Полная версия  
18+
0 0
262 посетителя
m

Блог пользователя mtolmacheva

Аналитические идеи от ИК "ВЕЛЕС Капитал"

Актуальные прогнозы по акциям российских и зарубежных компаний компаний
11.09.2020, 14:24

Kaiser Aluminum: ставка на промышленность

Kaiser Aluminum: ставка на промышленность

Kaiser Aluminum – американский производитель алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью. Компания недооценена относительно аналогов и обладает высокой для сектора дивидендной доходностью на уровне 4%. Мы считаем, что низкая долговая нагрузка и стабильный характер операционной деятельности позволят Kaiser и дальше обеспечивать высокую отдачу на акционерный капитал. Справедливая стоимость акций компании рассчитана исходя из среднеотраслевых мультипликаторов EV/Sales 0,6x, EV/EBITDA 7,4x, P/E 28,4x и P/FCF 8,3x. Целевая цена установлена на уровне 74,1 долл., что соответствует рекомендации «Покупать». Снятие карантинных ограничений в США и Европе приведет к росту промышленной активности к концу 2020 г. и поддержит показатели Kaiser. В то же время, авиастроительная отрасль, обеспечивающая существенную часть выручки, находится в тяжелом положении и в ближайшие несколько кварталов может внести негативный вклад в финансовые результаты компании.

О компании. Производственный комплекс Kaiser включает 12 заводов, расположенных в Северной Америке. Основными потребителями продукции выступают аэрокосмическая отрасль (44%), машиностроение (40%) и автомобилестроение (14%). В структуре капитала преобладают фонды, крупнейшими из которых являются BlackRock (14%) и Vanguard (12%).

Рынки сбыта. Мы рассмотрели состояние крупнейших клиентов Kaiser Aluminum с наибольшим вкладом в выручку компании. Акции Reliance Steel & Aluminum (доля в выручке 25%) практически достигли докризисных уровней. Глобальный производственный PMI в августе 2020 г. достиг значения 51,8, что свидетельствует о быстром восстановлении промышленной активности в мире. Boeing обеспечивает 17% выручки компании, оставаясь слабым звеном в сбытовой системе на фоне неопределённости перспектив авиастроительной отрасли после 2020 г. При этом Kaiser отмечает стабильный спрос со стороны оборонной промышленности, представленной Lockheed Martin (вклад в выручку 4,5%). Среди клиентов Kaiser немало автопроизводителей (PACCAR, Ford, Daimler и др.). Продажи легковых автомобилей в мире быстро восстанавливаются, увеличившись в июне 2020 г. на 25% м/м до 6,4 млн шт.

Операционные показатели. До пандемии COVID-19 среднеквартальные продажи Kaiser находились на уровне 70 тыс. т, однако во втором квартале было реализовано лишь 54 тыс. т алюминиевой продукции. В отличие от производителей первичного алюминия, чьи цены реализации привязаны к биржевым котировкам и подвержены высокой волатильности, цены на продукцию Kaiser демонстрируют стабильный рост с 2018 г. Несмотря на падение продаж во 2-м квартале 2020 г. на 24% г/г, средняя цена реализации обновила максимум, достигнув 3 246 долл. за т.

Выручка и EBITDA. Падение продаж во 2-м квартале 2020 г. негативно отразилось на выручке и EBITDA, которые сократились на 27% и 28% г/г соответственно. Спад EBITDA не помешал рентабельности вырасти до 15% вследствие длительного падения цен на первичный алюминий с середины 2018 г. Первичный алюминий для Kaiser является сырьем и формирует основную часть издержек, поэтому снижение цен привело к росту рентабельности. Ожидаемый нами ценовой разворот на рынке алюминия несет определённые риски, связанные с ростом себестоимости. Однако восстановление мировой промышленности в 3-м квартале 2020 г. должно привести к росту продаж и финансовых показателей.

FCFF. Во 2-м квартале 2020 г. свободный денежный поток Kaiser удержался в положительной зоне и даже продемонстрировал рост на 1% к/к до 32 млн долл. С 2019 г. компания придерживается принципа сбалансированного управления денежными потоками. Объем средств, направляемых на дивиденды и байбэк, остается ниже FCFF, что позволило Kaiser уменьшить чистый долг с 260 до 154 млн долл. и встретить кризис в устойчивом финансовом положении.

Долговая нагрузка. На конец июня чистый долг сократился на 12% к/к до 154 млн долл. с соотношением чистый долг/EBITDA ниже 0,8х. В ответ на пандемию COVID-19 компания выпустила облигации на сумму 350 млн долл., в результате чего денежные средства достигли 711 млн долл. при текущей капитализации 1 млрд долл. Мы считаем, что наличие свободного денежного потока, высокий уровень ликвидности и низкая долговая нагрузка позволят Kaiser не отказываться от дивидендных выплат во 2-й половине 2020 г. Для поддержания дивидендов на текущем уровне компании требуется 11-12 млн долл. в квартал. При квартальном FCFF на уровне 30 млн долл. и денежной «подушке» в размере более 700 млн долл. у Kaiser не возникнет проблем с выполнением обязательств перед акционерами.

Байбэки. Kaiser осуществляет обратный выкуп акций, размер которого колеблется год к году. Во 2-м квартале 2020 г. компания приостановила байбэк, что может являться одной из причин слабой динамики акций в последние месяцы. Kaiser стремится рационально распределять денежные потоки, поэтому приостановка обратного выкупа в тяжелом 2-м квартале является разумным решением. На конец июня одобренный размер программы байбэка составил 93 млн долл. (9% от текущей капитализации). Мы полагаем, что компания возобновит скупку акций, как только появится уверенность в окончании кризиса.

Дивиденды. Kaiser выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе. В 4-м квартале каждого года происходит увеличение размера дивиденда таким образом, чтобы совокупный дивиденд по итогам года был на 10% выше предыдущего. Решение о выплате принимает руководство на основании финансовых и операционных результатов. В случае неблагоприятных обстоятельств компания оставляет за собой право отказаться от выплат. Тем не менее, Kaiser стабильно увеличивает дивиденды с 2011 г. Ближайшая выплата должна состояться по итогам 3-го квартала 2020 г. в размере 0,67 долл. на акцию. Если компания продолжит придерживаться озвученных принципов, дивиденд за 4-й квартал 2020 г. составит около 0,7 долл. на акцию. В таком случае совокупные выплаты по итогам 2020 г. увеличатся на 10% г/г до 2,7 долл. на акцию, что обеспечит доходность на уровне 4% к текущим ценам.

0 0
Теги: велескапитал, отзывы

Последние записи в блоге

Комментарий по итогам заседания Банка России
Ежедневный обзор от 23.10.20: макростатистика вряд ли принесет позитивные вести
Магнит: прогноз финансовых результатов (3К20 МСФО)
Yandex: прогноз финансовых результатов (3К20 GAAP)
Онлайн-акция #ВелесКвест стартует 26 октября, главный приз — смартфон Apple iPhone 11 Pro
Mail.ru Group: прогноз финансовых результатов (3К20 МСФО)
Ежедневный обзор от 21.10.20: фиксация прибыли может утянуть рынок чуть ниже
ЛСР: операционные результаты (3К20)
X5 Retail Group: прогноз финансовых результатов (3К20 МСФО)
Ежедневный обзор от 20.10.2020: консолидация может продолжиться

Теги

IT (1)
mail.ru (1)
X5retailgroup (2)
yandex (1)
алроса (1)
аэрофлот (1)
велескапитал (45)
лср (1)
магнит (1)
мтс (1)
налоговыйманевр (1)
норникель (1)
отзывы (45)
совкомфлот (1)
эталон (1)
яндекс (2)