Итоги 2018 г.: достойный результат и ожидание высоких дивидендов

ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190227gmkn01...

Выручка компании выросла на 35,8% на фоне роста цен на металлы в долларовом выражении, составив 345 млрд руб. Компания также нарастила объемы продаж всех основных металлов.

Выручка от реализации никеля увеличилась почти на 34%, составив 188,9 млрд руб. Рост рублевой выручки произошел на фоне увеличения расчетных долларовых цен на 22,8% и роста объема реализации на 1,2%. Выручка от реализации меди составила 186,7 млрд руб. (+32,1%). При этом расчетные долларовые цены на металл выросли на 8,8%, а объем реализации увеличился на 12,7% - до 415 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия подскочила почти на 60%, составив 228,8 млрд руб. на фоне существенного увеличения объемов продаж (+24,2%), связанного с реализацией металлов из запасов, а также роста долларовых цен на палладий(+19,4%). Продажи платины упали на 6,5%, составив 36,3 млрд руб. на фоне снижения долларовых цен на 17,1% и роста объемов реализации на 4,7%.

Операционные расходы выросли на 11,4%, составив 391 млрд руб. Наиболее существенное влияние на их динамику оказали расходы на приобретение металлов для перепродажи и полуфабрикатов (54 млрд рублей,+11,8%) в связи с интенсивной переработкой медного концентрата, закупленного у ГК «Ростех». Амортизационные отчисления выросли на 11,5% до 40,9 млрд рублей за счет ввода в эксплуатацию объектов капитального строительства. Отметим, что компании удалось сократить расходы на услуги сторонних организаций на 10,8% - до 12,6 млрд рублей – реализуя программы повышения эффективности и оптимизации издержек. Рост административных расходов на 22%, главным образом, связан с индексацией заработной платы и разовыми выплатами менеджменту, связанными с успешной реализацией ряда ключевых проектов. Прочие операционные расходы сократились почти в 4 раза, составив 5,4 млрд руб. Главным фактором снижения данных расходов стало уменьшение разовых выплат социального характера, а также отражение нетто дохода от реализации продукции, полученной в процессе пусконаладочных работ на ГРК «Быстринское».

В итоге операционная прибыль Норильского Никеля выросла на 82,1% – до 337,9 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 65 млрд руб. – до 586,3 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 36,9 млрд руб. (+18,3%). Ослабление рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере 66,4 млрд руб. (положительные курсовые разницы в размере 9,9 млрд рублей годом ранее).

Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 113 млрд руб., таким образом, чистый долг составил 473 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере порядка 6 млрд руб. Как следствие, чистые финансовые расходы компании составили около 97,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 47,4% - до 187,8 млрд руб.

После внесения фактических данных мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей ГМК «Норильский никель», уточнив цены и объемы продаж металлов, а также размер операционных расходов.

При этом отметим, что благоприятная рыночная конъюнктура на рынке металлов в отчетном периоде способствовала тому, что свободный денежный поток стал максимальным за всю историю и достиг $4,9 млрд, а долговая нагрузка компании снизилась до соотношения 1,1х EBITDA. При таком уровне долговой нагрузки (для дивидендов принимается во внимание скорректированный показатель долговой нагрузки) компания декларирует дивидендные выплаты в размере 60% от EBITDA. Таким образом, суммарный годовой дивиденд может достичь 1,4 тыс. руб. на акцию (776 руб. компания уже выплатила за 1П2018 г.).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190227gmkn02...

Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 7, и столь высокое значение этого мультипликатора не позволяет им опасть в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.

___________________________________________