Банк ВТБ опубликовал отчетность по итогам 2012 г. Чистые процентные доходы выросли более чем на 8%, что было обусловлено, в частности, ростом объема кредитного портфеля, более высокой доходностью кредитов в четвертом квартале 2012 г. и восстановлением резервов, сформированных на балансе Банка Москвы до его консолидации в Группу. Чистая процентная маржа банка составила 4,6% в 4 квартале 2012 г. (4,1% в 3 и 2 кварталах 2012 г. и 3,8% в 1 квартале 2012 г.) и 4,2% в 2012 г.
Серьезным подспорьем для банка стали доходы от операций с финансовыми инструментами на сумму 15 млрд руб., что можно объяснить динамикой облигационного портфеля. Чистые комиссионные доходы показали достаточно хороший рост до 48,3 млрд руб. (+23%).
Операционные расходы выросли на 35%, составив 191,6 млрд руб. C/I ratio по итогам года составил 52,2%, что незначительно превысило наш ориентир (52%). В итоге чистая прибыль осталась на уровне прошлого года (90,6 млрд руб.).
Обращаем внимание также на рост резервов под обесценение кредитов почти на 90% до 59,4 млрд руб. (наш прогноз - 51,2 млрд руб.) за счет создания значительных резервов в первом квартале 2012 г. уровень резервирования составил 6,4% (6,3% в прошлом периоде). Это означает, что качество кредитного портфеля банка в отчетном году принципиально не изменилось.
Традиционно пристальное внимание инвесторы уделяют вопросу достаточности собственного капитала. В августе 2012 г. ВТБ разместил выпуск бессрочных облигаций на сумму 1 млрд долларов США, что обеспечило банку привлекательный по стоимости источник капитала первого уровня, не размывающий акционерный капитал. В ноябре 2012 г. ВТБ успешно увеличил объем данного выпуска на 1,25 млрд долларов США до 2,25 млрд долларов США. В октябре Группа разместила субординированные еврооблигации (инструмент капитала второго уровня) на сумму 1,5 млрд долларов США с погашением в 2022 г. и процентной ставкой 6,95%.
В итоге коэффициент достаточности капитала и коэффициент достаточности капитала первого уровня по состоянию на 31 декабря 2012 г. достигли 14,6% и 10,3% соответственно по сравнению с 13,0% и 9,0% на 31 декабря 2011 г. В текущем году ожидается, что банк привлечет в результате допэмиссии порядка 100 млрд руб.
Мы ожидаем от банка дальнейшего роста финансовых показателей (прогноз чистой прибыли на 2013-2014 гг. - 117 и 140 млрд руб.). Однако на наш взгляд, гораздо больший вклад в создание акционерной стоимости могла бы внести внедрение грамотной модели управления акционерным капиталом. С целью форсированного роста кредитного портфеля банк активно пополняет собственный капитал, однако эффект на акционерную стоимость в зависимости от способов пополнения может существенно различаться. Увеличение собственного капитала путем размещения долговых инструментов в этом плане представляется наиболее целесообразным инструментом. Дополнительная эмиссия по цене выше балансовой стоимости также может быть неплохим вариантом, однако здесь следует иметь ввиду, что акции Сбербанка, у которого ROE существенно выше, не так давно разместились в районе 1,5 балансов. Это означает, что для ВТБ, чей ROE находится в районе 15%, с учетом текущего уровня процентных ставок, может ориентироваться максимум на размещение по балансу. Третьим выходом может стать увеличение процентных ставок по выдаваемым кредитам в целях снижения темпов роста кредитного портфеля и повышения процентной маржи. Наконец, самым неприятным для акционеров вариантом, но скорее всего, самым реалистичным, станет проведение допэмиссии по цене ниже балансовой, что означает размытие балансовой стоимости акции.
Со своей стороны, понимая некоторую неопределенность, мы отмечаем, что при стабильном ROE на текущих уровнях банк стоит относительно недорого и входит в число наших приоритетов в секторе "голубых фишек".
