Полная версия  
18+
7 0
109 555 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
16.08.2019, 12:46

Интер РАО ЕЭС (IRAO). Итоги 1 п/г 2019 года: продолжая уверенный рост

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 347.9 млрд руб. (+11.8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7.6%) и объемов реализации (+3.9%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. Несмотря на то, что затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, компании удалось символически нарастить показатель EBITDA, составивший 11.5 млрд рублей (+0.1%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали существенное увеличение на 17.9%, достигнув 97.7 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 15.5%, достигнув 48.3 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Другим значительным драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 18.1% и составившая 46.7 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 26.1 млрд рублей (+12%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.

Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК), целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ в первом полугодии 2019 года составили около 7.8 млрд рублей. Другими словами, по нашим расчетам, средняя цена на мощность арендованных электростанций составляет около 2.2 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года.

Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам, при этом сами тарифы не раскрыты. Нам также не удалось найти информации об этих тарифах в нормативно-правовых фактах ФАС, в которых есть данные обо всех тарифах всех генерирующих компаний, продающих мощность по регулируемым договорам. Вероятно, все дело в сложности схемы получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и первый квартал 2019 года составили 3.8 и 2.8 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет около 76% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.

Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.

Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 56.3 млрд руб. (+5.2%). Негативное влияние на EBITDA двузначного темпа роста затрат на топливо (39 млрд руб., +12.4%) удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов. В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 41% - до 42.9 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало росту доли Интер РАО в ее прибыли до 1.6 млрд (+38.5%).

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 2.9%, достигнув 18.6 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии более чем на 5%, несмотря на падение полезного отпуска более чем на 10%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 6.1 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала двузначный рост, достигнув 3.7 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 13.5 млрд руб. (-0.4%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 12.7% - до 5.1 млрд рублей.

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка башкирского сегмента увеличилась на 12.7%, составив 32.9 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 14.5 млрд рублей (+33%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 26.8% - достигнув 4.4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 7.2 млрд рублей (-4.4%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 16.4 млрд рублей (+12.6%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+31%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 13.3% - до 8 млрд рублей.

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегмента составила 37.9 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла более чем в 2.1 раза, достигнув 10 млрд рублей.

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составил 5.7 млрд рублей на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть. Операционные расходы уменьшились на 2.1% - до 3.2 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 712 млн рублей (-7%).

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в 4.7 млрд руб. (+21.6%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа. Однако схожая динамика затрат на топливо и прочих операционных расходов на фоне снижения выработки привели к более скромному увеличению EBITDA до 1.4 млрд рублей (+6.5%).

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA почти в 2 раза (до 2.2 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 976 млн рублей, а расходы корпоративного центра уменьшились до 2.8. млрд рублей.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 31.5% - до 78.1 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились почти на 20%, а финансовые расходы – в 2.2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений составил на конец первого полугодия 2019 года 246 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль увеличилась на 25% - до 47.5 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы учли предварительные цены на мощность по КОМ на период 2022-2024 гг., а также уточнили динамику расходов на топливо и результатов сегмента «Трейдинг». Кроме этого, мы учли замечание менеджмента о том, что в будущем компания может уточнить дивидендную политику при разработке новой стратегии, которая должна увидеть свет весной 2020 года. В связи с этим мы повысили прогнозный коэффициент дивидендных выплат до 35%. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно выросла.

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2019 около 0.84 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

0 0
Теги: акции, арсагера, блогофорум, выручка, отрасль, прогноз, тикер, фондовый рынок, ценные бумаги, эмитент

Последние записи в блоге

Россети Северо-Запад MRKZ Итоги 2023 Списания и продажа псковэнергосбыта привели к убытку
Россети Центр, (MRKC). Итоги 2023 г.: резервы и списания ограничили рост прибыли
Группа ЛСР, (LSRG). Итоги 2023 г.: конец главной интриги
ETALON GROUP ETLN Итоги 2023: неожиданный убыток в благоприятном году
Нижнекамскнефтехим, (NKNC). Итоги 2023: недобор по прибыли
Сегежа Групп, (SGZH). Итоги 2023 г.: на повестке - внушительная допэмиссия
X5 Retail Group N.V., (FIVE). Итоги 2023 г.
Лента LENT Итоги 2023: dозвращение покупателей в гипермаркеты и появление нового формата
Совкомбанк (SVCB) Итоги 2023 г.: начало аналитического покрытия
En+ Group, (ENPG). Итоги 2023: ухудшение финансовых показателей на фоне низких цен на алюминий

Последние комментарии в блоге

ETALON GROUP PLC. (ETLN) Итоги 1 п/г 2022 г: под знаком «эффекта сбежавшего инвестора» (1)
Аэрофлот, (AFLT). Итоги 1 п/г 2023 года (1)
Распадская (RASP) Итоги 2015 года: сокращение операционного убытка в 10 раз (1)
Банк ВТБ (VTBR) Итоги 9 мес. 2021 г.: Четырехкратный рост прибыли (1)
Обувь России OBUV Итоги 1 п/г 2020: новый вектор развития набирает ... (1)
Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)

Теги

arsa (33)
акции (2357)
акция (52)
аналитика (162)
арсагера (2531)
Башнефть (18)
блогофорум (2048)
выручка (1891)
газпром (22)
инвестиции (43)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (948)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)