ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 22 февраля 2012 ГОДА.
Сделка по Греции состоялась и хотя по ней есть много вопросов, тем не менее, это несомненный позитив.
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ДИСПОЗИЦИИ НА РЫНКАХ ОБЛИГАЦИЙ.
Если посмотреть на греческие облигации, то реакция вчера на них была достаточно мягкая.
Но если вспомнить, как реагировали итальянские и испанские облигации на первый LTRO, то они тоже вначале вроде как не среагировали, но затем стали падать, особенно когда пошли первичные аукционы по их размещению. Нечто подобное мы должны увидеть и в греческих облигациях. Ожидаю в течение месяца падения доходности как минимум в район 25%, а если вчерашняя сделка будет подкреплена какими-то еще позитивными шагами ( о которых пойдет ниже), то и в район 20% годовых.
Это очень привлекательные уровни для временной их покупки до следующего обострения.
У других периферийных облигаций тоже сохраняется определенный даунсайд (потенциал движения вниз) по доходности. На эту тему я писал много в прошлые недели.
На рисунке внизу показаны 2-year итальянские облигации, которые, на мой взгляд, являются бенчмарком всего периферийного госдолга. После резкого падения в декабре-январе они еще сохраняют потенциал движения вниз в район 2,0-2,3%, который, правда, может быть реализован за достаточно длительный срок.
US TREASURIES
Корреляция между рынком акций и рынком облигаций сейчас не такая сильная, как раньше, но она все-таки сохраняется.
Вчера, на мой взгляд, наблюдалась некоторая раскорреляция рынка акций и рынка облигаций.
Свечная картина на рисунке для 10-year T-notes достаточно типична и сегодня-завтра с большой вероятностью последует движение доходности вниз. Это будет очень кстати(!), поскольку сегодня и завтра как раз состоится размещение бумаг из среднесрочного спектра ( 5-year и 7-year соответственно).
Поэтому я ожидаю определенного давления на рынки акций и других рискованных активов, особенно в американскую сессию.
Однако оно будет несильным и может принять форму боковика и в конце недели рынки возобновят рост. Тем более, что взятие прошлогодней вершины 1370 пунктов по индексу S&P500 является обязательной программой.
Ликвидности хватает на ВСЕХ.
Вчера индекс наиболее крупных компаний Dow преодолел докризисный максимум.
Активы крупных иностранных инвесторов на кастодиальном счету Федрезерва растут в последние 5 недель (см. рис) при продолжающемся ралли на фондовых рынках.
ИМХО доходность 10-year могут сгонять в район 2,4% на заключительном этапе ралли в рискованных активов, но им в принципе ничего не угрожает в обозримом будущем, поскольку значительная часть EURO-валюты неизбежно пойдет на финансирование американского госдолга.
Пока я не вижу признаков близкого завершения ралли.
Режим RISK ON включен по всему спектру рискованных активов.
ВЛИЯНИЕ ЯПОНСКОЙ ЙЕНЫ
В связи с программой QE Японии сейчас идет достаточно интенсивно ослабление JPY и этот процесс ИМХО начал оказывать влияние на азиатские валюты (AUD). Но думаю, что потенциал движения вверх у USD/JPY не более 50-100 пунктов и затем опять начнется продолжительный тренд укрепления JPY, который позитивен для рискованных активов.
БЛИЖАЙШИЕ СОБЫТИЯ ВОКРУГ ГРЕЦИИ И ЕВРОЗОНЫ
По некоторым оценкам новостной фон вокруг Греции в настоящий момент на 50-70% определяет движение на глобальных рынках. Опрос GS показал, что это больше 50%.
Греция в ближайшие месяцы будет продолжать играть важную роль, генерируя периодически импульсы роста.
22 февраля
Греческий парламент должен одобрить дополнительные меры по сокращению бюджета в размере 325 млн. евро.
24 - 26 февраля
Министры финансов 20-ки встретятся в Мехико. Среди других вопросов они обсудят вопрос увеличения финансирования МВФ для помощи в борьбе с европейским долговым кризисом.
27 февраля - 2 марта
В этот период несколько парламентов европейских стран должны одобрить меры помощи Греции. Предположительно 27 февраля заседает германский бундестаг. Также где-то в последние дни месяца заседает парламент Нидерландов.
29 февраля также состоится 2-й трехлетний LTRO.
1- 2 марта
Намечен ближайший евросаммит на высшем уровне. Главы европейских государств и правительств соберутся в Брюсселе, чтобы обсудить объединение фондов EFSF и ESM.
Благодаря объединению фондов увеличится финансовая мощь механизма по спасению слабых стран еврозоны.
Послужит позитивным драйвером для роста рынков в конце месяца наряду с LTRO.
С 5 по 9 марта
В этот период соберется директорат МВФ, чтобы решить, какой вклад внесет фонд во второй пакет помощи Греции. Также в это период должен проясниться вопрос насчет PSI (участия частных инвесторов).
Заключенная вчера сделка невозможна без заключения соглашения с частными инвесторами.
20 марта
Решающая дата, на которую направлены все усилия. В этот день Греция должна выплатить 14,5 млрд. евро. Если Греция не получит денег из нового пакета помощи, то она не сможет это сделать.
Апрель
В апреле избирается новый парламент Греции. Определенный срок пока еще не установлен.
По некоторым данным выборы могут состояться 8 апреля. Существуют некоторые опасения (вполне реальные), что новый парламент не будет соблюдать достигнутых соглашений.
РЕЗЮМЕ:
В конце февраля мы имеем два сильных драйвера для роста рынков.
На период до 20 марта просматривается достаточно много событий, которые могут с большой вероятностью инициировать новые импульсы роста.
Поэтому текущее ралли может спокойно продлиться до 15 марта или даже до конца марта, учитывая традиционный windows dressing (приведение в порядок балансов в конце квартала).
Уход от риска в этот период может быть связан с тем, что во второй половине марта рынки могут начать отыгрывать риски, связанные с выборами в Греции и Франции.
