение на этом закончиться не должно.

Интересно, что Goldman Sachs вчера выдал медвежью рекомендацию по рынку.

Посмотрим, что за этим произошло...

ДИРИЖЕР ЗА ДИРИЖЕРСКИМ ПУЛЬТОМ

Знаете ли вы, что такое Goldman Sachs?

Goldman Sachs – это кузница кадров для высших постов в центральных банках.

Goldman Sachs – это доктор Павлов, который формирует рыночные рефлексы

Goldman Sachs – это дирижер рыночного оркестра, он же и ее первая скрипка.

И вот дирижер опять за дирижерским пультом.

Но сегодня не будет исполняться пьеса: «Рыночный восторг». Не будет исполняться пьеса «Полет Валькирии» (нефти).

Пьеса сегодня будет спокойная и немного печальная.

Она называется «Куй (QE) оказался слишком маленьким».

GOLDMAN SACHS ВЫДАЛ РЕКОМЕНДАЦИЮ ПО РЫНКУ: ПРОДАВАТЬ РИСКОВАННЫЕ АКТИВЫ С ЦЕЛЬЮ 1285 ПО ИНДЕКСУ S&P500.

Goldman Goes Short The S&P 500: 1285 Target

В принципе написано здесь все верно, но не очень-то я доверяю Goldman Sachs. Тот очень часто дает неправильные установки клиентам, действуя в своих интересах.

Очень вероятно, что именно эта рекомендация и послужила причиной вчерашнего столь сильного падения американского фондового рынка

The Incredible Power Of Goldman Sachs: Look How The Market Tanked The INSTANT It Sent Out An Email

Businessinsider пишет:

НЕВЕРОЯТНАЯ СИЛА GOLDMAN SACHS: ПОСМОТРИТЕ, КАК РЫНОК ПОГРУЗИЛСЯ СРАЗУ ПОСЛЕ ТОГО, КАК БЫЛО РАЗОСЛАНО ЭЛЕКТРОННОЕ ПИСЬМО

Приведу здесь график из статьи Businessinsider, показывающий реакцию рынка на e-mail

Странно, что эта рекомендация прозвучала сейчас, когда в принципе очень возможно появление неожиданных позитивных новостей относительно европейского долгового кризиса (возможно, но не обязательно, что они появятся).

Центральным событием теперь становится квартальный саммит глав стран – членов ЕС, который состоится 28-29 июня в Риме.

Значение его огромно.

MONTI: We Have A Week To Save The Eurozone

ИТАЛЬЯНСКИЙ ПРЕМЬЕР-МИНИСТР: У НАС НЕДЕЛЯ, ЧТОБЫ СОХРАНИТЬ ЕВРОЗОНУ.

Сегодня, кстати, пройдет минисаммит на высшем уровне «четверки» – наиболее крупных стран еврозоны и заседание Еврогруппы – встреча министров финансов еврозоны.

Предположу, что новостей с минисаммита не будет, а вот Еврогруппа может выдать какой-нибудь пресс-релиз под вечер, который вызовет у рынков привычный позитивный эффект.

И здесь у рынка может возникнуть определенная растерянность...

Ведь Голдман сказал - падать!

Резюме: раз Голдман сказал падать – значит, будем падать!! Не могут же они все время ошибаться!

Ведь Goldman Sachs – повелитель рыночных рефлексов.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 21 июня 2012 ГОДА.

Федрезерв на вчерашнем заседании расширил программу «Твист» еще на 270 млрд. долларов и продлил ее до конца года.

Операция «Твист» - официальное название которой Maturity Extension Program (MEP) - это покупка Федрезервом 6-30 year US Treasuries, и продажа <3 year. Операция «Твист» не увеличивает Баланс Феда, т.е. не сопровождается печатанием новых денег. Это лишь изменение композиции портфеля ценных бумаг.

Федрезерв также более четко расставил акценты относительно своих возможных будущих действий. Если раньше он «регулярно оценивал размер и композицию своих активов», то теперь он «готов к дальнейшим действиям». Официальные лица также добавили в заявлении, что «обеспечение устойчивого улучшения на рынке труда» может являться оправданием количественного смягчения ( в дополнение к «обеспечению более сильного экономического роста».

Это звучало примерно так: еще один плохой отчет по занятости, и мы запустим новый раунд QE.

Теперь следующий раунд QE может быть только покупкой ипотечных бумаг (не будут же они продлевать период низких процентных ставок до 2015-2916 года?!).

Меня все-таки интересует вопрос: Почему Фед не запустил программу QE MBS (покупку ипотечных бумаг), вместо этого предпочел продлить программу «Твист»? Это очень важно для понимания дальнейших действий Феда.

При этом он практически полностью распродает краткосрочные бумаги, находящиеся на балансе и выкупает весь предстоящий до конца 2012 года выпуск долгосрочных бумаг, приходящийся на первичных дилеров.

При том, что PIMCO (очень информированный участник рынка) уже полгода находится в режиме готовности к запуску QE MBS...

Возможные причины:

1.Не захотел в предвыборный год увеличивать баланс

2.Ипотечные – это не казначейские бумаги. Побоялся подвергнуться критике за покупку этого «суррогата»

3.Рынок недвижимости восстанавливается и так и не требует стимулирования?

Последнее предположение требует проверки... сегодня выйдет главная статистика из этой области – продажа существующих домов.

4. Держит эту возможность про запас

РЕШЕНИЕ ФОМС НЕ СПОСОБСТВУЕТ ПОКУПКЕ РИСКА

Решение ФОМС не оправдало рыночных ожиданий. Оно не способствует покупке риска. Более того, я вполне допускаю, что оно не просто нейтрально, оно – негативно для риска. Поскольку воздействует в большей степени на длинный участок кривой доходности, ведя к снижению доходности (здесь появляется крупный гарантированный покупатель в лице Феда). Снижение доходности долгосрочных US Treasuries способствует укреплению доллара, что в свою очередь не стимулирует покупку риска.

Если были бы чистые покупки US Treasuries – то было бы другое дело.

РЕАКЦИЯ РЫНКОВ

Но, как часто бывает в подобных случаях, мы не увидели немедленной реакции, а увидели пилу с попыткой выбивания стопов.

Для меня всегда интересно, что является формальным поводом для создания пилы во вроде бы однозначной ситуации.

Вариант ответа я нашел только у Zero Hedge

One Hour Later: Stop Hunt Over - Reality Reasserts

ИМХО это манипуляция чистой воды...заготовленная заранее. Маркетмейкерам требуется время, чтобы обсудить между собой новый расклад... ??

Реакция может последовать сегодня и в ближайшие дни. Рынок, несомненно, заложил в свои ожидания непосредственную покупку активов и следовательно должен отдать часть роста.

Должен вернуться в нормальное состояние один из основных рыночных рефлексов: на ожиданиях QE американские фондовые индексы реагировали позитивно как на положительные, так и на негативные данные. Теперь на все данные, кроме занятости, которые выйдут 6 июля, реакция рынка должна стать нормальной.

Теперь до начала июля в центр внимания опять попадает европейский долговой кризис.

Греция, наконец, обрела правительство и премьер-министра и теперь будет добиваться от властей еврозоны пересмотра соглашений. Здесь достигнута временная стабильность.

Сегодня-завтра состоится заседание Еврогруппы (министров финансов еврозоны), на котором будут обсуждать механизм помощи испанским банкам (откуда брать деньги), как предотвратить дальнейшее расползание кризиса и создание бюджетного союза. Завтра также состоится заседание четверки – глав Германии, Франции, Италии и Испании с той же повесткой, чтобы выработать предложения к предстоящей 28-29 июня квартальной встрече глав стран – членов ЕС в Риме.

Предстоящие встречи имеют эпохальное значение для судьбы еврозоны – напомню, что Сорос отводит европейским властям всего 3 месяца... Here's The Full Text Of George Soros' Famous Speech

Рынки, как обычно, будут делать ставку на позитивный эффект. Возможно, что это воспрепятствует отыгрыванию в полном размере негативного исхода заседания ФОМС.

Думаю, что в ближайшую неделю мы услышим множество разных слухов ( естественно большей частью позитивных), которую вызовут высокую волатильность.

Совершенно не могу утверждать, что мы увидим в ближайшие дни решительное снижение и уход от риска.

Скорее, это будет волатильный боковик с небольшим уклоном вниз.

Put/call- коэффициент и VIX показывают, что настроения опционных трейдеров вчера еще оставались бычьими.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 20 июня 2011 года.

На прошедшей неделе Put/Call на индекс S&P500 достиг второго по величине значения с осени 2008 года пика. Но что даже еще более важно, 10-дневная скользящая средняя от PCR поднялась до уровня, максимального с октября 2008 года.

Сам шип Put/Call еще ни о чем не говорит, в то же время экстремальное значение 10-дневной скользящей коэффициента вроде как свидетельствует о том, что дно уже где-то близко.

Странно, при каких благоприятных рыночных условиях мы видим столь высокие значения Put/Call: за 2 недели до того, как Фед завершит свою стимулирующую программу, при очень высокой ликвидности и низкой стоимости денег.

Причиной столь негативных настроений является неурегулированность ситуации с Грецией. Голосование по доверию новому правительству Греции в парламенте состоится во вторник. Если голосование окажется удачным, то оно проложит путь новым мерам помощи и устранит препятствия для предоставления нового транша от ЕС и МВФ по текущей программе помощи.

Министры финансов Еврогруппы встречались этой ночью и сделали заявление, которое показывает, что единства между министрами по-прежнему нет. Единая Европа – это лебедь, рак и щука из басни Крылова.

Единственная существенная фраза в заявлении – что министры до начала июля решили отложить определение главных параметров новой финансовой стратегии. Германия смягчила немного свою позицию относительно участия частного сектора.

Таким образом, власти еврозоны взяли таймаут. И предстоящая в конце недели встреча глав государств еврозоны не должна ничего изменить. Все теперь зависит от голосования в парламенте Греции.

Если голосование будет успешным, то тема Греции будет закрыта по крайней мере до конца июля и рынок сделает вздох облегчения. Если голосование провалится, то рынок сделает выдох, и индекс S&P500 может очень быстро оказаться на уровне 1220 пунктов.

Исход голосования, как и поздней осенью в Ирландии, будет зависеть от нескольких голосов. Большая разница состоит в том, что сейчас продолжение кризиса вокруг Греции ( но только не дефолт !) выгодно американцам; о чем я подробно писал во вью рынка 16 июня.

Еще некоторые технические соображения от SMRA: ...угроза дальнейшего снижения видится вполне реальной. Следующие уровни по индексу S&P500, которые просматриваются на графике, это: 200-дневная скользящая средняя на 1258,8; минимум 2011 года (разворот от 16 марта) на 1249,10; поддержка от растущего тренда с марта 2009 года вблизи 1239 пунктов, и как худший сценарий 161,8% расширение до 1215 пунктов, при том, что 1311,20 остается сопротивлением.

Сегодня-завтра мы можем увидеть снижение индекса S&P500 в район 1250 пунктов. Затем ожидаю, что все-таки с большой вероятностью (70/30) новое правительство Греции получит вотум доверия. И последует отскок...