Организация экономического содружества и развития (ОЭСР) обновила значение своего опережающего индикатора (CLI). Значение CLI за ноябрь составило 100.7, снизившись со 100.8 в октябре. Снижение CLI означает, что ОЭСР ожидает замедление роста мировой экономики.

Цена на нефть положительно коррелирует с темпом роста мировой экономики. По моим расчетам, снижение CLI предвещает снижение цены на нефть в среднем на 2,08% в месяц. Cогласно моей стратегии, предполагающей только длинные позиции во фьючерсах на нефть, никакой нефти в портфеле на следующий месяц не будет.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Скрин финансового результата из личного кабинета.

По итогам месяца портфель снизился на 0,57%. Индекс МосБиржи (полная доходность минус налог по ставкам для российских организаций) снизился на 6,25%.

Таблица с итогами инвестиций за весь прошедший период с момента начала публикаций результатов (на mfd публикую впервые, на других ресурсах начал публиковать в апреле)

Общий размер счета на данный момент составляет 450 т.р., увеличившись с первоначальных в апреле 2021 года 209 т.р. Прирост составил 241 т.р., из них 150 т.р. составляют пополнения и 91 т.р. — доходы от инвестиций. Пополнений в этом месяце не было.

Состав портфеля на следующий месяц на скринах ниже. Внимание! Состав и структура портфеля могут меняться. Обо всех изменениях оперативно пишу в своем телеграмм-канале. Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Преамбула

Каждый инвестор мечтает вкладывать денежные средства так, чтобы получить столь желанную альфу (доходность, которая не объясняется премиями за риск). Чувствуя на себе подбадривающий взгляд внутреннего Баффетта, альфаискатели «надрывают свое пузо» в попытке создать ту самую стратегию.

Биржевая алхимия привлекает многих, ведь интересно ответить себе на вопрос «тварь я дрожащая или альфу имею?». Те, кто, по их мнению, добился успеха на поприще инвестиций, делают свою стратегию публичной, выставляя ее на сервисах автоследования или создавая биржевой фонд.В серии постов под названием «Генераторы альфы» мы подвергнем регрессионному анализу публичные стратегии и проверим, насколько они чувствительны к риск-премиям. Низкая чувствительность к премиям означает, что стратегия достойна носить звание «генератора альфы». Высокая чувствительность к премиям говорит о том, что в такой стратегии нет ничего особенного и рядовой инвестор сможет ее повторить.

Invest Heroes

Сегодня в выпуске: настоящие стратеги фондового рынка, герои не меча и магии, но риска и доходности. Встречайте, Invest Heroes.

«Компания, которая откроет для вас мир инвестиций». Предлагают спектр услуг, включающий, в основном, платную аналитику российский и американских акций, а также облигаций. Цена за аналитику весьма невелика – всего 833 рубля в месяц для российских акций. За это вы получаете доступ к идеям, которые на рынке акций РФ приносят среднегодовую доходность, равную 43,6%! Уже 1500 инвесторов пользуются услугами Invest Heroes! Источник: https://invest-heroes.ru/

Чувствуете, запахло альфой? Возможно, обонятельные галлюцинации, надо проверять.

Стратегия на сервисе автоследования Comon

Стратегия носит незатейливое название «INVEST HEROES — Акции». https://www.comon.ru/user/InvestHero/strategy/detail/?id=14295

«Стратегия управляется в соответствии с идеями компании INVEST HEROES». Идеально.

За период с октября 2018 по настоящий момент стратегия принесла 77,39% с максимальной просадкой в 40%. Индекс МосБиржи полной доходности (по налоговым ставкам российских организаций) вырос за это время на 101,6%. Заявленных на сайте 43,6% годовых пока не наблюдаются. Сладкий запах альфы начинает постепенно растворяться в воздухе.

Но! Отставание от индекса еще не означает отсутствие альфы. Доходность ниже индекса, но не чувствительная к риск-премиям – тоже показатель умения управляющего.

Тем более, что, согласно стратегии, в портфель попадают не только акции, товарные и валютные фьючерсы, но и облигации. Что делает прямое сравнение с индексом не совсем корректным и повышает актуальность регрессионного анализа доходности стратегии к риск премиям.

Методика оценки альфы

Оценка альфы производится путем регрессии доходности стратегии к премиям за риск. Подробное описание расчета риск-премий можете посмотреть здесь

Регрессия будет произведена к следующим риск-премиям для акций:

1) Рыночный риск (Market);

2) Ценность (Value);

3) Размер (Size);

4) Норма прибыли (Profitability);

5) Уровень инвестиций (Investments);

6) Импульс (Momentum).

Кроме того, в качестве независимой переменной будет использована риск-премия для товарного рынка (темп прироста мировой экономики, WE) и валютного рынка (темп прироста индекса доллара, FX).

Также будут использованы две премии для облигаций:

1) премия временной структуры (Term);

2) премия за риск дефолта (Def).

Таким образом, премии подобраны для всех активов, которые, согласно стратегии Invest Heroes, могут попасть в портфель.

Регрессия уравнения производится методом наименьших квадратов со стандартными ошибками Ньюи-Уэста. Данные ежемесячные. Период исследования: октябрь 2018 — июль 2021.

Результаты и выводы

Оценка альфы и коэффициентов чувствительности к риск-премиям представлена в таблице

Стратегия чувствительна только к премии за рыночный риск. Если индекс МосБиржи вырастет на 1%, то это приведет к росту депозита Invest Heroes на 0,806%.

Альфа стратегии статистически незначима и не отличима от 0. Стратегии нельзя присудить звание «Генератора альфы».

Повторить стратегию от Invest Heroes без лишних комиссий очень просто. Достаточно сделать следующее:

1) Купить ETF или БПИФ на индекс МосБиржи на 81% от портфеля;

2) На 19% купить что-нибудь условно безрисковое, ОФЗ вполне сгодятся;

Сэкономленное от отказа платить за аналитику от Invest Heroes можно потратить для души.

Вообще, как написано на сайте Invest Heroes, их команда решает проблемы инвестора. Пока я вижу, что команда только создает проблемы. Но, стоит отдать должное, эти проблемы небольшие, в денежном эквиваленте составляют лишь 833 рубля в месяц.

Что иронично, в одной из своих публикаций Герои задаются вопросом, почему инвесторы зарабатывают меньше фондов? Как показал проведенный анализ, видимо, потому что становятся клиентами Invest Heroes и платят им комиссию за нулевую альфу.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Подписывайтесь на мой блог на mfd, а также на телеграмм-канал, чтобы не пропустить новые обзоры стратегий и исследования по рынку

Инфляция. Как много боли в этом слове, и не только для рядового россиянина, но и для Центральных банков развитых и развивающихся стран, которые стремятся обеспечить стабильность потребительских цен.

Товарищи, которых интересует не макроэкономическая стабильность, но доход от операций на фондовом рынке, очень сильно хотят знать, как вести свою торговлю в зависимости от инфляции? Сегодня мы ответим на этот вопрос и разберем ряд следующих взаимосвязей:

1) инфляция - облигации;

2) инфляция - акции;

3) инфляция - биржевые товары.

Инфляция - облигации

Здесь все довольно просто: если доход от владения облигацией (получаемый в конце срока жизни облигации номинал или купон) не индексируется в зависимости от темпа роста цен, то инфляция влияет на облигации резко негативно: растут цены, растет процентная ставка, падает цена облигаций.

Если доход от облигации индексируется, то влияние инфляции не такое сильное, как в предыдущем случае, но все же есть. Индексация происходит с временным лагом и с учетом той инфляции, которая известна за предыдущий период времени.

Инфляция негативно влияет на доходность облигаций. Как показано в этом исследовании, негативное влияние сохраняет свою значимость на горизонтах в месяц, квартал и год. Инфляция перестает значимо снижать доходность облигаций, если период владения составляет от 5 лет.

Инфляция - акции

Интуиция подсказывает: рост потребительских цен повышает выручку компаний, которые заняты в сфере производства конечных товаров и услуг. Кроме того, если наблюдается рост потребительских цен, то, в большинстве случаев, можно наблюдать рост цен на промежуточную продукцию. Так что, производители непотребительских товаров и услуг тоже не уходят обиженными. Затраты в виде заработных плат можно пока не увеличивать, ведь контракты заключаются на определенный срок. Если в контрактах заложены темпы индексации заработной платы, то, опять же, индексация произойдет с временным лагом. Да и заложенные темпы индексации могут быть меньше темпов инфляции.

Получается, если у предприятий при инфляции растет выручка и, скорее всего, прибыль, то инфляция должна приводить к росту курсовой стоимости акций, правда же?

Не правда.

Отрицательную связь между инфляцией и доходностью акций показал Нобелевский лауреат Юджин Фама еще в 1981 году в статье "Stock Returns, Real Activity, Money and Inflation". По утверждению автора статьи, ускорение темпов инфляции может предвещать будущее снижение деловой активности. Ну, то есть прибыли компаний скорее упадут, чем вырастут. Этим объясняется негативная связь "инфляция - доходность акций".

Более свежие исследования (к примеру, вот это) подтверждают выводы, полученные Фамой относительно инфляции, деловой активности и доходности акций.

В работе от Ecomic Reserach Centre от немецкого Бундесбанка также подтверждается негативная связь "инфляция - доходность акций". Кроме того, автор приходит к дополнительному выводу: если темп роста инфляции сильно выше ожиданий, то доходность акций страдает еще больше.

В этом исследовании авторы привносят во взаимосвязь "инфляция - доходность акций" еще немного нелинейности: авторы приходят к выводу, что растущая инфляция негативно влияет на доходность, а вот спадающая не оказывает на акции никакого влияния.

В общем, инфляция негативно влияет на акции, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Негативное влияние сохраняет свою значимость на горизонтах в месяц и квартал. Если период владения акциями составляет больше года, то негативное влияние становится статистически незначимым.

Инфляция - биржевые товары

Как показано в работе "Fact and Fantasies about Commodity Futures", курсовая стоимость биржевых товаров значимо положительно коррелирует как с ожидаемым, так и с неожиданным ростом инфляции. Купив биржевые товары (некоторые инвесторы особо советуют золото) можно захеджировать свой портфель от ускорения инфляции. Об этом сообщают исследователи из Vanguard, которые оценили коэффициент чувствительности биржевых товаров и неожиданной инфляции на основе 10-летней скользящей регрессии и пришли к выводу, что этот коэффициент изменяется в диапазоне от 7 до 9. То есть если темп прироста цен составил 5% при ожиданиях в 4%, то биржевые товары вырастут на величину от 7% до 9%.

Положительная корреляция между биржевыми товарами и инфляцией сохраняется при любом временном горизонте. Но статистическую значимость корреляция приобретает на временном промежутке от 1 года. Это связано с тем, что стоимость биржевых товаров начинает рост и падение немного раньше инфляции. Так, по оценкам ЕЦБ, биржевые товары опережают потребительскую инфляцию в среднем на квартал. Кроме того, рост биржевых товаров происходит в ответ на монетарную экспансию. Поэтому, для грамотного хеджирования от инфляции нужно следить за денежно-кредитной политикой и подбирать верный момент. Например, купить биржевые товары после роста денежного предложение и немного до ускорения инфляции.

Еще одним индикатором, способным подсказать нужный момент для покупки биржевых товаров, может стать какой нибудь опережающий к мировой экономике показатель. Лично я использую CLI от ОЭСР, в частности, для выбора момента покупки фьючерса на нефть.

И да, для хеджирования от инфляции нужна покупка именно биржевых товаров, а не акций фирм, которые эти товары производят. Корреляция акций товаропроизводителей с широким рынком выше корреляции таких акций с биржевыми товарами.

Итоги

Приведем табличку с корреляциями из "Fact and Fantasies about Commodity Futures" для наглядности

*значимость на уровне 5%

Так, если вы долгосрочный инвестор в акции и облигации, можете не принимать инфляцию в расчет. Статистическая значимость ее влияния на акции и облигации исчезает на горизонте 5 лет. Чего уж говорить о 30-ти летних промежутках времени: акции переигрывают и уничтожают инфляцию как дешевку.

Если ваш горизонт инвестирования более краткосрочный, то имеет смысл захеджировать от растущей инфляции свой портфель из акций и облигаций покупкой биржевых товаров. Покупать и продавать биржевые товары нужно немного заранее. Подсказкой для момента покупки или продажи могут стать показатели денежно-кредитной политики мировых ЦБ или опережающие индикаторы роста мировой экономики, такие как CLI . Как я использую CLI для выбора момента покупки фьючерса на нефть можно прочитать здесь

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Мой телеграмм

В данном посте представлю методику исследований, которые буду публиковать под заголовком «генераторы альфы», дабы в последствие на нее ссылаться.

«Генераторы альфы» — серия постов, в которых стратегии проверяются на предмет наличия той самой альфы – меры эффективности управляющего.

Для понимания того, как альфу посчитать, достаточно задаться только одним вопросом: от куда есть пошла доходность на фондовом рынке?

Доподлинно известно, что не бывает на фондовом рынке доходности без риска. Не всегда этот чертяга вознаграждает инвестора, иной раз может и уполовинить его депозит, да только никуда жаждущий пенсии в 35 денег на брокерском счете от риска не убежит. Для тех, кто к риску и за километр не подойдет, придумали краткосрочные государственные облигации. Все остальные могут, с определенной периодичностью получать риск-премии – дополнительную доходность поверх безрисковой ставки.

А премий этих – видимо-невидимо. Свои для каждого класса активов. Так поспешим же познакомить нетерпеливого читателя с ними.

Вот набор премий для акций:

1) Премия за рыночный риск (Market). Это про то, что акции доходнее облигаций, ибо риска в первых больше. На российском фондовом рынке считать эту премию просто: от доходности индекса МосБиржи полной доходности (извиняюсь за тавтологию) MCFTRR отнимаем доходность безрискового актива — индекса краткосрочных государственных облигаций RUGBITR1Y (конечно, тоже полной доходности);

2) Премия за размер (Size). Буржуины доказали, что фирмы малой капитализации доходнее фирм крупной капитализации. Методика расчета следующая: 1) делаем 2 группы. В первой группе фирмы с капитализацией меньше среднего по выборке, во второй группе – выше среднего по выборке; 2) из доходности первой группы вычитаем доходность второй группы;

3) Премия за ценность (Value). Очень популярное в России, да и вроде подтвержденное зарубежными исследованиями, мнение – акции с низким BV/P (балансовая стоимость собственного капитала к рыночной капитализации) доходнее акций с высоким. Расчет премии за ценность российских акций: 1) в начале июня, когда все годовые отчеты вышли, берем от туда балансовую стоимость и делим на капитализацию; 2) ранжируем на квартили (4 группы с одинаковым количеством акций) по BV/P в порядке убывания: в первом квартиле фирмы с самым высоким BV/P, а в последнем – с самым низким; 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Доходность квартилей – равновзвешенная сумма доходностей входящих в него акций. Ранжирование повторяется в начале июня каждого года;

4) Премия за норму прибыли (Prof): тенденция прибыльных фирм прибавлять в цене быстрее неприбыльных. Буржуины (и мои личные расчеты) говорят, что самый лучший показатель нормы прибыли – операционная рентабельность (отношение операционной прибыли к активам). Поэтому, для расчета премии за норму прибыли, мы: 1) в начале июня, когда все годовые отчеты вышли, берем оттуда операционную прибыль и делим на активы; 2) ранжируем на квартили по операционной рентабельности в порядке убывания; 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Ранжирование повторяется в начале июня каждого года;

5) Премия за норму инвестиций (Inv): тенденция фирм с низким темпом роста активов прирастать в цене сильнее фирм с высоким темпом роста активов. Расчет таков: 1) в начале июня, когда все годовые отчеты вышли, считаем темп прироста активов в процентах; 2) ранжируем на квартили по темпу прироста активов в порядке возрастания (в первом квартиле фирмы с низким темпом роста, а в последнем – с высоким). 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Ранжирование повторяется в начале июня каждого года;

6) Премия за импульс (Mom): 1) в начале каждого месяца считаем средний темп прироста курсовой стоимости акций за последние 12 месяцев без учета последнего; 2) ранжируем на квартили по среднему темпу прироста в порядке убывания; 3) из доходности первого квартиля вычитаем доходность последнего квартиля. Ранжирование повторяется в начале каждого месяца.

Есть премии для облигаций:

1) Риск изменения временной структуры (Term): разница между доходностями индекса долгосрочных государственных облигаций (RUGBITR10Y) и индекса краткосрочных (RUGBITR1Y);

2) Премия за риск дефолта (Def): разница между доходностью корпоративных облигаций (RUCBITR) и индексом ОФЗ (RGBITR).

Премия для валютного рынка:

1) Аналог Market (разбирали в премиях для акций), только для валютного рынка (FX): процентное изменение trade-weight dollar index.

Премия для товарного рынка:

1) Состояние мировой экономики (WE): тенденция биржевых товаров расти, если ожидается рост мировой экономики и снижаться, если наблюдается замедление. В качестве индикатора состояния мировой экономики используются последние доступные данные по Leading Indicator от ОЭСР.

Наконец, узнав источники доходности на фондовом рынке, можно перейти к исследованию любой стратегии. Генерирует ли стратегия альфу? Есть ли у управляющего скилл, или все, что он уносит с рынка – это премии за взятые на себя риски? Берем данные по доходности стратегии и, методом наименьших квадратов (но не обычным МНК, а как Юджин Фама, с поправками Ньюи-Уэста) проводим регрессию следующего уравнения:

Где – доходность стратегии за период t. Вообще все с индексом t – доходность соответствующей премии за период t. Кроме WE – это особая переменная, которая принимает три значения:

1) 1, если Leading Indicator (по последним доступным на начало месяца t данным) вырос;

2) 0, если Leading Indicator не изменился;

3) -1, если Leading Indicator снизился.

В результате у нас будут оценки коэффициентов чувствительности β и оценка альфы — доходности, которая не объясняется премиями за риск. Если альфа положительна и статистически значима – перед нами эффективный управляющий. Если не значима – управляющий только забирает премии за риск. Если отрицательна и значима – управляющий где-то облажался.

Мой телеграмм