Полная версия  
18+
5 0
95 166 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
27.05.2020, 10:44

Интер РАО ЕЭС (IRAO) Итоги 1 кв. 2020 г.: слабое начало года

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Выручка сбытового сегмента составила 189,1 млрд руб. (+1,7%). Позитивного эффекта удалось достичь за счет роста среднеотпускных цен (+4,6%) гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, а также за счет роста клиентской базы. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии увеличивались медленнее выручки, что привело к более высоким темпам роста показателя EBITDA, составившего 8 млрд рублей (+14,2%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 13,2%, достигнув 46,4 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии упала на 26,7%, составив 18,3 млрд рублей на фоне снижения полезного отпуска и роста средних отпускных цен. Падение полезного отпуска произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая лишь 1% и составившая 26,7 млрд рублей Снижение объёмов реализации мощности на 3,2% (или на 0,9 млрд рублей) компенсировано положительным влиянием цены реализации ДПМ, полагающейся к получению по истечении 72 месяцев поставки мощности ДПМ Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС (рост выручки на 1,2 млрд рублей).

Кроме того, на рост выручки оказала влияние реализация мощности арендуемых объектов ООО «Калининградская генерация», поставляющих мощность в Калининградской области (в частности, энергоблоки 3 и 4 Прегольской ТЭС в условиях ввода в феврале и апреле 2019 года соответственно). Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99,99% УК) и Интер РАО (0,01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона.

Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 24,2 млрд руб. (-16,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 7,2% - до 23,3 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала рост выработки, что позволило получить долю в ее прибыли в размере 1,1 млрд рублей (+46,7%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 4,8%, составив 11,6 млрд рублей. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 2,6 млрд рублей (-10,1%), несмотря на ограниченное уменьшение полезного отпуска лишь на 0,5%. Рост тарифов повлиял на сохранение доходов от теплоэнергии на прежнем уровне, составивших 4,2 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала падение на 9,7%, составив 1,8 млрд рублей, главным образом, в связи с окончанием с 01 января 2020 года действия договоров ДПМ (ГРЭС-2) и переводом реализации данной мощности на договоры КОМ и РД в АО «Томская генерация», кроме того в АО «ТГК-11» было зафиксировано снижение цены ДПМ и КОМ. Операционные затраты показали большое снижение и составили 7,5 млрд руб. (-6,3%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 2,1% - до 4,1 млрд рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента сократилась на 3,8%, составив 18 млрд рублей. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 6,3 млрд рублей (-12,4%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 8,9% - достигнув 2,6 млрд рублей, что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии привело к падению выручки по этому направлению до 4,2 млрд рублей (-2%). Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 8,7 млрд рублей (-8,1%) и расходов на приобретение и передачу (-0,4%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 8,2% - до 5,2 млрд рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Выручка в данном сегменте рухнула на 46,9% и составила 11 млрд рублей на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 71,1%, достигнув 1,9 млрд рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 2,9 млрд рублей (-3%) на фоне нулевой динамики отпуска электроэнергии в сеть и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-3%). Операционные расходы увеличились на 1,4% - до 3,3 млрд рублей, в итоге отрицательная EBITDA выросла в 1,5 раза и составила 374 млн рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Молдавские активы принесли выручку в размере 1 млрд руб. (+25,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,6%) и увеличения выработки электроэнергии (+16,8%). Аналогичный рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к увеличению EBITDA до 693 млрд рублей (+24,9%).

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 28 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 1,1 млрд рублей до 1,4 млрд рублей.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 13,1% - до 41,4 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились в 3,2 раза, а финансовые расходы – более чем в 2 раза на фоне положительных курсовых разниц (9 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,1 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений - 297 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль увеличилась на 11,7% - до 34,6 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких тарифов и объемов полезного отпуска в сегменте «Трейдинг» на всем периоде прогнозирования. Отметим также заявление менеджмента компании о том, что Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику, предусматривающую выплаты в размере 25% от чистой прибыли (мы отказались от прогноза по росту дивидендной нормы до 35% и в дальнейшем до 50%, как у других госкомпаний). Кроме того, мы перенесли сроки реализации квазиказначейского пакета собственных акций компании на последующие годы, что привело к изменению ожиданий по размеру собственного капитала на конец текущего года. Следствием указанных изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

0 0
Теги: акции, арсагера, блогофорум, выручка

Последние записи в блоге

ДИОД (DIOD) Итоги 2019 г.: финансовые статьи обеспечили прибыль
СОЛЛЕРС (SVAV) Итоги 2019 г.: выгодная сделка с Фордом
АФК Система (AFKS) Итоги 1 кв. 2020 г.: непубличные активы пока не обеспечивают прорыв
ETALON GROUP PLC. (ETLN) Начало аналитического покрытия
Саратовский НПЗ (KRKN, KRKNP) Итоги 1 кв. 2020 г.: разочаровывающая стоимость процессинга
Сургутнефтегаз (SNGS) Итоги 1 кв. 2020 г.: рекорд по чистой прибыли и антирекорд - по операционной
Новороссийский морской торговый порт (NMTP) Итоги 1 кв. 2020 г.: курсовой ураган
Транснефть (TRNFP) Итоги 1 кв 2020 г.: устойчивые результаты начала года
Бурятзолото (BRZL) Итоги 2019 г. и 1 кв. 2020 г.: запоздалые новости
Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK)

Последние комментарии в блоге

Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)
Находкинская база активного морского рыболовства (NBAM) Итоги 1 кв. 2017 г.: неожиданный убыток (1)
Белон BLNG Итоги 2016: сокращение дочерних обществ и потеря балансовой стоимости акции (1)
Электроцинк (ELTZ) Итоги 1 кв. 2017 г: под знаком исчезновения продаж свинца (1)
Среднеуральский медеплавильный завод SUMZ СУМЗ Итоги 1кв2017: укрепление рубля начинает давить на пр (1)
Дикси Групп DIXY Итоги 1 кв 2017: слабое начало года (1)

Теги

arsa (33)
акции (1373)
акция (52)
арсагера (1546)
блогофорум (1063)
выручка (1058)
газпром (22)
доходность (16)
инвестиции (43)
Мечел (17)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (870)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)