Влад | Про деньги

Обзор результатов Positive за 2023 год. Ждем решения о допэмиссии

📌 Отгрузки (выручка) = 25,3 млрд руб. (за 2022 год = 14,5 млрд руб.)

📌 Чистая прибыль = 8,5 млрд руб. (за 2022 год = 6,1 млрд руб.)

Я прогнозировал чистую прибыль в диапазоне от 8,5 до 11,9 млрд руб. за 2023 год, прошли по нижней границе. Отгрузки выросли на 74%, чистая прибыль — на 39%. Причина в том, что сильно нарастили затраты.

9 апреля Positive представит итоговую отчетность, посмотрим, по каким статьям их нарастили.

Я прогнозировал выручку в 2024 году на уровне 35 млрд руб., НО нашел прогнозы компании по отгрузкам, и у них в планах на 2024 год = 40-50 млрд руб., на 2025 – 70-100 млрд руб. Это очень амбициозно, при этом план на 2023 год Positive выполнила.

📊 Мои новые прогнозы на 2024 год:

Отгрузки = 40-50 млрд руб. (доверимся компании)

Чистая прибыль = 12-15 млрд руб. (закладываю маржинальность в 30%)

💸 Дивиденды

В середине марта совет директоров рекомендует первую часть дивидендов за 2023 год, а 9 апреля собрание акционеров утвердит это решение.

Positive выплачивает дивидендами от 50 до 100% чистой прибыли, по итогам 2022 года выплатил около 75%, поэтому буду считать по этому значению.

При прибыли 8,5 млрд руб. общая выплата за 2023 год может составить 96,6 руб. на 1 акцию или 4,2% от текущей цены. Это при отсутствии дополнительной эмиссии.

В 2024 году при прибыли от 12 до 15 млрд руб. выплата может быть от 136 до 171 руб. на 1 акцию (от 6% до 7,4%).

Справедливая оценка

Сейчас акции оцениваются по P/E = 18, что недешево. При прибыли в 8,5 млрд руб. справедливая цена акций Positive (по P/E = 15) = 1 950 рублей. При потенциальной прибыли от 12 до 15 млрд руб. в 2024 году, справедливая оценка от 2 700 до 3 400 руб. за 1 акцию.

❗️НО — 28 февраля нам напомнили о дополнительной эмиссии, сооснователь Positive Юрий Максимов заявил в эфире телеканала «Россия-24»:

«Я думаю, что допэмиссия Позитива будет в этом году. В скором времени компания расскажет про конкретные контуры».

Возможно, даже 9 апреля вместе с отчетом и планами на будущее. Напомню, что компания допускала довыпуск 25% акций в пользу менеджмента при росте финансовых показателей в 2 раза.

Пока выглядит так, что без дополнительной эмиссии потенциал у акций есть, а с дополнительной эмиссией — акции оценены справедливо.

В портфеле акций Positive у меня нет, мне интересно дождаться параметров дополнительной эмиссии, чтобы пересчитать справедливую оценку с учетом новых вводных.

Поставьте лайк обзору Позитива, если вам полезно! 👍

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше обзоров российских компаний!

Вот мои последние обзоры инвест идей:

Обзор Полюса

Обзор Ленты

Обзор X5

Ренессанс-Страхование получит рекордную прибыль. Интересны ли акции?

Ренессанс-Страхование – страховая компания, которая занимает 6-е место в России среди страховых компаний по объему продаж страховых продуктов.

📊 Общая сумма страховых премий (выручка), в млрд руб.

• 2018 – 70,3

• 2019 – 71,7

• 2020 – 82,8

• 2021 – 104,3

• 2022 – 105,3

• 2023 (9 мес.) – 85,2, мой прогноз по году = 114,9

В 2022 году мы видим, что выручка не выросла. В 2023 году темп роста выручки будет на уровне 9%. Видим замедление, НО компания говорила, что дальше можно рассчитывать на темпы роста в 15% в год.

У Ренессанса два ключевых сегмента выручки — страхование жизни и иные виды страхования (авто, ДМС, грузы, недвижимость и т.д.). За счет диверсификации по страховым продуктам компания довольно гибка к изменениям.

✔️ Страховые премии по страхованию жизни, в млрд руб.

• 2018 – 34,2

• 2019 – 33,7

• 2020 – 45,7

• 2021 – 57,6

• 2022 – 49,9

• 2023 (9 мес.) – 38,8, мой прогноз по году = 51,8

Премии по страхованию жизни особенно выросли в 2020 году на фоне эпидемии коронавируса (что логично), а в 2022 году — снизились, и пока не восстановились до уровня 2021 года.

✔️ Страховые премии по иным видам страхования, в млрд руб.

• 2018 – 36,1

• 2019 – 38

• 2020 – 37,1

• 2021 – 46,7

• 2022 – 55,4

• 2023 (9 мес.) – 46,5, мой прогноз по году = 63,3

Здесь мы наблюдаем значительный рост, в первую очередь, за счет автострахования. С 2020 по 2022 год страховые премии по авто выросли на 50%.

Рост выручки есть, и темпы страхования растут — НО у страхового сегмента бизнеса Ренессанса есть проблема — его прибыльность.

❌ Динамика результата от страховых операций по годам, в млрд руб. (фактически операционная прибыль)

• 2018 – 7,3

• 2019 – 5,6

• 2020 – 4,6

• 2021 – 3,7

• 2022 – ? (убыток)

• 2023 (6 мес.) – -0,3, мой прогноз по году = -0,6

Мы видим, что маржинальность страхового бизнеса все хуже. Отмечу, что при подсчете еще и не учитываются административные расходы, с ними результаты были бы ниже. Например, админ. расходы за 1 п. 2023 года = 4,2 млрд руб., то есть фактический результат по операционной прибыли -4,5 млрд руб.

Компания на конференции Смартлаба осенью 2023 года объяснила убыток от страховой деятельности, что выбрала «отпустить некоторые параметры, чтобы лучше расти».

Как компания будет решать эту проблему мы, возможно, узнаем, уже в этом марте, когда состоится день инвестора, на котором Ренессанс представит стратегию на 3 года.

В завершение 1-й части скажу, что при том, что маржинальность страхового бизнеса страдает — Ренессанс в 2023 году намерен получить рекордную в истории чистую прибыль. Как — детально расскажу во второй части, подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить.

Поддержите обзор лайком, если вам полезно и интересно! 👍

Акции Полюса растут быстрее всех в индексе Мосбиржи. Почему?

Цена на золото на максимумах, НО дело не только в этом. Компания была недооценена и при ценах на золото на начало года.

Мой свежий обзор результатов Полюса за 2023 год был вот тут , прочитайте, если еще не успели.

Коротко напомню главные преимущества и недостатки инвестиций в Полюс.

Преимущества:

✔️ рекордные цены на золото, как в долларах (уже 2 150 $ за унцию), так и в рублях (195 000 руб. за унцию)

✔️ историческая недооценка по потенциальному P/E (справедливая цена находится в диапазоне от 14 000 до 15 000 рублей при текущей цене золота)

✔️ устойчиво слабый рубль (в бюджет заложен очень комфортный для компании курс 90)

✔️ самая низкая себестоимость добычи золота в мире

✔️ у Полюса на балансе больше 30% казначейских акций, которые компания может использовать для увеличения стоимости

✔️ в 2024-2025 году увеличит свои мощности по производству золота на 600 тыс. унций (за счет реализации проектов ЗИФ-5 в Благодатном и расширении добычи на месторождении Куранах)

✔️ есть долгосрочный кейс роста бизнеса в 2028 году — запуск проекта Сухой Лог в Иркутской области, годовой объем производства = 2 300 тыс. унций

Недостатки:

❌ плохие практики корпоративного управления (несправедливый выкуп акций у 1 акционера, отказ от выплаты объявленных дивидендов в 2023 году)

❌ принятие на себя большого долга (чистый долг – 622 млрд руб.) и финансовые расходы по обслуживанию долга в 45 млрд руб. в год

❌ дивиденды за 2023 год могут вообще не заплатить из-за высокого долга и CAPEX (я бы на их месте вместо дивидендов гасил долг)

Полюс — 5-я позиция в моем личном портфеле, в стратегии бумага тоже есть.

Читайте другие мои обзоры горно-металлургических компаний России:

Поздравляю всех акционеров Полюса с тем, что акции движутся в направлении свой справедливой стоимости! 👍

Мосбиржа удивила размером дивидендов! Какие они будут?

☄️Наблюдательный совет Мосбиржи рекомендовал дивиденды за 2023 год в размере 17,35 руб. на 1 акцию

Доходность составляет 8,6%.

Мосбиржа отправит на выплату дивидендов 39,5 млрд руб. Это 65% от чистой прибыли компании, при том что в стратегии компания указывала, что будут платить не менее 50%. Значит, больше при возможности платить будут - это хорошо.

Я прогнозировал 30,4 млрд руб. на дивиденды и 13,35 руб. на 1 акцию, но нам вернули должок за 2022 год, когда заплатили только 30,4% от прибыли.

Собрание акционеров утвердит дивиденды 25 апреля.

📈 Справедливая цена

Прибыль Мосбиржи в 2024 году вероятно будет рекордной, НО разовой, из-за эффекта высоких ставок и роста процентных доходов. Я жду прибыль 74,8 млрд руб. в 2024 году, в 2025 году я прогнозирую снижение прибыли до 58,9 млрд руб. из-за смягчения политики ЦБ.

Справедливая стоимость компания по прибыли 2025 года составляет 260 руб. за 1 акцию (по P/E = 10).

Вот мой свежий обзор последнего отчета Мосбиржи, прочитайте, если пропустили.

Поздравляю акционеров Мосбиржи с дивидендами выше прогноза, небольшая доля в компании у меня есть 👍

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Цены на золото обновили исторический максимум. Пора покупать акции Полюса?

🔥 Цена на золото обновила исторический максимум — 2 131,5 $ за унцию.

Я смотрю помимо текущей цены еще фьючерсы на следующие месяцы:

май — 2 144,2 $ за унцию

июнь — 2 151,8 $ за унцию

август — 2 170,8 $ за унцию

Таким образом, глобальный рынок закладывает рост цен на золото в этом году на фоне снижения ключевых ставок мировыми ЦБ (в первую очередь, США).

Я не прогнозирую цену золота и только слежу за ней, потому что от нее зависит прибыль золотодобывающих компаний. И сейчас цена золота в рублях превысила 193 000 руб.(!), что очень хорошо для Полюса.

Составил табличку и посчитал чистую прибыль и справедливую цену акций Полюса в зависимости от разной цены золота в рублях (прогноз достаточно консервативный).

Справедливая цена акций Полюса

При цене 193 000 + руб. за унцию золота, справедливая цена Полюса выше 15 000 руб. за 1 акцию, при этом пока я сохраняю базовый сценарий и целевую цену в 13 900 – 14 000 руб.

Полюс за вчера по делу прибавил 5% и стал лидером роста в индексе Мосбиржи. Мой обзор Полюса читайте вот тут: t.me/Vlad_pro_dengi/794

Акции компании у меня есть.

Друзья, поддержите пост лайком, если вам полезно!

Подпишитесь на мой канал и читайте более 50 обзоров российских компаний! t.me/Vlad_pro_dengi

5 внесена в список экономически значимых организаций! Дивиденды стали ближе

Правительство утвердило перечень из 6 экономически значимых организаций. В него вошли бенефициары Альфа-Банка, АльфаСтрахования, Акрона, Азбуки Вкуса, угольной компании из Хакасии и X5.

🔍 Что дает X5 вхождение в список ЭЗО?

Статус ЭЗО позволяет российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких компаний в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры (ИХК), либо передать право на них кому-то другому. Документ позволяет через суд временно приостановить в отношении ЭЗО корпоративные права ИХК, например, голосовать на собраниях, получать дивиденды, распоряжаться акциями и долями.

Я понимаю закон так — владельцы X5 придут в российский суд и потребуют передать владение компанией с голландского юридического лица на российское (раньше для этого не было оснований). Суд разрешит передачу владения по закону об ЭЗО. И это, в свою очередь, откроет путь для выплат дивидендов (потому что владельцем будет российское юридическое лицо). В структуре собственников при этом ничего не поменяется, владельцы бизнеса будут те же.

Прецедентов переезда по ЭЗО пока не было, посмотрим, как эта практика будет реализована.

📊 Финансовые результаты X5

X5 уже опубликовала операционные результаты за 2023 год, и они рекордные — хорошие темпы роста кол-ва магазинов, торговых площадей, неплохая динамика LFL-продаж (вот тут разбирал подробно)

Выручка X5, в млрд руб. за 2023 год = 3 143 млрд руб. (мой прогноз был 3 019 млрд руб., его перебили; в 2022 году выручка была 2 602 млрд руб., в 2021 – 2 205 млрд руб.) — хорошие темпы роста

Прибыль X5 пока неизвестна, мы с вами ждем отчета по МСФО, чтобы увидеть цифры. За 9 мес. 2023 года прибыль X5 составила 71,3 млрд руб. (за весь прошлый год она была 52,2 млрд руб.).

Прогнозы по прибыли

Я ожидаю прибыль в размере 81,3 млрд руб. по итогам 2023 года (4-й квартал последние 4 года слабее первых трех), в 2024 году прогнозирую рост прибыли до 93,5 млрд руб.

💸 Дивиденды

Дивидендная политика X5 подразумевает выплату дивидендов на основе операционного денежного потока компании при условии, что показатель чистый долг / EBITDA меньше 2, сейчас он 0,83. X5 платила большие дивиденды с 2017 по 2021 годы – больше 80% от ЧП.

X5 не выплатила итоговые дивиденды за 2021 год, не заплатила за 2022 и 2023 годы.

В лучшем сценарии, после принудительного переезда, компания может выплатить большой накопленный дивиденд. Вот мой расчет по payout = 80% от прибыли.

2021 – 69,2 руб.

2022 – 153,8 руб.

2023 – 239,5 руб.

Итого: 462,5 руб. на 1 бумагу или 17,1% доходности.

Эти дивиденды не гарантированы, во-первых, компании нужно еще переехать, во-вторых, когда она переедет, далеко не факт, что она выплатит все пропущенные дивиденды, хотя финансы и позволяют это сделать.

Мой базовый сценарий – 239,5 руб. на 1 бумагу (8,9%), но вероятность повышенной выплаты, на мой взгляд, есть.

📈 Справедливая цена

Справедливая цена расписок X5 (по P/E = 10 и прибыли 81,3 млрд руб.) составляет 2 993 руб. за 1 штуку. При прибыли в 93,5 млрд руб. в 2024 году – 3 442 руб. за 1 расписку. Плюс есть запас в оценке, потому что средний P/E X5 = 12. И теперь мы знаем, что компания принудительно переедет.

Я держу X5 в личном портфеле, 3-я позиция по объему. С момента моей покупки 28 декабря расписки X5 прибавили 29,15%, в то время как динамика iMOEX составила 6,51%, компания выглядит гораздо лучше рынка.

Мой обзор X5 был вот тут

Держу дальше — позитивный сценарий пока реализуется.

Поздравляю всех инвесторов в компанию с важными новостями! Поставьте лайк, если полезно! Сегодня до конца дня постараюсь выпустить незапланированный обзор одной интересной компании, подпишитесь на канал, чтобы не пропустить! 👍

Вам также могут быть интересны мои обзоры других ритейлеров (обе компании есть в моем портфеле, в обзорах объясняю, почему):

Обзор Магнита

Обзор Ленты

Запустил стратегию автоследования на рынок РФ!

Уважаемые друзья, сегодня я сделал еще один шаг вперед в работе на фондовом рынке и запустил стратегию автоследования «Влад про деньги | Акции РФ» в Тинькофф Инвестициях.

Стратегия автоследования дает вам возможность подписаться на автоматическое повторение моих сделок в вашем портфеле. Теперь я буду приносить вам пользу не только своими обзорами, но и непосредственно инвестированием на фондовом рынке.

Стратегия актуальна тем из вас, кому не хватает времени на анализ отчетности компаний и выбор лучших активов на российском рынке.

Мои принципы управления капиталом в стратегии:

1️⃣ Использую фундаментальный анализ, изучаю компании и цены на базовые активы (нефть, золото, сталь и т.д.).

2️⃣ Покупаю недооцененные акции. Мне важны прибыль, дивиденды, собственный капитал и долг, мультипликаторы (в сравнении с историей и конкурентами), репутация собственников. Цены на акции долгосрочно следуют за финансовыми показателями компаний, в первую очередь, за прибылью.

3️⃣ Использую разумную диверсификацию — до 20 компаний в портфеле, доля первых 7 выше 50%. Я допускаю вложение до 40% средств в акции 1 компании, если это будет ТОП-идея.

4️⃣ Продаю акции при достижении справедливой цены, ребалансировке и изменении внутренней стоимости.

5️⃣ Консервативно работаю с рисками. Я покупаю только те активы, бизнес которых хорошо понимаю и могу с высокой вероятностью спрогнозировать его результаты. Я не использую маржинальную торговлю и не шорчу рынок.

6️⃣ Ставлю цель опережать индекс ММВБ с дивидендами минимум на 10 пп. в год. Целевая доходность стратегии +25% годовых.

Доходность моего личного портфеля в 2023 году +61,22% (на 22 пп. выше индекса), доходность за первые 2 мес. 2024 года +12,88% (на 7 пп. выше индекса).

7️⃣ Горизонт для оценки эффективности стратегии — 1 год. Я буду делиться с подписчиками стратегии промежуточными результатами ежемесячно.

8️⃣ Рекомендуемая сумма для инвестирования по стратегии — 420 000 руб., минимальная – 210 000 рублей. Такие суммы позволяют мне выбирать в портфель любые акции на российском рынке вне зависимости от их цены.

Подключиться к моей стратегии в Тинькофф Инвестициях вы можете по ссылке:

Стратегия автоследования «Влад про Деньги | Акции РФ»

Я вложил свои деньги в стратегию на рекомендуемую сумму. У нас с вами общая цель – высокая прибыль инвестиций.

Если у вас есть вопросы по моей стратегии автоследования, задавайте их в комментариях.

Акции Сбера уже по 300, НО продавать еще рано

Акции Сбера растут на ожидании объявления дивидендов. В прошлом году наблюдательный совет Сбера рекомендовал дивиденды 17 марта.

Решение по дивидендам мы с вами узнаем в апреле.

💸 Дивиденды

Интриги по дивидендам практически нет. Сбер направит на выплаты 50% от чистой прибыли, а это 33,47 руб. на 1 акцию или 11,2% от текущей цены.

Г. Греф ждет прибыль в 2024 году выше текущей, мои ожидания по прибыли — 1 541 млрд руб., дивиденды — 34,1 руб. или 11,4% в следующем году.

📈 Справедливая цена Сбера

Сбер все еще недооценен. Если вы вычтете из цены акций дивиденды (которые будут на горизонте 2,5 месяцев), то цена акций Сбера сейчас около 263 руб.

При потенциальной прибыли в 1 541 млрд руб. в 2024 году, справедливая цена = 341 руб. (по P/E = 5). Моя оценка консервативна, потому что ранее Сбер оценивался и по P/E = 6.

За январь Сбер отчитался лучше в сравнении с прошлым годом, следующий отчет — за февраль Сбер опубликует 12 марта.

Ждем новый отчет и объявление дивидендов. Всех, кто держит Сбер, поздравляю — восходящая динамика акций отражает финансовое состояние компании, все по делу.

Подпишитесь на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Обзор портфеля акций на 29.02.2024 — лучше индекса в 2,2 раза!

Я ежемесячно подвожу итоги своих инвестиций. В феврале 2024 года я ускорил опережение индекса Мосбиржи. Делюсь секретами - как.

✔️ Динамика моего портфеля за первые 2 мес. 2024 = +12,88% (за январь была 6,11%)

Динамика индекса MCFTRR (индекс Мосбиржи с дивидендами и налогами) за первые 2 мес. 2024 = +5,84%

✔️ Динамика моего портфеля относительно индекса за первые 2 мес. 2024 = +7,04% (за январь опережение было = +1,84%)

Я скорректировал результаты за январь и изменил метод подсчета доходности. Я использовал ранее метод XIRR, но он немного (на пару процентов) завышает фактическую доходность, поэтому я буду использовать другой, наиболее точный способ учета доходности – модифицированный метод Дитца.

Моя цель: заработать на 10 пп. больше, чем дает рыночный индекс с дивидендами, по итогам года. Получится больше – хорошо, при этом обогнать индекс, тем более на 10 пп. - непросто. Начало года отличное, я доволен.

Вот мои 15 позиций в российских ценных бумагах (по ссылкам в названиях самые свежие новые обзоры, переходите и читайте) и на диаграмме вы можете увидеть их доли в портфеле.

1) Сбер (средняя = 171,1, целевая = 341)

2) Лукойл (средняя = 6 411,8, справедливая = 8 400)

3) Ростелеком АО (средняя = 75,2, справедливая = 110)

4) X5 Retail Group (средняя = 2 090,5, справедливая = 2 993)

5) Лента (средняя = 750,39, справедливая = 1 035)

6) Транснефть (средняя = 1407,5, справедливая = 1 910)

7) Полюс Золото (средняя = 11 004, справедливая = 13 820)

8) Магнит (средняя = 5 922,5, справедливая = 8 250)

9) Роснефть (средняя = 526,28, справедливая = 717)

10) Алроса (средняя = 80,33; справедливая = 98,7)

11) ММК (средняя = 53,13, справедливая = 74,17)

12) Северсталь (средняя = 1 411,95, справедливая = 1 933)

13) Инарктика (средняя = 886,9, справедливая = 1 270)

14) Тинькофф (средняя = 3 343; справедливая = 4 500) — (я вижу долгосрочный потенциал, при этом есть краткосрочный риск с «навесом» продавцов после переезда)

15) Мосбиржа (средняя = 199,44, справедливая = 260)

🔄 Сделки с 1 по 29 февраля 2024 года:

- зафиксировал прибыль по акциям Совкомбанка (+51,09%) менее, чем за 2 месяца

- поучаствовал в IPO Диасофта и зафиксировал прибыль на второй день торгов (+33,81%), объем был маленький, но приятно

- продал акции Интер-РАО (-4,91%) для увеличения доли кэша под покупку Ленты и Полюса, по Интер РАО я сохраняю позитивный взгляд, но считаю, что для того, чтобы устранить недооценку, понадобится больше времени

- серьезно увеличил долю Ленты в портфеле (теперь 5-я позиция по объему), компания показала отличные операционные результаты и должна выйти из кризиса за счет покупки сети «Монетка» и закрытия неэффективных магазинов

- добавил акции Полюс Золото в портфель (7-я позиция), компания недооценена по будущей прибыли 2024 года, золото в рублях на рекордном уровне, казначейский пакет акций больше 30%, рост производства почти вдвое в 2025-2028 годах

- увеличил объем позиций по Роснефти, Северстали, ММК, Инарктике и Алросе

- купил 1 символический лот акций Мосбиржи (по ссылке мой обзор), чтобы, в первую очередь, следить за котировками, буду готов докупить ниже

-//-

Друзья, и в завершении приоткрою завесу тайны и расскажу хорошую новость для вас — прямо сейчас завершаю подготовительную работу с Тинькофф по запуску моей авторской стратегии автоследования — вы сможете подписаться на мои сделки, которые автоматически будут повторяться в вашем портфеле. И получать соответствующую доходность вместе со мной — я рассчитываю и дальше опережать рынок.

Подробнее о запуске моей стратегии расскажу на следующей неделе в своем канале. Поддержите лайком пост, если вам полезен пост с составом моего портфеля!

Полюс сильно отчитался за 2023 год. Стоит ли покупать акции компании?

Финансовые результаты Полюса за 2023 год

✔️ Выручка = 469,5 млрд руб. (за 1-е полугодие = 186,3 млрд руб., за 2-е полугодие = 283,2 млрд руб.)

Сказались рост цен на золото (150 тыс. руб. за унцию в 1-м полугодии против 184 тыс. руб. во 2-м полугодии) и увеличение объемов продаж (с 1 261 до 1 647 тыс. унций). Добыча была неизменной, продали во 2-м полугодии остатки с 1-го.

Выручка за 2023 год — рекордная, предыдущий рекорд был в 2021 году = 365,2 млрд руб.

И цены на золото в рублях, с которыми коррелирует выручка Полюса, все еще очень высоки.

✔️ Чистая прибыль = 151,4 млрд руб. (за 1-е полугодие = 42,4 млрд руб., за 2-е полугодие = 108,9 млрд руб.)

Да, в 2021 году прибыль была выше – 166,9 млрд руб., НО в 2023 около 54 млрд руб. из прибыли съедены хеджированием и курсовыми разницами. Я считаю их разовыми факторами при неизменности курса и цен.

⚠️ Долг – самый главный для меня момент при оценке отчета! Тут есть хорошая новость и плохая.

❌ Начну с плохой – все свои акции летом компания выкупила в долг и увеличила чистый долг со 119,7 млрд руб. до 622,6 млрд руб. (!), собственный капитал Полюса стал отрицательным (-56,8 млрд руб.).

✔️ Хорошая новость заключается в стоимости обслуживания долга. Средняя ставка обслуживания долга – 6% (я в модель закладывал 12%), 84% долга – по фиксированной ставке, 16% - по плавающей. Долг вероятно валютный, но так как компания получает все доходы в валюте, это нормально. Низкая ставка обслуживания долга – основание для повышения прогноза по чистой прибыли

➡️ Мои прогнозы по Полюсу на 2024 год, в млрд руб.:

• Выручка от продаж = 504,9 (ранее я прогнозировал 454,2)

• Операционная прибыль = 279,1

• Чистая прибыль = 188,1 (ранее я прогнозировал 176,5)

• Свободный денежный поток = 119,2

Основа прогноза:

• Средняя цена на золото в долларах = 2 040

• Средний курс доллара = 90 руб. за 1 акцию

• Средняя цена на золото в рублях = 183 500

• Объем производства золота Полюсом = 2 750 тыс. унций (прогноз компании от 2 700 до 2 800)

• Финансовые расходы = 44,1 млрд руб.

• Прибыль от переоценки производных финансовых инструментов будет на уровне 0

💸 Дивиденды

Я уже писал, и напишу еще раз — вообще не жду выплаты дивидендов Полюсом в этом году. Компания приняла на себя большой долг для выкупа собственных акций летом. Да, долг взят под небольшую ставку, но все равно такой объем не является комфортным. Я буду рад, если компания направит прибыль на сокращение долга, что через снижение финансовых затрат приведет к росту чистой прибыли в будущих периодах.

Если все-таки решат выплатить — дивидендная политика Полюса подразумевает выплату дивидендами не менее 30% от EBITDA компании 2 раза в год (при показателе Net Debt / EBITDA менее 2,5, который сечас, несмотря на долг —1,85). Тогда дивиденды составят 741,78 руб. на 1 акцию (это 6,8% доходности).

📈 Справедливая цена Полюса

Повышаю оценку Полюса. По потенциальной прибыли 2024 года в 188 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 13 820 руб. за 1 акцию (по P/E = 10). Это потенциал от текущей цены 25,6%.

После отчета я увеличил свою долю в Полюсе до 6% от капитала и буду готов увеличить еще немного по мере появления свободных средств.

Мой большой обзор Полюса вот тут. Прочитайте его, если пропустили, чтобы узнать больше о всех плюсах и минусах.

Поддержите мой обзор Полюса лайком, приятно видеть ваши реакции, стараюсь оперативно и качественно разбирать новые важные отчеты 👍

Завтра поделюсь с вами текущим составом моего портфеля, в феврале я увеличил отрыв от индекса Мосбиржи полной доходности. Подпишитесь, чтобы не пропустить!

Читайте другие мои обзоры горно-металлургических компаний России в моем канале:

Алроса хорошо проходит дно рыночного цикла. Что делать с акциями?

Финансовые результаты Алросы за 2023 год

✔️ Выручка от продаж = 322,6 млрд руб. (в 2022 – 295,4 млрд руб., в 2021 — 327 млрд руб., в 2020 – 217,1 млрд руб.)

Это очень высокие цифры, выручка больше была только в 2021 году. При этом, в 2023 году не продавали алмазы 2 месяца из 12 (Индия приостанавливала поставки с 15 октября по 15 декабря).

Это значит, что снижение цен на алмазы компенсировано ростом курса доллара. Объемы остались неизменными.

✔️ Чистая прибыль = 85,1 млрд руб. (в 2022 – 100,4, но около 30 из них – от разовых факторов, в 2021 – 91 млрд руб.)

Я напомню, что акции в 2021 году при той же выручке и прибыли, которая всего на 6 млрд руб. больше текущей, стоили на 70% дороже.

❌ Свободный денежный поток (FCF) = 2,2 млрд руб. (вот тут показатель низкий, дело в двух вещах, во-первых, 2 месяца поработали на склад и увеличили запасы алмазов на 45,4 млрд руб., и, во-вторых, увеличили CAPEX до 63,7 млрд руб., в 2017-2021 он ни разу не превышал 28 млрд руб., в 2022 году – 40,9 млрд руб.), это инвестиции в шахту «Мир».

Скорректированный FCF, по моим расчетам, находится на уровне 40 млрд руб.

❗️ Я считаю, что для компании, которая находится на дне цикла по ценам на алмазы, результаты очень приличные.

В Алросе прямо сейчас, на мой взгляд, 1 главная неизвестная вводная — влияние санкций G7 и Европейского Союза, которые с 1 марта намерены ограничить импорт российских алмазов, обработанных в 3-х странах (все алмазы мира обработаны в Индии). Механизма проверки у G7 и ЕС пока нет, уверяют, что он будет к 1 сентября.

Снижение цен на алмазы же с лихвой компенсировано ослаблением рубля.

➡️ Мои прогнозы по Алросе на 2024 год, в млрд руб.:

• Выручка от продаж = 326,2

• Операционная прибыль = 112,6

• Чистая прибыль = 90,9

• Свободный денежный поток = 35,2

Основа прогноза:

• Добыча алмазов на уровне 2023 года = 34,6 млн карат

• Продажа алмазов = 31,1 млн карат (90% от добычи)

• Среднее значение IDEX (индекс цен на алмазы) = 110

• Средний курс $ = 90

• Санкции G7 и ЕС не приведут к сильному снижению продаж алмазов Алросой

💸 Дивиденды

Дивиденды Алросы привязаны к FCF, НО они должны быть не менее 50% чистой прибыли компании. Таким образом, за 2-е полугодие 2023 года Алроса выплатит не менее 2 руб. на 1 акцию дивидендами (доходность 2,88% к текущей цене).

При прибыли в 90,9 млрд руб. в 2024 году Алроса может выплатить дивидендами не менее 6,17 руб. или 8,67% годовых, половину из которых инвесторы смогут получить уже этой осенью.

📈 Справедливая цена Алросы

При прибыли 85 млрд руб. в 2023 году справедливая цена акций Алросы составляет 92,4 руб. за 1 акцию (по P/E = 8), при прибыли в 90,9 млрд руб. в 2024 году, справедливая цена = 98,7 руб.

Такова, на мой взгляд, внутренняя стоимость бизнеса, НО как скоро мы придем туда, я прогнозировать не могу.

Я продолжаю держать акции Алросы в портфеле (и после отчета немного увеличил позицию), полный состав портфеля и его динамику за февраль покажу вам завтра.

Во время речи Президента отчитался за 2023 год Полюс. Его отчет я разберу сегодня в следующем посте. Подпишитесь, чтобы не пропустить 👍

Читайте другие мои обзоры горно-металлургических компаний России в моем канале:

Сбербанк отчитался за 2023 год. Теперь мы знаем дивиденды!

Финансовые результаты Сбербанка за 2023 год

• Чистые процентные доходы = 2 565 млрд руб. (в 2022 – 1 875 млрд руб., в 2021 — 1 802 млрд руб.)

• Чистые комиссионные доходы = 764 млрд руб. (в 2022 – 699 млрд руб., в 2021 — 617 млрд руб.)

• Чистая прибыль = 1 512 млрд руб. (абсолютный рекорд, прошлый рекорд был в 2021 году = 1 251 млрд руб.)

Г. Греф сегодня вновь подтвердил, что Сбер перебьет в 2024 году прибыль 2023 года. Я ему верю и жду сильного второго полугодия.

➡️ Мои прогнозы по Сберу на 2024 год:

• Чистые комиссионные доходы = 835 млрд руб.

• Чистые процентные доходы = 2 949 млрд руб.

• Расходы на персонал и общие расходы = 1 176 млрд руб.

• Чистая прибыль = 1 541 млрд руб.

💸 Дивиденды

Г. Греф на конференции по итогам отчета подтвердил, что Сбер намерен выплатить дивидендами 50% прибыли. Рынок даже успел чуть расстроиться, что не больше, но потом вновь пришел в себя.

Дивиденды за 2023 год составят 33,47 руб. на 1 акцию или 11,5% от текущей цены.

При прибыли 1 541 млрд руб. в 2024 году, дивиденды составят 34,1 руб. или 11,7% в следующем году, при том, что ключевая ставка на конец года будет около 12% с потенциалом дальнейшего снижения в 2025 году.

📈 Справедливая цена Сбера

При прибыли 1 512 млрд руб. справедливая цена акций Сбера составляет 335 руб. за 1 акцию (по P/E = 5), при прибыли в 1 541 млрд руб. в 2024 году, справедливая цена = 341 руб. Потенциал роста цены 17% + дивиденды 11,5%.

Если бы у меня не было в портфеле Сбера, я бы добавил его по текущим. Но он у меня есть, поэтому я просто держу акции — 1-я позиция в портфеле по объему, средняя 171 руб.

Друзья, знаю, что многие из вас держат Сбер. Поздравляю всех инвесторов в Сбер с хорошим отчетом, ждем объявления размера дивидендов в марте! 👍

P.S. Сегодня еще выпущу апдейт по Алросе, которая выпустила отчет по МСФО. Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить!

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Мосбиржа показала рекордную прибыль и 2024 год будет еще лучше. Стоит ли покупать акции?

ℹ️ Финансовые результаты

✔️ Операционные доходы (выручка) за 2023 год = 104,7 млрд руб. (в 2022 году = 83,5 млрд руб., в 20213 = 54,9 млрд руб.)

Операционные расходы увеличились, так как выросли 2 основных вида доходов – комиссионные и процентные.

✔️ Комиссионные доходы = 52,2 млрд руб. (в 2022 году — 37,5 млрд руб., в 2021 = 41,6 млрд руб.)

Кол-во инвесторов выросло с 22,9 млн человек до 29,7 млн. И заметно, что Мосбиржа получает больше комиссионных доходов в конце года. В 4-м квартале комиссионные доходы составили 16 млрд руб.

✔️ Чистые процентные доходы = 50,8 млрд руб. (в 2022 году — 41,8 млрд руб., в 2021 году – 13,1 млрд руб.)

Эта часть доходов Мосбиржи зависит от ключевой ставки ЦБ. По моим расчетам, изменение ключевой ставки на 1 пп. дает изменение прибыли Мосбиржи на 4 млрд руб. (за счет процентных доходов), если есть снижение ставки – есть снижение доходов, есть рост ставки – есть рост доходов.

За 4-й квартал компания получила 18 млрд руб. процентных доходов (!), в 1-м квартале 2024 года будет даже больше.

✔️ Чистая прибыль за 2023 год = 60,8 млрд руб. (в 2022 году — 36,3 млрд руб., в 2021 году — 28,1 млрд руб.)

В 4-м квартале чистая прибыль составила 20 млрд руб.

❗️ Обращает на себя внимание рост операционных расходов (персонал, реклама и маркетинг, амортизация и др.) — особенно в 4-м квартале. Компания заявляет, что эта тенденция продолжится и операционные расходы вырастут на 35-48% в 2024 году. В 2023 году рост составил 20% (с 23,8 до 28,7 млрд руб.). Много денег Мосбиржа вложила в продвижение сервиса Финуслуги.

Я обновил свою модель по компании, вот мои прогнозы на 2024 год:

• Операционные доходы = 135 млрд руб.

• Комиссионные доходы = 68,4 млрд руб.

• Процентные доходы = 65 млрд руб.

• Чистая прибыль = 74,8 млрд руб.

• Прогноз рассчитан при среднегодовой ключевой ставке в 13%

2024 год для Мосбиржи будет очень сильным, особенно первое полугодие. Но вот дальше возникают вопросы — ставка не будет на уровне 10% + вечно, с 2017 по 2021 год ключевая ставка была ниже 10%.

Мосбиржа сама прогнозирует в стратегии (я анализировал ее вот тут: t.me/Vlad_pro_dengi/507 ), что выйдет на устойчивую прибыль 65+ млрд руб. к 2028 году. Ключевое слово здесь — устойчивая. Да, прибыль в 2024 году будет колоссальной, но вот чего жду я в 2025 году.

• Операционные доходы = 132 млрд руб.

• Комиссионные доходы = 82,1 млрд руб.

• Процентные доходы = 48 млрд руб.

• Чистая прибыль = 58,9 млрд руб.

• Прогноз рассчитан при среднегодовой ключевой ставке в 8%

💸 Дивиденды Мосбиржи

Мосбиржа по новой стратегии будет отправлять на дивиденды не менее 50% прибыли. Дивиденды за 2023 год могут составить 13,35 руб. на 1 акцию (6,7 от текущей цены). Это минимум – больше заплатить могут, так как, до новой стратегии целевой ориентир по дивидендам был на уровне 85% (так платили с 2017 по 2020).

При потенциальной прибыли в 2024 году = 74,8 млрд руб., дивиденды составят 16,44 руб. на 1 акцию (8,3% доходности), при потенциальной прибыли в 2025 году = 58,9 млрд руб., дивиденды могут быть 12,94 руб. на 1 акцию (6,5% доходности).

📈 Справедливая цена Мосбиржи

При прибыли 60,8 млрд руб. справедливая цена по P/E = 10, 267 руб. за 1 акцию. При прибыли 74,8 млрд руб. в 2024 году – справедливая цена составляет 329 руб. за штуку, НО мы понимаем, что это эффект высоких ставок.

При прибыли 58,9 млрд руб. в 2025 году справедливая стоимость составляет 260 руб. за 1 акцию.

Это около 30% потенциальной доходности + будут краткосрочные драйверы в виде топ-результатов за 1 и 2 кварталы.

Интересно ли это — решайте сами, у меня пока Мосбиржи в портфеле нет, если будет – то на небольшую долю в портфеле.

Друзья, это был подробный анализ отчета Мосбиржи. Если вам было полезно — порадуйте меня лайком. И пишите ваше мнение о компании в комментариях! Скоро расскажу вам об одном из продуктов Мосбиржи, который не менее интересен, чем ее акции 👍

Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить!

И вот свежий обзор отчета Ростелекома, если пропустили!

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Ростелеком отчитался за 2023 год — все в порядке!

Результаты почти идеально попали в мой прогноз по компании.

ℹ️ Финансовые результаты

✔️ Выручка за 2023 год = 707,8 млрд руб. (мой прогноз 664,7 млрд руб.), выполнили цель, которую ставили на 2025 год

Отмечаю хороший рост по двум главным сегментам бизнеса — мобильной связи (с 208 до 235 млрд руб.) и цифровым сервисам (со 122 до 156 млрд руб.).

✔️ Операционная прибыль за 2023 год = 119,3 млрд руб. (в 2022 году — 96,2 млрд руб.)

✔️ Чистая прибыль за 2023 год = 42,3 млрд руб. (в 2022 году — 35,2 млрд руб., мой прогноз был 43,5 млрд руб.)

Чистая прибыль за 4 кв. 2023 года = 1,8 млрд руб. (это нормально! я писал о том, что 4-й квартал Ростелеком последние 3 года работает в ноль, в 2020 году – убыток 2,8 млрд руб., в 2021 году убыток 1,5 млрд руб., в 2022 году прибыль 1,4 млрд руб.)

❗️ Отмечу высокие финансовые расходы в 4-м квартале — 15,6 млрд руб., в то время как за первое полугодие было 32 млрд руб. Это эффект высоких ставок.

Плюс в отчете в том, что в этом году заплатили много налогов – целых 31,74% от прибыли, при том, что в 2022 году — 22,29%, в 2021 году — 22,01%. В налогах есть разовые статьи (например, -4 млрд руб. непризнанных отложенных налоговых активов).

Я обновил свою модель по компании, вот мои прогнозы на 2024 год (немного сократил прогноз по прибыли из-за роста финансовых расходов):

📌 Выручка Ростелекома за 2024 год = 799 млрд руб.

📌 Прибыль Ростелекома за 2024 год = 51,6 млрд руб.

💸 Дивиденды Ростелекома

Ростелеком, как госкомпания, выплатит не менее 50% прибыли дивидендами. Дивиденды за 2023 год могут составить 6,06 руб. на 1 акцию (6,9% на АО и 8,1% на АП). Это минимум – больше быть могут из-за того, что и государству, и ВТБ (двум главным акционерам) нужны деньги. В первом полугодии Ростелеком также должен принять новую дивидендную политику.

При потенциальной прибыли в 2024 году = 51,6 млрд руб., дивиденды по итогам 2024 года составят 7,38 руб. на 1 акцию (8,4% доходности на АО и 9,9% доходности на АП).

📈 Справедливая цена Ростелекома

При прибыли 42,3 млрд руб. в 2023 году – справедливая цена акций по P/E = 8, составляет 97,5 руб. за 1 акцию, при потенциальной прибыли в 51,6 млрд руб. в 2024 году – справедливая цена акций – 119 руб. за 1 штуку. Акции Ростелекома выросли на 17% за февраль, НО еще не дошли до справедливых отметок (индекс Мосбиржи для сравнения — в минусе).

Следующие отчеты, новая дивидендная политика, IPO Центра обработки данных – все это окажет акциям фундаментальную поддержку.

Я продолжаю держать обыкновенные акции Ростелекома в портфеле, 3-я моя позиция по объему после Сбера и Лукойла.

P.S. Как только я увидел цифры, слегка разочаровался, была надежда, что 4-й квартал будет сильнее последних 3-х лет, но когда я стал разбираться и понял, что Ростелеком переплатил около 5,5 млрд руб.налогов и финансовые расходы за квартал были на 5 млрд руб. больше, чем за предыдущие, то успокоился и обрадовался. Это не относится к операционной результативности, поэтому отчет очень хороший.

Спасибо за понимание тем, кто ждал Мосбиржу, надеюсь, вы не расстроились, что Ростелеком вышел раньше. Мосбиржу рассмотрим завтра в первой половине дня. Подпишитесь, чтобы не пропустить!

И поставьте лайк за скорость и качество анализа! 👍

Акции Positive Technologies стали выглядеть интереснее. Почему?

Мой последний обзор Positive был по итогам отчета за 9 мес. 2023 года вот тут. И он был далеко не комплементарным.

Но вышел отчет по отгрузкам за 2023 год, и компания дала повод пересмотреть мой прогноз.

Финансовые показатели Positive

• Отгрузки за 12 мес. 2023 года = 26 млрд руб.(отгрузки — фактически выручка, очень небольшие расхождения в этих показателях)

• Отгрузки за 4 кв. 2023 года = 17,1 млрд руб.

🔼 Мои обновленные прогнозы по выручке и прибыли за 2023 год и на 2024:

• Выручка 2023 = 24,4 млрд руб.(мой прогноз был 16,5 млрд руб.)

• Чистая прибыль 2023 = от 8,5 до 11,9 млрд руб. (я даю широкий диапазон, так как не до конца понимаю, насколько вырастут расходы в 4-м квартале 2023 года и от чего это зависит; мой прогноз был 4 млрд руб.

• Выручка 2024 = 35,1 млрд руб.

• Чистая прибыль 2024 = 15,1 млрд руб. (но также будет зависеть от того, какую прибыль покажет в 2023 году.

💸 Дивиденды

Positive платит дивидендами от 50 до 100% чистой прибыли, по итогам 2022 года выплатил чуть больше 75%, поэтому посчитаем по этому %.

При прибыли 11,9 млрд руб. выплата может составить 135 руб. на 1 акцию или 5,87%, в 2024 году при прибыли в 15,1 млрд руб. выплата может быть 171,08 руб. на 1 акцию или 7,44%. И то, и другое – при отсутствии дополнительной эмиссии.

📈 Справедливая оценка

При прибыли в 8,5 млрд руб. справедливая цена акций Positive (по P/E = 15) = 1 950 рублей; при прибыли 11,9 млрд руб. = 2 700 руб.

При потенциальной прибыли в 15,1 млрд руб. в 2024 году – справедливая оценка 3 430 руб. за 1 акцию.

НО — важно помнить заявление менеджмента, что при двухкратном росте капитализации намерена довыпускать 25% своих акций. При 1 довыпуске, кол-во акций составит 83 млн штук (сейчас 66 млн), тогда будет такая зависимость справедливой цены от прибыли.

8,5 млрд руб. => 1 550 руб.

11,9 млрд руб. => 2 180 руб.

15,1 млрд руб. => 2 730 руб.

Positive спасибо за хорошие результаты, компания посрамила мою аналитику после предыдущего отчета и действительно хорошо поработала в 4-м квартале.

Вот если бы не было заявлений о дополнительной эмиссии, было бы замечательно — при этом, даже с ней у акций компании сохраняется потенциал роста около 20%. У меня акций Positive в портфеле пока нет.

P.S. Вот только что вышел отчет Ростелекома, одного из лидеров российского рынка по росту в феврале. Пост с обзором сделаю сегодня. Подпишитесь, чтобы не пропустить! 👍

Обзор Полюса — ЗОЛОТОЕ время для золотой компании. Стоит ли покупать акции?

Рассказываю про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.

Рекомендую вам прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал про состав акционеров Полюса, влиянии санкций на компанию, выкупе акций, операционных показателях и ценах на золото.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

2017 – 158,7

2018 – 184,7

2019 – 257,8

2020 – 364,2

2021 – 365,2

2022 – 294,1

2023 (6 месяцев) – 186,3 (мой прогноз по 2023 году — 407,7)

2024 – 454,2

Чистая прибыль, в млрд руб.

2017 – 71,2

2018 – 28,2

2019 – 124,2

2020 – 119,2

2021 – 166,9

2022 – 111,9

2023 (6 месяцев) – 42,4 (мой прогноз по 2023 году — 126)

2024 – 176,5

Можно посмотреть на прибыль за 1-е полугодие 2023 года и сделать вывод, что у компании плохие времена, НО это не так.

Прибыль за 1-е полугодие исказили разовые убытки по двум статьям — 38,4 млрд руб. от переоценки производных финансовых инструментов (я слышал мнение, что это результаты хеджирования операционной деятельности, продажа фьючерсов на доллар и золото) и 12,2 млрд руб. от отрицательных курсовых разниц. Без влияния этих статей чистая прибыль за первое полугодие была бы на уровне 85 млрд руб.

Я прогнозирую рекордную прибыль Полюса в 2024 году. С учетом высочайших цен на золото, я мог бы прогнозировать еще более смело, НО меня останавливает 1 аспект — это 579,4 млрд руб. долгового финансирования, которые компания привлекла на выкуп акций. Компания проводила выкуп, когда ставка была 12%, если предположить, что кредит был взят под фиксированные 12%, то проценты по нему составят 69,5 млрд руб. в год. И это сильно снизит прибыль Полюса.

Возможно, компания выкупила часть акций за счет денежных средств, которые были у нее на балансе, возможно, компания уже погасила часть долга. Это покажет отчет, а пока — возросшие финансовые расходы — главный риск по давлению на прибыль Полюса.

Прогноз на 2024 год основан на следующих факторах:

• Средняя цена на золото в долларах = 2 040

• Средний курс доллара = 90 руб. за 1 акцию

• Средняя цена на золото в рублях = 183 500

• Объем производства золота Полюсом = 2 850 тыс. унций

• Финансовые расходы = 69,5 млрд руб.

• Экспортная пошлина от продаж за рубеж = 4,5%

• Прибыль от переоценки производных финансовых инструментов будет на уровне 0

📊 Мультипликаторы прибыли

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 11,7 (средний P/E = 10)

• P/E 2024 = 8,4

Есть небольшая недооценка, мультипликаторы баланса не привожу, так как выкуп сделал данные за 1-е полугодие 2023 года нерепрезентативными.

💸 Дивиденды Полюса

Дивидендная политика Полюса подразумевает выплату дивидендами не менее 30% от EBITDA компании 2 раза в год (при показателе Net Debt / EBITDA менее 2,5). Полюс следовал дивидендной политике в 2017-2020 годах, а вот второй дивиденд за 2021 год и дивиденды за 2022 год Полюс не заплатил.

Плохая история для инвесторов вышла с дивидендами за 2022 год — совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 436,79 руб. на 1 акцию (59,4 млрд руб., 32% от EBITDA), НО собрание акционеров не состоялось, на компанию ввели санкции США, и совет директоров на повторное собрание акционеров вынес рекомендацию не выплачивать дивиденды за 2022 год, сославшись на санкции.

Я прогнозирую EBITDA за 2023 год = 305,5 млрд руб., EBITDA за 2024 год = 361,9 млрд руб. Это прогнозируемые дивиденды в 673,5 руб. по итогам 2023 года (6,2%) и 797,8 руб. по итогам 2024 года (7,3%).

Если сложить невыплаченные дивиденды за 2021, 2022 и 2023, то идеальный сценарий выплата в 2023 году = 673,5 + 436,79 + 300,14 = 1 410,43 руб. (14% доходность).

НО — я, как инвестор, вообще не жду дивидендов в этом году и буду доволен не меньше, если компания отправит весь свой свободный денежный поток в погашение долга вместо дивидендов, чтобы сократить финансовые расходы и увеличить будущую прибыль.

📈 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2024 года в 176,5 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 13 000 руб. за 1 акцию (по P/E = 10). Я прогнозирую консервативно, хочу дождаться годового отчета и посмотреть на выручку и финансовые расходы. Если посчитать, что финансовые расходы остались бы на уровне 1-й половины 2023 года, то целевая цена = 15 000 руб. на 1 акцию.

Итого — преимущества и недостатки Полюса:

✔️ историческая недооценка по потенциальному P/E

✔️ рекордные цены на золото, как в долларах (2 000 $ за унцию), так и в рублях (180 000 руб. за унцию)

✔️ устойчиво слабый рубль (в бюджет заложен очень комфортный для компании курс 90)

✔️ самая низкая себестоимость добычи золота в мире => растет медленнее роста цен на золото в рублях

✔️ у Полюса на балансе больше 30% казначейских акций, которые компания может использовать для увеличения стоимости (на сделки по слияниям и поглощениям или погасить)

✔️ компания в 2024-2025 году увеличит свои мощности по производству золота на 600 тыс. унций (за счет реализации проектов ЗИФ-5 в Благодатном и расширении добычи на месторождении Куранах)

❌ непонятны интересы главного акционера

❌ плохие практики корпоративного управления (несправедливый выкуп акций у 1 акционера, отказ от выплаты объявленных дивидендов)

❌ небольшие дивиденды при текущей ставке (или даже их отсутствие)

❌ главное для меня — принятие на себя большого долга (до 580 млрд руб.) и текущая неопределенность по работе с этим долгом

Для меня преимуществ прямо сейчас больше, поэтому я добавил акции Полюса в портфель на 3,5%. Дальше важно смотреть на отчетность.

Спасибо, что дочитали обзор Полюса до конца и благодарю, что поддерживаете реакциями. Давайте постараемся и перебьем первую часть по лайкам) На очереди – Позитив, считаю важным актуализировать взгляд на компанию, и разбор отчета Мосбиржи. И то, и то – планирую сегодня. Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить! 👍

Мой большие обзоры металлургов России читайте вот тут:

Обзор Полюса (1-я часть)

Обзор Полюса — бенефициар роста цен на золото и ослабления рубля

Полюс – крупнейшая золотодобывающая компания России, которая входит в мировой ТОП-5 по объемам производства золота и занимает 1-е место в мире по его запасам.

➡️ Состав акционеров Полюса

• Фонд поддержки исламских организаций – 46,35%

• Выкупленные акции — 29,99% (ранее принадлежали группе Акрополь)

• Free float — 22,25%

• Менеджмент — 0,94%

• Казначейские акции — 0,47%

Главный акционер – Фонд поддержки исламских организаций стал таковым в мае 2022 года, когда Саид Керимов (сын Сулеймана Керимова) пожертвовал свои акции фонду. В апреле 2022 года он продал 29,99% акций Полюса группе Акрополь. Скорее всего, эти действия были направлены на то, чтобы обезопасить Полюс от санкций (но через год санкции на компанию все равно ввели). Сулейман Керимов был под санкциями США с 2018 года, Саид был внесен в санкционный список в ноябре 2022 года.

Выкуп акций

В июле 2023 года Полюс объявил байбек на 40 802 741 акцию (29,99%) и полностью завершил его в конце августа 2023 года.

Цена покупки акций была 14 200 руб. (выше рынка), а общая стоимость составила 579,4 млрд руб. Сделка была профинансирована за счет увеличения долга (что безусловно скажется на финансовом здоровье компании и увеличит процентные расходы).

Многие на рынке назвали байбек несправедливым, так как, большинство акций было выкуплено не с открытого рынка, а у группы Акрополь.

❓ Что будет делать Полюс с выкупленными акциями?

Компания заявила после выкупа: «Приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей «Полюса»: для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов, а также для других корпоративных целей. Компания потенциально может рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования».

Да, выкуп был несправедливым, при этом сам пакет пока находится на балансе компании, и она может его использовать так, чтобы увеличить стоимость для действующих акционеров.

⚠️ Санкции

🇺🇸 В мае 2023 года Полюс попал под блокирующие санкции США. Аналитики Синары заявляли, что влияние санкций на Полюс минимальное, так как компания реализует продукцию на внутреннем рынке и рынках дружественных стран (в Индии, Китае, ОАЭ и Турции). При этом, ссылаясь на санкции, Полюс отказался от выплаты дивидендов по итогам 2022 года. Но об этом подробнее поговорим во 2-й части обзора.

🇪🇺 ЕС не вводил прямых санкций против Полюса, но ввел запрет на импорт российского золота и ювелирных украшений еще в июне 2022 года.

🇬🇧Полюс также находится под санкциями Великобритании и Австралии.

ℹ️ Операционные показатели Полюса

Производство золота, тыс. унций

• 2017 = 2 160

• 2018 = 2 440

• 2019 = 2 841

• 2020 = 2 766

• 2021 = 2 717

• 2022 = 2 541

• 2023 (6 месяцев) = 1 448 (прогноз по году от компании 2 800 — 2 900)

• 2024 (мой прогноз) = 2 900

⚙️ Месторождения Полюса по объемам производства в 2022 году, в тыс. унций:

• Олимпиада (Красноярский край) – 1 112,7

• Наталка (Магаданская область) – 503,3

• Благодатное (Красноярский край) – 430,3

• Вернинское (Иркутская область) – 292,2

• Куранах (Якутия) – 237,8

• Россыпные месторождения (Иркутская область) – 141,1

В ближайших планах Полюса увеличить производительность фабрики Куранаха с 6 млн т сначала до 7,5 млн т (в 2024 году) и затем до 12,5 млн т (в 2025 году).По моим расчетам, это позволит увеличить производство золота на фабрике вдвое — до 500 тыс. унций.

Также компания намерена запустить ЗИФ-5 (ЗИФ – золотоизвлекательная фабрика) в Благодатном в 2025 году мощность переработки 8 млн т в год, которая добавит 390 тыс. унций золота в объемы компании (+13,5%).

В Полюсе есть и долгосрочная история роста, связанная с разработкой крупнейшего по запасам месторождения в мире — Сухой Лог в Иркутской области. Ранее называлась дата запуска производства в 2027 году, сейчас сроки перенесены на 2028 год. Ждать еще долго, но держать в уме этот проект стоит. Полюс заявлял, что он обеспечит дополнительное производство 2 300 тыс. унций золота в год. Таким образом, с запуском Сухого Лога производство может вырасти практически вдвое.

💵 Цены на золото в долларах

Финансовые показатели Полюса зависят от цен на золото. Цены на золото зависят от спроса в ювелирной промышленности, спроса со стороны мировых центральных банков, которые хранят в золоте часть своих резервов, инвесторов и ETF, технологического сектора и т.д. Отмечу, что потенциальное мировое снижение ставок в этом году может пойти золоту в плюс.

Я не собираюсь прогнозировать цену золота, на мой взгляд, это невозможно. Я буду следить за ней и исходя из динамики, принимать решение – привлекательна компания при конкретной цене или нет.

Средние цены на золото, фьючерс в $ за унцию

2017 = 1 260

2018 = 1 271

2019 = 1 397

2020 = 1 778

2021 = 1 800

2022 = 1 805

2023 = 1 953

2024 (прогноз) = 2 040 (такая средняя цена за первые 2 месяца 2024 года)

Сейчас золото в долларах находится на исторических максимумах. В рублях же все обстоит еще лучше.

💸 Цены на золото в рублях, тыс. руб. за тройскую унцию

2017 = 73,5

2018 = 80

2019 = 90,3

2020 = 128,8

2021 = 132,6

2022 = 123,1

2023 = 167,3

2024 (прогноз) = 183,6 (цена унции золота в $ = 2 040, средний курс доллара = 90 руб.)

Цена выше 180 тыс. руб. за унцию золота – это очень круто для Полюса, причем, цена держится на этом уровне уже более полугода. Так, за 2-е полугодие 2023 года средняя цена золота в рублях составила 184,1 тыс. рублей.

Высокая цена на золото в рублях дает основание ожидать сильных финансовых показателей Полюса за 2-е полугодие 2023 года, так как корреляция цены на золото в рублях, умноженной на объем производства, с выручкой Полюса за последние 5 лет составляет 99,4%, с операционной прибылью – 93,8%.

Для полноты картины стоит сказать, что издержки Полюса на производство 1 унции золота (TCC) составляли 34,5 тыс. руб. в 2022 году. Это лучшая себестоимость в мире, и издержки растут далеко не так быстро, как цена металла.

На основе выявленной корреляции, я составил финансовую модель по компании, которой поделюсь с вами во второй части обзора — расскажу о размере потенциальной будущей прибыли, справедливой стоимости, дивидендах и традиционно — о плюсах и минусах, риски в этой истории тоже есть.

Акции Полюса в портфель я уже добавил на 3,5%.

Полюс – трудная компания для анализа, и чтобы сделать обзор, я серьезно покопался в отчетности. Потратьте секунду и поддержите статью лайком, мне будет очень приятно.

И подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить вторую часть обзора!

Мой большие обзоры металлургов России читайте вот тут:

Обзор Юнипро — потенциал у акций есть, НО с важными нюансами

Энергетическая компания Юнипро опубликовала смешанный отчет за 2023 год. Показатели по году ниже моих ожиданий, так как второе полугодие вышло более слабым из-за обесценения основных средств и нематериальных активов.

ℹ Финансовые результаты

✔ Выручка за 2023 год = 118,6 млрд руб. (для сравнения – за 2022 год — 105,8 млрд руб.), рост произошел в первую очередь благодаря росту выручки от Сургутской ГРЭС-2 (+8,2 млрд руб. год к году)

⚠ Прибыль за 2023 год = 22 млрд руб. (мой прогноз был 25 млрд руб.)

✔ Прибыль за 1-е пол. 2023 год = 15,5 млрд руб.

❌ Прибыль за 2-е пол. 2023 года = 6,5 млрд руб. (значительно меньше, чем по итогам 1-го полугодия)

Прибыль ниже прогноза — из-за роста расходов, в первую очередь, по статье обесценение основных средств и нематериальных активов, по которой прошли списания на 12,6 млрд руб. (в 2022 было 8,9 млрд руб. расходов по статье, в 2021 году 11,5 млрд руб., а ранее – не превышали 2,5 млрд руб.);

Остальные расходы тоже выросли на 14% в среднем.

Мои прогнозы по Юнипро на 2024 год:

📌 Выручка за 2024 год = 133 млрд руб.

📌 Прибыль за 2024 год = 25,5 млрд руб.

💸 Дивиденды Юнипро

Юнипро не платит дивиденды из-за проблем с главным акционером (не выплатили итоговый дивиденд по итогам 2021 года, по итогам 2022 года и, скорее всего, не заплатят по итогам 2023 года).

🇩🇪Напомню, в чем проблема с главным акционером — компанией де-юре владеет Правительство Германии (которому перешла доля обанкротившегося немецкого Uniper), поэтому Юнипро пока не платит дивиденды и есть риск смены владельца на невыгодных условиях для инвесторов.

Сейчас вновь пошли разговоры, что Германия может конфисковать НПЗ Роснефти, и тогда наше правительство решит в ответ конфисковать долю в Юнипро. Это был бы лучший сценарий для акционеров, но и он таит в себе опасности.

❓ Кому тогда будет передана доля Юнипро? У меня 3 варианта:

1) останется в ведении Росимущества (лучший вариант, но нелогичный, так как НПЗ все-таки принадлежит Роснефти)

2) Роснефти

3) Интер РАО (в ней тоже Роснефть – один из главных акционеров).

Сейчас многие инвесторы надеются на выплату накопленной прибыли Юнипро за 2,5 года, НО если владельцем компании станет Роснефть или Интер РАО, то это далеко не гарантировано. Дочка Роснефти – Башнефть, платит 25% дивидендами, а деньги из компании выводятся через дебиторскую задолженность. Интер РАО платит 25% дивидендами и тоже пока не хочет переходить на выплату в 50%.

Почему же они должны поделиться дивидендами в Юнипро? Но переход собственности (если состоится) в любом случае будет хорошим событием, так как даст шанс раскрыть текущую недооценку.

📈 Справедливая цена Юнипро

Юнипро оценивался ранее по P/E = 10, но я сделаю поправку на проблему с владельцем и оценю компанию по P/E = 7. При прибыли 2023 года в 22 млрд руб., справедливая стоимость = 2,45 руб. за 1 акцию, при потенциальной прибыли 25,5 млрд руб. в 2024 году – справедливая оценка 2,83 руб. за 1 акцию.

Тут есть недооценка, и долгосрочно я, скорее, верю в компанию — с каждым кварталом ее баланс становится привлекательнее, НО как долго продлится ситуация с запертым иностранным владельцем – сказать сложно. А это ключ к раскрытию стоимости. Юнипро была в портфеле, продал в небольшой плюс в конце декабря-начале января, сейчас в портфеле нет.

P.S. В санкциях США в целом ничего существенного. Были разговоры о возможности введения санкций на НКЦ, что бы парализовало торговлю долларом, но НКЦ в списке санкций нет, что хорошо для нашего рынка.

Сегодня-завтра выпущу первую часть давно обещанного большого обзора по Полюсу, завершаю ее подготовку.

Подпишитесь на мой ТГ-канал, чтобы ее не пропустить! 👍

Упоминал в статье Роснефть и Интер-РАО, вот мои свежайшие обзоры этих компаний, позиции в обеих компаниях есть:

Обзор Роснефти

Обзор Интер РАО

Поддержите лайком, если вам была полезна статья!

Почему цена акций ММК снижается после выхода отчетности?

Когда я анализировал отчет ММК, то написал, что отчет сильный. Акции с момента отчета (6 февраля) снизились на 8,6% и были хуже рынка на этом горизонте. Давайте разбираться.

Причин две:

1 Компания не объявила дивиденды, в отличие от Северстали, брокеры говорят, что нужно ждать весну — возможно, информация будет после 8 апреля, на которое перенесено заседание суда с ФАС

2 У ММК в отчете низкий Free Cash Flow (FCF).

Free Cash Flow (свободный денежный поток) – это разница между операционным денежным потоком и капитальными затратами.

FCF не равен чистой прибыли по нескольким причинам:

— выручка (и соответственно, прибыль) признается тогда, когда поставлен товар или услуга, НО это не значит, что товары оплачены живыми деньгами – по ним обычно дается отсрочка оплаты, а счет на сумму идет в дебиторскую задолженность

— есть неденежные расходы, такие как амортизация и обесценение, которые компания закладывает (но не оплачивает деньгами)

— и чтобы получить FCF нужно вычесть CAPEX из операционного денежного потока

FCF ММК за 2023 год = 30,7 млрд руб. (по моим расчетам, даже меньше — по FCF нет единой формулы, но брокеры дают эту цифру, поэтому возьмем ее), напомню, прибыль ММК 118,4 млрд руб.

⚠ Почему у ММК низкий Free Cash Flow?

• Высокий уровень капитальных затрат = 94 млрд руб. (и они сохранятся на высоком уровне в 2024-2025 годах, так как компания инвестирует в развитие – реализует новый проект по строительству комплекса машины непрерывного литья заготовки, строит паровую турбинную электростанцию для повышения самообеспечения энергией, комплекс термообработки)

• ММК приобрел шахту имени Тихова за 22,5 млрд руб. для повышения самообеспечения коксующимся углем (разовые затраты)

• Дебиторская задолженность ММК выросла на 23,5 млрд руб. за период (ММК продал свою продукцию, а заплатить за нее должны позже)

• Запасы ММК увеличились на 25 млрд руб. (да, они тоже снижают FCF, так как на них были потрачены деньги, но компания их еще не реализовала)

То есть, если мы с вами посчитаем, что ММК реализует запасы, получит деньги от своих заказчиков и больше не будет покупать шахты, то нормальный уровень FCF при тех же капитальных затратах находится на уровне 100 млрд руб.

💸 Дивиденды

В дивидендной политике ММК free cash flow определен как база для дивидендов: «Выплата дивидендов, как правило, будет составлять не менее 100% свободного денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA < 1».

Рынок посчитал, что раз у ММК низкий FCF за 2023 год, то и дивиденды могут быть низкие — в размере 2,75 руб. или 5,2%.

Это действительно риск, при этом у ММК достаточно денежных средств, чтобы заплатить больше 100% FCF. Компания уже так делала на истории с 2018 по 2020 годы.

Если мы скорректируем денежный поток ММК на дебиторскую задолженность и запасы, то мы получим около 79,2 млрд руб. денежного потока — это 7,09 руб. на 1 акцию или 12,12% дивидендами. Для меня примерно такой уровень дивидендов — это базовый сценарий. Рынок так не считает — давайте посмотрим, как будет.

📈 Справедливая цена

Считаю справедливую цену по прибыли. И справедливая цена ММК при P/E = 7 и прибыли 118,4 млрд руб. составляет 74,17 руб. за 1 акцию. По моим расчетам, в 2024 году прибыль ММК при текущих ценах на сталь и курсе доллара может быть выше текущего показателя.

За ММК играют фундаментальная недооценка (и по прибыли, и по балансу), высокие цены на сталь и высокий курс доллара, сильный баланс и запас кэша. Против – неопределенность с дивидендами и низкий уровень FCF.

Я вчера немного докупил акции ММК, так как считаю, что плюсов на горизонте года больше, чем минусов. Вчера я докупал и Северсталь.

Друзья – если вам понравился пост, был полезен, интересен, узнали что-то новое - поддержите позитивной реакцией! Каждый пост пишется долго, потому что я трачу много времени на анализ отчетности. И мне очень приятно, когда вы поддерживаете мои публикации лайками.

Пишите в комментариях ваши мысли о наших металлургах! 👍Мой большие обзоры металлургов России читайте вот тут:

Обзор Северстали

Обзор НЛМК

Обзор Норникеля

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Башнефть опубликовала слабый отчет за 2023 год. Какие будут дивиденды и что делать с акциями?

Отчет за 4-й квартал – слабый с точки зрения прибыли, как и у Роснефти, но в отличие от акций Роснефти – в Башнефти рынок заложил высокие дивиденды (до 300 руб. на акцию) в котировки, поэтому мы увидели снижение акций.

ℹ️ Финансовые результаты

✔️ Выручка за 2023 год = 1 031,8 млрд руб.

✔️ Выручка за 4 кв. 2023 года = 304 млрд руб. (за 3 кв. было 314 млрд руб., то есть выручка не снизилась — это не причина снижения прибыли)

✔️ Прибыль за 2023 год = 177,4 млрд руб.

❌ Прибыль за 4 кв. 2023 года = 26,4 млрд руб. (мало! в 3-м квартале было 76,7 млрд руб.)

Прибыль снизилась из-за роста расходов:

• производственные и операционные расходы выросли на 10 млрд руб. в сравнении с 3-м кварталом (с 24,6 до 34,6 млрд руб.)

• прочие расходы (в них входят транспортные и прочие коммерческие расходы, экспортная пошлина, общехозяйственные и административные расходы, затраты, связанные с разведкой запасов нефти и газа) выросли на 34,6 млрд руб. (с 113,6 млрд руб. до 148,3 млрд руб.)

+ еще получили убыток 14,3 млрд руб. по финансовым доходам и расходам (это могут возросшие проценты и курсовые разницы) в отличие от прибыли по статье в 10,9 млрд руб. в 3-м квартале

Большинство факторов — объективно временные, НО влияют на привлекательность акций на горизонте полугода.

Я обновил свою модель по компании и прогнозы по прибыли и дивидендам, исходя из цены Urals в рублях — на 2024 год при средней цене Urals в рублях = 6 000 руб. за баррель, мои прогнозы по Башнефти таковы:

📌 Выручка Башнефти за 2024 год = 1 075,7 млрд руб.

📌 Прибыль Башнефти за 2024 год = 170,9 млрд руб. (заложен рост основных расходов Башнефти на 5%)

💸 Дивиденды Башнефти

Башнефть платит дивидендами 25% прибыли. Соответственно, дивиденды составят 249,68 руб. на акцию, что дает около 9,3% доходности на АО и 12,3% доходности на преф. Рынок ждал 300 руб. на акцию, и основания для этого были, НО нет — такого подарка не будет.

По моим расчетам, дивиденды за 2024 год составят 240.52 руб. на 1 акцию при прибыли в 170,9 млрд руб., что составляет 8,9% на АО и 11,8% на АП.

Справедливая цена Башнефти

Тут сложно посчитать справедливую стоимость для каждого типа акций, потому что я, например, не понимаю – чем обоснован такой значительный разрыв в стоимости. На мой взгляд, префы должны стоить как минимум столько же, сколько и обычка.

И, кроме того, префы более ликвидные — да, их совокупно меньше, но большая часть обычки принадлежит Республике Башкортостан и Роснефти, а free-float больше в префах.

Поэтому мой таргет при прибыли 177,4 млрд руб. — 2 796 руб. на 1 акцию (и АО, и АП)., при прибыли в 170,8 млрд руб. в 2024 году – 2 693 руб. на 1 акцию.

Считаю по P/E = 2,8 (он ниже, чем у других нефтяников, так как Башнефть сокращает добычу и платит дивидендами 25% прибыли, что снижает привлекательность акций; деньги из компании выводит Роснефть через дебиторскую задолженность).

Идея в Башнефти может быть только в префах, но, на мой взгляд, и Лукойл, и Роснефть — интереснее.

Я разобрал всех российских нефтяников, вот ссылки на мои подробные свежие обзоры, прочитайте, если еще не читали:

Сегодня планирую вечером дать свой взгляд на проблему с FCF у ММК и объяснить, почему я докупил акции несмотря на то, что они выглядят хуже рынка. Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить!

И не забудьте поддержать мой обзор Башнефти лайком, спасибо! 👍